中國龍源(916.HK)：作為可再生能源領跑者領跑

中國龍源(CLY)報告稱，2013年第一季度至第三季度收入為人民幣280.97億元，同比下降7.00%。然而，由於風能和太陽能新增裝機容量的快速增長以及運營成本的降低，其淨利潤同比增長18.95%，達到人民幣63.79億元。此外，CLY還積極關注老舊風電機組的以大代小，以提升長期效益，並積極從事綠色電力和證書交易。中國龍源-H的承保轉移給我們，我們給予TP 10.4港元，評級為買入。

第一季度-第三季度收益節節攀升。2003年第一季度至第三季度，CLY的收入為人民幣280.97億元，同比下降7.00%。然而，應占淨利潤增長18.95%，至人民幣63.79億元。其中，風力發電業務收入同比增長3.53%，火電業務收入同比下降34.17%。其他可再生能源板塊在太陽能發電量強勁增長的推動下，同比增長68.48%。由於新增裝機容量的增加和運營成本的降低，股東應占淨利潤同比增長14.1%。

利用「以大代小」政策，華電積極升級和擴建老舊風力發電機組的裝機容量，預計長期收益將有顯著提高。該政策允許對已運行15年以上、裝機容量低於1.5兆瓦的舊風力渦輪機進行改造和升級。Cly擁有近30年的風電項目運營經驗，擁有大量老式渦輪機，其中70%的渦輪機裝機容量低於1.5兆瓦，3000台渦輪機的裝機容量低於1兆瓦。CLY抓住政策機遇，旨在提升風力發電效率和項目規模。

風電、火電上網電價在23年1季度有所改善；華潤電力積極開展綠色電力和綠色證書交易。在南方地區更高的電價和電力需求的推動下，風電和火電價格在23年第一季度和第二季度都有所上升。此外，華潤電力還積極開展綠色電力和綠色證書交易，從約10億千瓦時的交易中創造了4億元的收入。它在綠色電力和綠色證書交易方面擁有成熟的經驗，我們認為這將為未來的增長提供良好的前景。

給予中國龍源-H 10.4港元的TP，評級為買入。我們預計華僑銀行2023/2024年每股收益為0.97元/1.14元，同比增長58.6/17.8%。我們根據23年財年市盈率為10.0x的目標，為CLY-H指定了10.4港元的TP。目前，CLY-H的市盈率為6.57倍，考慮到其新增風電和太陽能裝機容量的快速增長，以及改造舊風力渦輪機帶來的穩健收入增長潛力，我們相信估值具有吸引力。我們對這隻股票的評級為買入。