本周個股研報精選: 機構稱中國人壽投資減值拖累Q3利潤；韋爾股份庫存去化順利引機構關注；多家機構關注美的集團、福瑞達最新業績

本周（10月30日-11月3日），我們選擇了中國人壽、韋爾股份、美的集團、千禾味業與福瑞達五家關注度較高的上市公司，並精選了包括平安證券、安信證券、東莞證券、民生證券、華福證券等機構在內的明星分析師所出具的研報，為大家帶來本周個股研報精選。

一、中國人壽（A股代碼：601628；港股代碼：02628）

公司屬於保險行業。10月27日，公司發佈2023年三季報，前三季度壽險保費收入5788億元（YoY+4.5%）；新會計準則下前三季度累計歸母淨利潤355億元（YoY-36.0%），舊準則下為162億元（YoY-47.8%）。

針對以上事件，本周，我們精選了安信證券、平安證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

11月3日A股收盤價：32.74元，股價本周累計下跌2.27%；港股收盤價：10.94港元：，股價本周累計上漲2.63%。

1.     機構：安信證券

分析師：張經緯

6個月A股目標價：42元

評級：買入-A

研報內容摘要：

1） 我們認為公司三年報關注重點包括：① 投資及減值明顯拖累利潤。在新會計準則下，公司前三季度總投資收益同比-23%至1100億元，其中公允價值變動導致的虧損同比增長49%至121億元（主因權益市場表現不佳等因素），進而拖累利潤表現。② NBV整體表現穩健。公司前三季度新單保費達1967億元，同比增長15%，推動公司NBV同比增長14%，較上半年的NBV增速（19.9%）有所下滑，主要受產品切換、需求釋放等因素影響，基本符合預期。③ 人力隊伍築底企穩。截至2023Q3，公司總銷售人力/個險銷售人力分別為72萬人/66萬人，環比基本持平。

2） 壽險表現穩健結構優化，NBV同比增長14%。公司前三季度保費收入達5788億元（YoY+4.5%），其中新單保費達1967億元（YoY+15%），首年期999563371交保費為1060億元（YoY+16%），均創近三年曆史同期新高。其中，受產品定價利率下調、消費提前釋放等因素影響，Q3單季度新單同比收窄，進而拉低前三季度Q1-Q3NBV增速至14%，整體表現仍穩健向好。

3） 人力規模基本穩定，隊伍素質有望進一步提升。截至2023Q3，公司總銷售人力/個險銷售人力分別為72.0萬人/66.0萬人，相較於2023H1末（72.1萬人/66.1萬人）基本持平。而人均產能方面，個險月人均產能同比+29%，隊伍產能得到進一步優化。考慮到保險需求回暖以及公司加速優化隊伍結構，預計公司整體代理人隊伍數量與素質將有望穩中有升。

4） 權益市場疲軟態勢，明顯拖累投資表現。受權益市場表現不佳的影響，2023Q1-Q3公司實現總投資收益1100億元（YoY-23%），公司總投資收益率/淨投資收益率分別下滑1.2pct/0.3pct至2.8%/3.8%。而在舊會計準則之下，「前期計入OCI當期轉入損益的淨額」導致公司前三季度資產減值較上半年+154%至326億元，導致Q3單季度淨利潤僅為5300萬元。

5） 投資建議：維持買入-A投資評級。預計公司2023-2025年（舊準則標準之下）EPS分別為0.83元、1.19元、1.26元，6個月目標價為42元，對應0.9x2023年P/EV。

2.     機構：平安證券

分析師：王維逸、李冰婷、韋霽雯

評級：推薦

研報內容摘要：

1） 二級市場表現承壓，投資端拖累淨利潤。截至23Q3末，國壽總、淨投資收益率分別2.8%（YoY-1.2pct）、3.8%（YoY-0.3pct）。具體來看，前三季度總投資收益累計1100億元（YoY-22.8%）、23Q3單季同比-49.1%；投資淨收益+公允價值變動淨收益累計同比-9.4%、單季同比-20.7%；資產減值損失累計同比+120.4%，同比增提178億元、環比增提197億元，是拖累投資端表現和淨利潤的主要原因。

2） 累計新單規模創近三年曆史同期新高，23Q3單季新單下滑無礙累計新單與NBV增長，前三季度NBV同比+14.0%。2023年前三季度總新單保費1967億元（YoY+14.8%）、首年期交保費1060億元（YoY+16.0%）、十年期及以上首年期交保費446億元（YoY+15.4%）；從總新單、新單、十年期及以上新單分季度增速來看，23Q1分別同比+16.6%、+9.4%、+5.1%，23Q2分別同比+39.2%、+79.2%、+69.7%，23Q3分別同比-20.4%、-25.7%、-32.9%，主要壽險預定利率調整前居民保本儲蓄需求在二季度加速釋放，23Q3單季新單增速明下滑主要由於產品切換、客户需求有待釋放和公司提前備戰2024年「開門紅」的影響。

3） 隊伍規模企穩、質態優化，產能提升。截至23Q3末，個險銷售人力66萬人（YoY-8.3%、QoQ-0.2%）；個險月人均首年期交保費同比+28.6%。

4） 投資建議：近期投資端導致淨利潤下滑，居民保本儲蓄需求旺盛、競品吸引力下降，預計2023年壽險新單與NBV有望保持正增長、2024年「開門紅」將有較好表現。基於此，我們調整投資收益率、準備金折現率等假設，2023/2024/2025年預測EVPS從47.67/52.35/57.36元下調至45.35/48.40/51.94元。公司目前股價對應2023年PEV約0.75倍，維持「推薦」評級。

二、韋爾股份（股票代碼：603501）

公司屬於半導體行業。10月28日，公司發佈2023年三季報，公司前三季度實現收入150.81億元（YoY-1.96%），歸母淨利潤3.68億元（YoY-82.86%），扣非歸母淨利潤1.3億元（YoY-89.65%）。公司單三季度實現收入62.23億元（YoY+44.35%，QoQ+37.58%），歸母淨利潤2.15億元（YoY+279.61%），扣非歸母淨利潤2.09（YoY+206.25%）億元。

針對以上事件，本周，我們精選了安信證券、中泰證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

11月3日收盤價：106.39元，股價本周累計上漲3.80%。

1.     機構：安信證券

分析師：馬良、程宇婷

12個月目標價：134.4元

評級：買入- A

研報內容摘要：

1） 單三季度業績提升明顯，持續推進庫存去化：公司單三季度實現淨利率3．41%，同比上升6.37pcts，單三季度業績增幅明顯，主要系：① 銷售規模增加，收入結構逐步優化帶動毛利率環比改善，公司單三季度實現毛利率21.78%，環比上升4.47pcts；② 費用端費用管控積極，期間費用減少，公司單三季度銷售費用率為1.81%，同比下降1.19pcts；管理費用率為2.40%，同比下降1.89pcts，財務費用率為1.68%，同比下降1.50pcts；③ 上年同期受市場影響計提較大額資產減值損失所致。存貨方面逐季改善，三季度末公司存貨庫存金額降至75.52億元，較上年末減少38.88%。伴隨着公司高階圖像傳感器新品的推出以及產品成本的下降，公司的產品結構及成本結構有望持續改善和優化，整體盈利能力將穩步提升。

2） 新品研發成果顯著，助力半導體設計業務收入增長：分業務看，隨着下游需求的逐漸回暖以及新產品放量，公司半導體設計業務收入增長較為顯著，單三季度收入54.46億元，佔營業收入的87.52%；半導體分銷業務實現收入7.77億元，營收佔比為12.48%。研發端：① CIS領域，根據公告，公司上半年推出了不同像素尺寸的CIS產品，如用於旗艦和高端智能手機的OV50H；用於高端筆記本電腦、平板電腦和物聯網設備的OV02E；用於汽車全景顯示系統（SVS）和后視攝像頭（RVC）的系統級芯片（SoC）OX01E20等。② TDDI和OLED領域，公司在觸控顯示（TDDI）領域實現了產品全覆蓋，從HD720P到FHD1080P，顯示幀率變化範圍從60Hz、90Hz、120Hz到144Hz，觸控報點率支持120Hz到240Hz。公司通過收購CerebrEX Inc.，進一步擴大在顯示解決方案產品佈局，推出的TED芯片具備更低功耗、更低成本的優勢。③ 模擬IC領域，公司推出了新款車規級PMIC產品ORX1210，配合CIS產品為客户提供更為系統的解決方案;推出SCR工藝特性防護器件用於手機、電腦等，可更有效保護USB端口免受瞬態過電壓的影響。上半年公司完成了對芯力特的收購，模擬產品線進一步擴充。

3） 我們預計公司2023-2025年收入分別為210.22億元、273.10億元、315.70億元，歸母淨利潤分別為9.23億元、26.48億元、40.22億元，對應EPS分別為0.78元、2.24元、3.40元。綜合考慮半導體行業景氣度、公司市場地位以及業務拓展情況，給予公司2024年60倍PE，對應12個月目標價134.4元，維持「買入-A」投資評級。

2.     機構：中泰證券

分析師：王芳、張瓊

評級：買入

研報內容摘要：

1） 高階新品貢獻增長，盈利能力穩步提升。23Q3下游需求逐步回暖疊加高階新品出貨，公司半導體設計業務實現營收54.46億元，整體營收實現同環比雙增，存貨環比下降22.8億元至75.5億元。23H2起公司多款高階產品陸續量產，全新小米14全系標配光影獵人OV50H，進光量&HDR優勢明顯，公司中高端旗艦主攝實力逐步顯現。伴隨公司產品結構優化，疊加低成本晶圓貢獻，公司毛利率有望穩步提升，23Q3毛利率21.8%，qoq+4.5pct，yoy-6.7pct。

2） 車載份額&技術持續領先，受益智能化重感知趨勢。公司汽車CIS持續增長，市場份額快速提升，根據潮電智庫統計的車載CIS月度出貨數據，23年韋爾份額多次超越安森美。公司於9月份推出的8MP新品OX08D10採用LOFIC功能，具備低照、LFM、小尺寸、低功耗等優勢，預計24H2量產。公司車載CIS份額&技術持續領先，且BEV+Transformer重感知趨勢下攝像頭成長確定性高，公司有望充分受益。

3） 車載業務平臺型佈局，多款新品陸續量產。公司車載平臺佈局逐漸完善，23H1收購芯力特補齊CAN/LIN產品線，推出車載PMIC新品ORX1210，LCOS23H2逐步貢獻營收，此外Serdes、MCU、分立器件等亦將陸續貢獻增量。

4） 投資建議：考慮到23H1下游需求持續疲軟以及去庫存影響盈利水平，我們下調此前盈利預測，預計公司2023-25年歸母淨利潤為11.3/32.6/43.7億元（對應前值21.6/34.5/47.4億元），對應PE估值108/37/28倍，維持「買入」評級。

三、美的集團（股票代碼：000333）

公司屬於家電行業。10月31日，公司發佈2023年三季報，2023年前三季度公司實現營收2923.8億元，同比增長7.6%；歸母淨利潤277.2億元，同比增長13.3%。單季度來看，Q3公司實現營收945.8億元，同比增長7.3％；歸母淨利潤94.9億元，同比增長11.9%。

針對以上事件，本周，我們精選了天風證券、東莞證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

11月3日收盤價：52.80元，股價本周累計下跌1.75%。

1.     機構：天風證券

分析師：孫謙

評級：買入

研報內容摘要：

1） Q3家電收入穩增，ToB延續快速增長。公司Q3營收同比+7%，分事業部看，23Q3公司新能源及工業技術/智能建築科技/機器人與自動化收入分別約77/64/77億元，同比增長50%+/13%-14%/5%，其中新能源及工業技術高增主要為科陸電子並錶帶來（Q3科陸電子單季收入17.8億元，剔除科陸並表Q3同比約+21%）；我們預計23Q3公司智能家居事業部收入同比個位數增長。

2） 毛銷差同比改善，盈利修復邏輯持續兑現。公司23Q3主營毛利率27.1%，同比+2.5pcts，我們預計主要為大宗價格帶來成本紅利仍在，以及公司持續整合全球資源、推動技術創新並構建研發規模優勢帶來。費用端，公司23Q3銷售/管理/研發/財務費用分別為8.7%/3.9%/3.6%/-0.3%，同比+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pcts。最終公司23Q3達成歸母淨利率10.0%，同比+0.4pct。此外，截至23Q3末公司其他流動負債/合同負債分別約724/290億元，較去年同期分別+23%/+20%，利潤蓄水池仍較充裕。

3） 投資建議：美的集團在白電業務上龍頭優勢明顯，各業務條線發展邏輯清晰：① 家電業務，國內發力COLMO+東芝雙高端品牌優化盈利，海外維持OEM優勢並大力建設自有品牌銷售網點；② ToB業務啟動第二引擎，各業務逐步突破並強化跨產品事業部橫向協同，有望伴隨規模擴張並逐步優化盈利能力。公司持續打磨ToC+ToB領域核心競爭力，蓄力長遠發展。預計23-25年歸母淨利潤339/374/407億元（前值337/374/411億元），對應23-25年PE分別為11.0x/10.0x/9.2x，維持「買入」評級。

2.     機構：東莞證券

分析師：譚欣欣

評級：買入

研報內容摘要：

1） 2023年前三季度，公司業績保持穩增長。分季度看，2023年Q1-Q3，公司營業總收入分別為966.36億元、1,011.59億元和945.83億元，分別同比增長6.27%、9.10%和7.35%；歸母淨利潤分別為80.42億元、101.90億元和94.85億元，分別同比增長12.04%、15.57%和11.93%。整體來看，公司持續聚焦核心業務和產品，收入端和利潤端均保持較穩健的增長。從第三季度財報來看，公司單季度經營性現金流淨額150.02億元，同比增長85.7%；截至今年三季度末，公司合同負債290.41億元，同比增長20.17%，環比微降約2%。

2） B端業務保持良好增長，C端品牌高端化持續深化。2023年前三季度，公司新能源及工業技術業務收入為213億元，同比增長25%，智能建築科技業務收入為212億元，同比增長19%，機器人與自動化業務收入為229億元，同比增長17%。機器人方面，庫卡持續推動各項產品和技術創新，今年上半年，庫卡在一般工業領域推出新款KR CYBERTECH系列機器人，推動自動化業務發展。新能源領域，公司入駐科陸電子后，科陸電子積極參加電能表招標，緊抓全球儲能行業機會，拓展北美洲、亞洲、非洲、南美洲市場，今年上半年儲能業務累計發貨接近800MWh。C端業務方面，公司高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入超過86億元，同比增長約21%。

3） 公司盈利能力持續提升。2023年前三季度，公司銷售毛利率為25.84%，同比提升2.23個百分點，公司銷售淨利率為9.72%，同比提升0.59個百分點。單三季度來看，公司銷售毛利率27.12%，疫后首次重回27%，銷售淨利率10.37%，同比提升0.06個百分點，環比提升0.6個百分點。公司盈利能力改善，預計主要系得益於原材料價格企穩、海運價格下行等因素。

4） 投資建議：美的是一家覆蓋智能家居事業羣、機電事業羣、暖通與樓宇事業部、機器人與自動化事業部、數字化創新業務五大業務板塊的全球化科技集團，堅持產品創新，業務多元化佈局，綜合競爭實力強勁。預計公司2023年/2024年的EPS分別為4.78元/5.28元，對應PE分別為11倍/10倍。

四、千禾味業（股票代碼：603027）

公司屬於食品飲料行業。10月31日，公司發佈2023年三季報：公司前三季度實現營收23.32億元，同增50.04%；歸母淨利潤3.87億元，同增106.61%；扣非歸母淨利潤3.86億元，同增111.82%。其中三季度實現營收8.00億元，同增48.45%；歸母淨利潤1.31億元，同增90.43%；扣非歸母淨利潤1.30億元，同增93.03%。

針對以上事件，本周，我們精選了國聯證券、民生證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

11月3日收盤價：17.70元，股價本周累計上漲3.15%。

機構觀點：

1.     機構：國聯證券

分析師：陳夢瑤、陸金鑫

目標價：23.10元

評級：買入

研報內容摘要：

1） 三季度醬油收入增速強勁，食醋增長有所放緩。2023年前三季度醬油、食醋分別實現收入14.71、3.20億元，分別同增58.73%、21.62%。其中第三季度，醬油、食醋分別實現收入5.04、1.01億元，分別同增56.07%、12.93%。

2） 三季度各區域收入環比均有增長，增速變化較大主因基數效應。三季度西部大本營收入環比提速，或因去年同期成都疫情擾動造成基數較低。2023前三季度，東部、南部、中部、北部、西部區域收入分別同增57.97%、45.28%、106.80%、65.08%、28.85%，區域收入佔比分別為22.55%、6.45%、13.93%、17.47%、39.59%，經銷商數量分別達到627、261、707、532、936個，分別淨增加156、88、216、169、204個。三季度東部、南部、中部、北部、西部區域收入分別同增22.40%、21.66%、95.79%、40.67%、64.11%。

3） 盈利能力同比大幅改善。毛利率同比提升或因成本紅利推動，銷售費用率同比下行則與規模效應與費用精細化管理相關，綜合影響下淨利率持續向上。2023前三季度毛利率、銷售費用率、淨利率分別為37.80%、12.33%、16.60%，分別同比+3.07pct、-1.89pct、+4.55pct，其中三季度毛利率、銷售費用率、淨利率分別為36.87%、11.95%、16.30%，分別同比+3.33pct、-2.17pct、+3.59pct，分別環比-0.56pct、-1.53pct、+0.67pct。

4） 盈利預測、估值與評級：公司當下順勢而為，通過全渠道戰略升級發掘增長潛力。我們基本維持此前預測，預計公司2023-25年收入分別為31.05、38.75、48.14億元，對應增速分別為27.43%、24.82%、24.21%，歸母淨利潤分別為5.28、6.76、8.66億元，對應增速分別為53.47%、28.03%、28.21%，EPS分別為0.51、0.66、0.84元。參考可比調味品公司估值，考慮公司業績增速行業領先，彈性顯著，給予24年35倍PE，目標價23.10元，維持買入評級。

2.     機構：民生證券

分析師：王言海、杜山

評級：推薦

研報內容摘要：

1） Q3收入增長環比提速，全國化&渠道拓展持續推進。分產品，23Q3醬油/食醋/其他產品營收分別為5.04/1.01/1.80億元（yoy+56.2%/+13.0%/+50.7%）。主品類醬油環比增長提速，主要系零添加勢能延續，同時高鮮產品逐步放量。其他品類增速較快，主要系公司不斷豐富產品矩陣，料酒/蠔油/芝麻油/復調等品類帶來新增長點。分渠道，23Q3經銷/直銷營收分別為5.66/2.19億元（yoy+56.4%/+29.2%）。經銷渠道增速較快，主要系公司加快招商&流通鋪貨節奏。直營渠道增速亮眼，主要系去年同期基數回落，隨今年商超客流逐步恢復，公司加快省外KA渠道拓展。分區域，23Q3公司在東部/南部/中部/北部/西部區域營收分別為1.80/0.56/1.17/1.34/2.99億元，（yoy+21.7%/+21.6%/+94.0%/+41.5%/+63.4%）。西部大本營收入高增，中部/北部地區增速較快，主要系經銷商數量加速擴張，全國化持續推進。截至23Q3，經銷商數量合計3063家（環比淨增277家）。

2） 結構升級&成本下行驅動毛利率同比提升，盈利能力增強。23Q3毛利率為36.87%（yoy+3.33pct，qoq-0.56pct）,主要系隨流通渠道拓展，高性價比的零添加/高鮮系列佔比提升，疊加成本壓力趨緩。23Q3期間費用率17.91%（yoy-0.42pct），其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為11.95％/4.52％/-1.04％/2.48％（yoy-2.17/+1.75/-0.61/+0.61pct）。銷售費用率同比縮減，主要系流通渠道佔比提升（費效比高於KA和電商）。管理費用率提升，預計主要系股權激勵費用增加。23Q3歸母淨利率為16.30%（yoy+3.59pct）。

3） 投資建議：Q4高基數增速放緩預期充分，長期關注省外市場&流通渠道拓張進度。短期來看，高基數下23Q4預計公司收入同比增速放緩，但前期股價回調已充分反映市場預期。長期來看，健康化趨勢下，零添加產品滲透率持續提升，公司深耕零添加賽道，已在西南地區具備較強品牌和渠道優勢，建議持續關注公司在外埠市場擴張進度。此外，公司股權激勵目標彰顯管理層發展決心。我們預計公司2023-2025年營收分別為32.14/38.34/45.84億元，同比增長31.9%/19.3%/19.6%，歸母淨利潤分別為5.23/6.45/7.93億元，同比增長52.0%/23.5%/22.9%，當前市值對應PE分別為34/28/22X，維持「推薦」評級。

五、福瑞達（股票代碼：600223）

公司屬於生物製品行業。10月28日，公司發佈2023年三季報，前三季度實現營收33.9億元，同比下降60.2%，實現歸母淨利潤2.4億元，同比增長54.8%，實現扣非歸母淨利潤1.1億元，同比下降33.2%；單Q3實現營收9.2億元，同比下降75.1%，實現歸母淨利潤4761萬元，營收下滑主要受地產業務剝離影響。子公司福瑞達醫藥集團前三季度實現營收21.6億元，同比增長16%，實現歸母淨利潤1.6億元，同比增長24.9%。

針對以上事件，本周，我們精選了華福證券、西南證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

11月3日收盤價：10.01元，股價本周累計上漲7.06%。

機構觀點：

1.     機構：華福證券

分析師：陳照林、來舒楠

目標價：11.50元

評級：買入

研報內容摘要：

1） Q3化粧品營收+32%，毛利率提升6.9pct。① 化粧品板塊23Q1-3營收17億元/yoy+16%，毛利率62%/yoy+3.52pct；23Q3營收5.5億元/yoy+32%，毛利率60%/yoy+6.9pct。② 醫藥板塊23Q1-3營收4億元/yoy+18%，毛利率54%/yoy+2.10pct；23Q3營收1.1億元/yoy-14%，毛利率49%/yoy+0.1pct。③ 原料板塊23Q1-3營收2.5億元/yoy+9%，毛利率36%/yoy+3.54pct；23Q3營收0.8億元/yoy+14%，毛利率37%/yoy+5.8pct。

2） 化粧品，頤蓮Q3恢復高增。① 頤蓮品牌23Q1-3營收6.12億元/yoy+13%，23Q3營收2.2億元/yoy+44%。頤蓮噴霧升級至2.0，單品同比增長406%；推出嘭潤面霜、軟膜粉等新品貢獻亮眼銷售。② 璦爾博士品牌23Q1-3營收8.93億元/yoy+20%，23Q3營收2.95億元/yoy+34%。益生菌面膜升級至2.0，年初上線的閃充面霜累計銷售16萬瓶，推出搖醒精華、祛痘精華等強功效新品，預計高毛利率新品有效帶動化粧品板塊盈利能力提升。線上渠道優化，達播、自播並重，23Q1-3頤蓮自播銷售同比增長129%，期待公司渠道優化成效在雙十一大促進一步釋放。

3） 地產剝離在即，集中資源發展大健康業務。地產第二批2家公司預計23年10月底前交割，后續將聚焦大健康，盈利能力改善可期。「4+N」品牌戰略下精細化運營，化粧品毛利率提升，頤蓮專研玻尿酸保濕修護，璦爾博士主推益生菌系列、褐藻系列，全域渠道尋求增長。

4） 盈利預測：公司聚焦大健康，化粧品品牌力提升，高價新品帶動產品結構升級，原料佈局完備。由於23Q3醫藥業務營收下降，小幅下調23-25年營收預測至42/49/58億元（前次為43/50/59億元），基於23Q3化粧品毛利率提升，上調23-25年歸母淨利潤預測至3.6/4.3/5.0億元（前次為3.5/4.1/4.9億元）。分部估值，預計23年化粧品歸母淨利2.3億元給予40倍PE、藥品及原料淨利0.8億元給予30倍PE、根據持股比例物業板塊對應市值1.7億元人民幣，合計目標市值117億元，目標價11.50元，維持「買入」評級。

2.     機構：西南證券

分析師：龔夢泓、譚陳渝

評級：買入

研報內容摘要：

1） 轉型聚焦大健康，化粧品業務穩健增長。分業務板塊來看，前三季度醫藥業務實現營收4億元（+18.5%）；化粧品業務營收16.5億元（+15.8%），其中頤蓮6.1億元，璦爾博士8.9億元；原料業務營收2.5億元（+9.1%）。單Q3醫藥業務營收1.1億元（-13.9%%），化粧品業務實現營收5.5億元（+31.6%），其中頤蓮2.2億元（+44.3%），璦爾博士3億元（+34%），轉型聚焦大健康領域之后，公司的化粧品業務成為核心營收貢獻來源，且在Q3實現亮眼增長，略超此前市場預期。

2） 盈利能力顯著優化，三大業務毛利率均提升。前三季度毛利率為47.1%（+21pp）。分業務來看，醫藥業務毛利率54.4%（+2.1pp），化粧品業務毛利率62.1%（+3.5pp），原料業務毛利率36%（+3.5pp），三大主營業務毛利率均有明顯提升。前三季度銷售/管理/研發費用率分別為32%/4.6%/3%，分別同比提升20.7pp/2pp/2pp，銷售費用率大幅提升主要因為剝離地產后化粧品業務佔比提升，符合行業整體趨勢。前三季度淨利率為8.9%（+6.7pp），業務轉型后盈利能力顯著優化。

3） 化粧品業務淡季高增，地產剝離即將完成。公司將全力聚焦發展大健康行業，其中化粧品業務已成為佔比最高的業務板塊，並在Q3傳統淡季實現逆勢亮眼增長，渠道方面公司優化銷售渠道佈局，自播+達播雙輪驅動；產品方面不斷推進產品迭代和推新，爆品頤蓮噴霧、璦爾博士益生菌面膜升級到2.0，另推出嘭潤面霜、軟膜粉等新品；研發方面加快醫美器械生產建設與技術開發，已完成膠原蛋白原料、二三類器械的生產線建設，玻尿酸護理溶液已取得二類械字號證。組織架構方面公司已基本完成管理人員調整變動，期待全新的業務發展。另外地產業務相關資產將於2023年10月31前完成交割，之后公司將不再從事地產相關業務，全面發力大健康產業。

4） 盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.37、0.52、0.61元，對應PE分別為25、18、15倍。公司剝離地產輕裝上陣，看好大健康業務長遠發展，維持「買入」評級。