美團（3690.HK）：積極的競爭策略可能會影響近期利潤，但有利於長期增長

美團（11月28日）公佈了23年第三季度業績：收入為人民幣765億元，同比增長22%，比我們的預測和彭博社的共識估計高出1%。

23年第三季度調整后淨利潤達57億元人民幣，好於我們的預測/共識3/8%，原因是核心本地商業（CLC）業務產生的營業利潤（OP）好於預期，新業務產生的虧損略窄於預期。美團正在採取積極主動的策略來刺激送餐業務的增長，並在與抖音的長期競爭中保持警惕。此類策略包括在低線城市將店內業務的業務運營模式從第三方模式轉變為第一方模式，以更好地控制業務運營，我們認為這可能會對短期營業利潤率構成壓力，但可能會有利於長期收入增長。我們將基於DCF的TP下調9%至161.5港元。維持買入。

在可能的長期競爭中保持警惕。CLC部門23第三季度收入/運營額為577億元/101億元人民幣，同比增長25%/8%，高於共識2%/1%。然而，分部營業利潤率低於共識0.2個百分點，我們將其歸因於店內、酒店和旅遊（ISHT）業務利潤率低於預期，受旅遊門票業務增量投資的拖累。23第四季度，美團正在將部分低線城市的店內業務運營模式從第三方模式轉變為第一方模式，以在競爭中獲得更好的業務運營控制權，我們認為這可能會對短期營業利潤率構成壓力。此外，美團可能會在23第四季度增加對其送餐業務的用户補貼，以在宏觀疲軟的情況下刺激消費者需求，這可能會導致單位經濟同比惡化。由於ISHT業務的基數較低，我們預測23年第4季度CLC收入同比增長20%，分部OPS將增長14.7%（22年第4季度：16.6%）。

美團精選：在管理層看來，仍然是助力長期發展的重要支柱。2023年第三季度，新舉措產生的收入為人民幣188億元，同比增長15%，低於我們和普遍預期的2%，主要是由於自2023年3月起終止第一方叫車業務運營的影響超出預期。該分部的經營虧損為人民幣51億元，大致符合市場共識，意味着虧損率為27%（2022年第三季度：42%），美團精選產生的虧損為人民幣50億元，與季度持平。管理層仍致力於投資美團精選業務，因為其認為該業務對美團的長期發展具有戰略重要性，同時為2024年虧損趨勢收窄提供指導。鑑於美團精選和美團雜貨的基數相對較高，我們預測2023年第四季度美團新舉措的收入同比增長9%，而我們預測分部運營虧損將收窄至人民幣50億元，主要是由於美團精選的連續虧損減少，但部分被其他業務（如自行車共享業務）的UE惡化所抵消。