美團(3690.HK)：積極的競爭戰略可能會拖累短期利潤率，但有利於LT增長

由於核心本地商務(CLC)業務產生的營業利潤(OP)好於預期，以及新業務產生的虧損略低於預期，23季度調整后淨利潤達到57億元人民幣，高於我們的預測/共識3/8%。美團正在採取積極主動的戰略來刺激外賣業務增長，並在與抖音的長期競爭中保持警惕。這些戰略包括在二三線城市將店內業務的商業運營模式從第三方模式轉換為第一方模式，以更好地控制業務運營，在我們看來，這可能會拖累短期運營利潤率，但可能有利於長期收入增長。我們將基於貼現現金流的TP下調9%，至161.5港元。維持買入。

在可能的長期競爭中保持警惕。CLC部門收入/運營在23季度為人民幣577億元/101億元，同比增長25%/8%，比普遍預期高出2%/1%。然而，分部營業利潤率低於共識0.2個百分點，我們將其歸因於受到旅遊入口處票務業務增量投資的拖累，店內、酒店和旅遊(ISHT)業務利潤率低於預期。對於2013年第四季度，美團正在將一些二三線城市店內業務的商業運營模式從第三方模式轉換為第一方模式，以在競爭中獲得更好的業務運營控制權，在我們看來，這可能會拖累短期運營利潤率。此外，美團可能會在23年第四季度增加對其外賣業務的用户補貼，以在宏觀經濟疲軟的情況下刺激消費者需求，這可能會導致單位經濟同比惡化。在ISHT業務基數較低的情況下，我們預測CLC在23年第四季度的收入同比增長20%，細分市場OPM為14.7%(4Q22：16.6%)。

美團精選：在管理層看來，仍是助力長遠發展的重要支柱。新業務於二零一三年第三季度的收入為人民幣一百八十八億元，按年增長15%，較我們的預期及普遍預期低2%，主要是由於自2023年3月起終止第一方叫車業務的影響較預期為大。該部門的運營虧損為人民幣51億元，與普遍預期基本一致，這意味着虧損利潤率為27%(第三季度：42%)，而美團精選產生的虧損為人民幣50億元，季度持平。管理層仍然致力於投資美團精選業務，因為它相信這項業務對美團的長期發展具有重要的戰略意義，同時指導2024年虧損趨勢縮小。鑑於美團精選和美團雜貨的基數都相對較高，我們預測美團新業務在23季度的收入同比增長9%，同時我們預測部門運營虧損將收窄至人民幣50億元，主要是由於美團精選的連續虧損減少，但部分被其他業務(如共享單車業務)的UE惡化所抵消。