四年前的「噩夢」恐重演？短期利率飆升至亮相以來最高！

11月，債券購買狂潮引發美債價格上漲，也導致回購協議市場的融資需求激增。回購協議的參與者主要以國債為抵押進行短期貸款或借款，這導致11月最后一個交易日短期利率大幅上漲，隔夜一般質押式回購利率飆升至5.50%以上。更不尋常的是，12月伊始，這一水平仍持續升高。

隔夜回購利率觸及5.54%后回落緩慢

紐約聯邦儲備銀行周一公佈的數據顯示，此次回購協議市場緊縮波及其他關鍵融資基準利率，包括擔保隔夜融資利率（SOFR）——用於衡量金融機構隔夜拆借資金的成本。截至12月1日，該利率升至5.39%，是自2018年4月該基準作為Libor替代品首次亮相以來的最高水平。

SOFR處於歷史高位

短期融資市場的波動令人擔憂，因為最終它可能會阻礙央行管理貨幣政策的能力。融資市場失靈還可能給政府及其他機構的借貸成本帶來壓力，從而給更廣泛的經濟帶來風險。

這一事件讓人想起2019年9月美國發生的「錢荒」。當時，美國短期融資市場的隔夜回購利率飆升，美聯儲被迫十年來首次啟動隔夜回購操作，向貨幣市場投放鉅額流動性。當時，政府借貸增加導致銀行準備金短缺加劇，而之所以出現這種短缺，是由於美聯儲停止購債，投資者不得不承接由此出現的需求缺口。

道明證券美國利率策略主管戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：

「（現在的情況）外貌、走路和説話都像2019年9月，但我不認為這次是由同樣的準備金稀缺原因驅動的。」

最新的短期利率峰值是由一系列事件共同造成的。美債上漲和融資需求是因素之一。最重要的是，銀行正在削減回購市場貸款——出於監管原因，它們往往會在月底這樣做。與此同時，由於政府借貸增加和美聯儲縮表，一級交易商資產負債表上存在大量國債，阻礙了他們提供此類短期融資的能力。

不過，好消息是，截至目前這似乎還沒有必要引起擔憂。

美聯儲的銀行準備金約為3.4萬億美元，政策制定者認為這一水平較為充裕。另外，美聯儲逆回購工具中也仍有約8150億美元。這表明金融體系的流動性雖然在下降，但仍然充足甚至過剩。

法國興業銀行美國利率策略主管拉賈帕（Subadra Rajappa）也表示：

「這可能跟交易商資產負債表相關，而不是由於準備金短缺……過去幾個月，每到月底都有大量抵押品湧入市場，可能導致回購激增。」

儘管如此，巴克萊銀行的分析師阿巴特（Abate）預計，即使交易商努力在月末后恢復靈活性，並適應更高的資金需求，美聯儲的逆回購余額仍將繼續下降。這應該會使利率在較長時間內保持較高水平，並最終從逆回購工具中吸引更多現金流出。由於貨幣市場基金等交易對手選擇投資於國庫券等高收益資產，6月份逆回購工具已經流出約1.2萬億美元。

阿巴特表示，融資市場的最新表現提出了兩個問題：第一，槓桿融資的需求是否持續上升，是否超出了交易商在隔夜融資利率沒有大幅支撐的情況下提供融資的能力？第二，如果逆回購工具在明年1月份前清零，那麼美聯儲在2024年還能將量化緊縮進行多久？

阿巴特周一在給客户的一份報告中説：

「雖然歷史可能不會重演，但它可能會押韻……哪怕我們預計當前的資金壓力將在本周晚些時候得到緩解，但逆回購工具資金流出速度加快，再加上多頭頭寸擁擠，表明風險正在加劇。」