中廣核礦業（1164.HK）：卡扎託姆普羅姆公司為進一步燃料鈾拉力賽而削減開支

上周五晚，哈薩克斯坦國家石油公司(KAP Li，NR)宣佈，將下調2024年硫酸供應短缺的生產指引，其2025年產量也將根據新礦藏的進展進行調整。雖然CGNM也不能倖免於其哈薩克斯坦合資/聯營礦山產量和採購量的減少，但我們預計鈾價飆升將足以抵消這一影響，並最終使其利潤受益。我們將基於SOTP的TP上調至2.30港元，同時將2024/25年度的收益預期分別上調15%/7%。重申對CGNM的買入評級。

評級的關鍵因素

KAP的生產更新。該公司上周五宣佈，由於硫酸的供應挑戰，預計2024年的產量目標將下調。硫酸是其原地回收(ISR)鈾礦開採方法的關鍵材料。其2025年產量目標也可能受到影響，具體取決於新礦藏的開發進度。KAP將在2月1日或之前的23年第4季度業績公告中提供詳細的生產指導

我們的觀點：在過去兩年里，硫酸短缺一直是困擾KAP的運營挑戰之一，在我們看來，該公司削減產量指引並不令人意外。爲了解決這個問題，KAP正在哈薩克斯坦南部城市突厥斯坦建造一座80萬噸的硫酸工廠，但它要到2026年才能完工。2018-22年期間，硫酸佔KAP生產成本的12%-16%。

對鈾價的影響。現貨鈾價格隔夜對KAP的聲明反應強烈，根據Numerco的數據，中間價躍升至103.5美元/磅。鈾ETF在美國交易時段也飆升了5.8%至10.1%。緊俏的鈾市場對任何邊際供應的變化都高度敏感，更不用説KAP了--它是世界上最大的鈾生產商，在2022年的初級供應中佔有43%的市場份額(100%)。全球公用事業公司可能會採取進一步行動，以確保其長期燃料供應，在我們看來，鈾漲勢在未來幾個月可能仍然站穩腳跟。我們將2024/25年現貨鈾的平均價格從每磅U3O8 82.5美元上調至100美元。

對CGNM的影響。我們相信CGNM將從這一舉措中看到淨積極影響。一方面，CGNM與KAP的合資/關聯礦山也將受到產量下降的影響，但鈾價格的上漲將抵消我們估計的產量損失。我們將2024-25年的產出預期分別下調了9%/15%(100%)，但將每股收益預期上調了15%/7%。

評級的主要風險

鈾供應超預期；意外核事故。

估值

維持買入評級。我們新的基於SOTP的TP為2.30港元，相當於12倍2024倍的市盈率