思摩爾國際(06969.HK)公司點評：VUSE薄荷禁令被法院駁回 換彈迎新機遇

事件：2023 年10 月12 日美國FDA 宣佈向VUSE ALTO 薄荷醇口味煙彈發放MDOs（市場禁入令），英美菸草迅速上訴申請暫緩執行，據CSP 新聞，2024 年2 月5 日美國巡迴法院正式授權，此MDOs 將被永遠終止執行。同時，第五上訴巡迴法院駁回FDA 申請將此案件轉院受理的申請。因此，VUSE ALTO 薄荷醇煙彈將可繼續在美國銷售。

格局有望加速整合，換彈產品迎發展新機。根據尼爾森數據，依託ALTO 優異產品力，VUSE 美國市佔率已達42.1%（截止2023 年12 月底）。此次核心薄荷醇產品獲法院支持銷售，有望驅動VUSE 份額繼續提升。疊加近期FDA 對一次性非法產品加大打擊力度，美國合規換彈市場或迎發展新機。

標的推薦：此次VUSE ALTO 薄荷口味順利獲法院支持，未來核心大客户訂單有望維繫穩健。此外，公司換彈客户NJOY 被奧馳亞收購后，憑藉其資金&渠道優勢，2024 年有望實現靚麗增長。預計2024-2025 年歸母淨利潤分別為19.1 億元、22.3 億元，對應PE 分別為14.9X、12.8X，維持「買入」評級。

風險提示：全球合規趨嚴，新型菸草滲透率提升不及預期。