中興通訊(763.HK)：2023年利潤率提高；預計2024年穩定增長

中興通訊發佈了23財年財報。營收同比增長1.1%，至人民幣1240億元，符合共識，比我們的預測高出3%。淨利潤同比增長15.4%，至93億元人民幣，比普遍預期低5%，符合我們的預測。2023年的毛利率為41.5%，比22財年增長了434個基點。NPM表現出類似的趨勢，從20-22財年的4.2%/5.9%/6.6%上升到23財年的7.5%。中興通訊的盈利能力穩步提高，這是公司在優化運營和降低成本(即自主開發的組件)方面不斷努力的結果。

2013年第四季度，公司收入同比增長14.7%，季度增長21.5%；淨利潤同比增長17.8%，季度下降37.3%。環比下降的主要原因是1)由於收入組合不太有利，GPM較低(第四季度為36.0%，第三季度為44.6%)，這部分被消費者/政府和企業部門內部設計的組件的成本優化所抵消，2)由於員工福利和營銷增加，第四季度SG&A增長了42.5%。

按部門劃分，1)由於RAN和非RAN業務的國內市場份額增加以及海外進展，運營商部門的收入同比增長3.4%。2)由於海外庫存消化和競爭加劇，消費部門銷售額同比下降1.3%，但家庭網絡業務的國內增長部分抵消了這一下降。3)由於投資放緩，2023年企業和政府部門銷售額同比下降7.1%。

展望2024年，我們相信中興通訊正準備利用電信行業的新興趨勢，專注於向5.5G/6G和人工智能計算能力的演進。維持對中興通訊(763HK)的買入，調整后的TP為24.8港元，以10倍2024E市盈率計算，接近其3年平均市盈率。(考慮到行業逆風和人工智能領域低於預期的發展，與之前的11.4倍相比)。下一個催化劑可能是電信運營商的資本支出前景。