創新之痛：3.8億元的教訓與止損思辨

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在創新葯世界，停下來並不意味着失敗，而是一種智慧。

在這個九死一生的領域，有時候，放慢腳步、審視進程，比一味堅持更加明智。因為停下來不意味着失敗，相反只有及時止損，繼續找尋新方向，才能找到「一生」的機會。

海外藥企顯然深諳此道。過去兩年來，它們不斷瘦身，終止藥物研發、削減管線，將資源投入到更有希望的項目上。這種決策，並非認輸，而是對未來的負責。

回到國內來説，過去很長時間里，國內藥企揹負着投資者沉重的期望，這也使得及時止損，於它們而言，並不是輕而易舉的事情。

但是，經歷過資本寒冬拷打以及賽道內卷衝擊后，不少藥企已經學會，當競爭格局出現變化后，要及時止損，而不是硬着頭皮往前衝。

然而，也有一些企業未能及時做出靈活調整。比如，過去幾年全力押注新冠藥物的舒泰神，未能及時認清形勢，直到交了3.8億元的學費，止損的決定才姍姍來迟。

學會及時止損，或許比持續前行更需要勇氣。

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姍姍來迟的終止公告

當新冠疫情肆虐已成往事，舒泰神的一則公告，又引起了市場關於新冠藥物研發的討論。

3月25日，舒泰神發佈公告，宣佈基於當前新冠疫情形勢，決定終止BDB-001注射液、STSA-1002注射液、STSA-1005注射液、STSA-1002和STSA-1005聯合用藥項目在COVID-19適應症方向的研究工作。

截至目前，舒泰神上述項目在 COVID-19適應症方向研發投入共計3.83億元。

儘管這些研發投入全部為費用化，並計入相應會計期間損益，不會對舒泰神近期業績產生重大不利影響。但這也意味着，4年時間、3.83億元打了水漂。

在外界眼中，舒泰神對於新冠藥物的研發過於迷戀。

公司曾在2020年至2022年三度啟動定向增發，希望募集資金來推進新冠項目的研發。前兩次定增均告失敗，今年1月份，第三次定增也宣告終止。

雖然三次定增募投側重不同，但新冠藥無疑最受關注，也是舒泰神定增不斷啟動的催化劑之一。

三份定增方案的總募資金額上下浮動較大，從10.8億元（7億元用於產業園建設）到3億元，再到5.8億元，關於新冠藥物研發的募投比例也2%到7%再到34%。顯然，舒泰神對於新冠藥研發的迷戀程度在逐漸增加。

需要注意的是，最后一份方案的提出是在2022年12月份，涉及新冠藥物臨牀投入部分金額膨脹約9倍，擬使用募投資金從之前的2200萬元提高至1.99億元，但這並不是舒泰神研發進度最快的新冠藥項目BDB-001注射液，而是2022年月份，剛剛獲批臨牀的STSA-1002和STSA-1005聯合用藥。

在舒泰神看來，STSA-1002和STSA-1005單藥的非臨牀研究比較充分，且已完成的單藥I期臨牀研究顯示安全性良好，這為兩藥聯合治療重型、危重症新冠肺炎的臨牀研究提供了理論依據。

也正因此，即使在當時進口、國產新冠口服藥已經問世的背景下，舒泰神依然決定繼續加大抗體類新冠藥物研發的投入。雖然抗體類藥物效果可能不會差，但成本過高容易導致競爭處於劣勢地位。

這是一場勝面不大的¬豪賭。在全球新冠研發競賽中，燒了大量研發資金卻沒有成果產出，會是大部分參與藥企的既定宿命。

舒泰神也沒有得到幸運女神的眷顧。這份姍姍而來的終止公告，更像是對過去的一次黯然告別。

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敏鋭還是投機

抓住新冠風口是敏鋭還是投機，一直以來，外界的認可和質疑也相伴而行。

有看好新冠疫苗長期利好的聲音，也有質疑舒泰神投機的聲音：如此押注新冠藥物，是否分散了過多的精力，而忽略了公司的長遠發展？

在市場眼中，舒泰神的新冠藥物研發策略太過激進。新冠疫情后期，這一賽道早已擁擠不堪，大小藥企參與其中，口服藥更是相繼問世，后來者誰能走到終點，並不確定。

而舒泰神，同時開了5項臨牀。

在長達4年的研發時間里，對於市場、監管的變化，舒泰神未必沒有感知。畢竟，其對於新冠藥物的押注，在三次定增方案的募投計劃中也顯現出變化。

進度最快的BDB-001，早已陷入止步不前的窘境。因此，在定增方案中，舒泰神的新冠藥物押注對象從BDB-001變爲了STSA-1002和STSA-1005。

BDB-001曾是舒泰神作為*批次選手進入新冠藥物競賽的「門票」，早期研發進度一路暢通。

2020年2月7日，BDB-001注射液新冠適應症臨牀獲批。同年，舒泰神公告密集披露研發進度：先是在國內完成了I期臨牀試驗，又相繼在印度、印尼、西班牙、孟加拉四國開展國際多中心II/III期臨牀試驗。

截至2021年3月31日，BDB-001的國際多中心II/III期臨牀試驗完成受試者141例入組。

但大好形勢也就此按下暫停鍵。接下來的時間里，舒泰神對BDB-001的研發進度幾乎沒有新信息披露。

舒泰神等到了機會，卻沒抓住。

2022年底，其曾計劃向NMPA進行BDB-001的註冊申報，希望通過應急程序批准相關產品的生產和上市。但它錯過了加速窗口期，新冠藥獲批的緊迫性在降低，患者選擇在增多。

截至2023年3月，國內共有4款國產新冠口服藥、2款進口藥物（Paxlovid、Molnupiravir）獲批上市。這已經超過了美國，當時的美國只有3款新冠藥物上市，分別是輝瑞的Paxlovid、吉利德的瑞德西韋、默沙東的Molnupiravir。

市場需求減弱的趨勢也開始顯露苗頭。同樣在去年3月份，阿茲夫定合作生產商之一拓新葯業表示，阿茲夫定原料藥暫時處於停產狀態，若客户需求增加，將及時安排生產。

從BDB-001的快速冷啟動到長達兩年的止步不前，舒泰神對研發審批、市場需求的變化不會沒有感知。但其仍然決定繼續投入新冠藥物研發，更是在一年多后的今天，才決定終止5項新冠臨牀，徹底止損。

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及時止損是一門必修課

事實上，在海外的藥物研發過程中，根據藥物臨牀試驗數據、市場格局變化而調整藥物策略，終止藥物臨牀試驗、及時止損，可以説是常規操作。

面對新冠這一難得可以改變命運的機會，如舒泰神一般重金押注的藥企並不在少數，疫苗領域更甚。但賽諾菲早在2021年就向市場潑了一盆冷水。

2021年9月28日，賽諾菲宣佈，mRNA新冠疫苗1/2期臨牀研究取得陽性結果，在注射第二針疫苗后，91-100%接種者中和抗體滴度提高了4倍。

然而，賽諾菲卻決定，不再開展mRNA新冠疫苗的三期臨牀。也就是説，雖然早期臨牀成功，賽諾菲卻主動退出了mRNA新冠疫苗市場的競爭。

原因很簡單，賽諾菲認為mRNA新冠疫苗市場已經飽和，已經沒有太大前景。

而覆盤舒泰神的經歷，不能否認，有一部分原因在於運氣欠佳。然而，運氣之外，藥物的研發戰略佈局、策略靈活度更是一個不能忽視的問題。

如賽諾菲這般壯士斷腕需要極大的勇氣。畢竟，當時的疫情走向尚不明朗。

但任何時候，及時止損都是藥企通往成功路上的必修課之一。無論疫苗還是藥物研發，都猶如海上航行，一條船要安然渡過大風浪，就必須減輕負重。對於大藥企而言，將個別療效、安全性存疑或是市場前景不佳的藥物踢出管線，並不會對自身發展造成重大影響。相反，還能節約資源；

對於中小藥企而言，手中資源本就有限，及時調整方向，將不具潛力藥物壯士斷腕，更能夠使得有限的資源集中於更具價值的藥物上。

説到底，不管是因為藥物自身的原因，還是因為市場變化原因，面對波詭雲譎的市場，藥企都需要保持足夠敏鋭，及時止損，將資源集中在更具希望的藥物。

因為創新葯研發，比拼的從來都不是量，而是質。

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