諾亞控股有限公司（6686.HK）：第四季度盈利大幅增加，派息豐厚

雖然2013年第四季度股市波動較大，但我們注意到諾亞報告第四季度淨利潤增長較大，主要原因是2012年第四季度比較基數較低以及海外業務快速擴張。因此，其調整后的淨利潤在23年第四季度同比增長56.7%，2023年同比增長1%，而2023年9月淨利潤同比下降8.7%。儘管國內股市波動較大，但諾亞的資產管理規模在23年第四季度相對穩定，主要得益於海外業務的快速擴張，進一步反映了其在財富管理行業的強大競爭力。在我們看來，其海外淨收入和AUM可能在2024年繼續實現可觀的增長。

評級的關鍵因素

2023年海外業務快速增長。其海外活躍客户數量可能在23年第四季度同比增長44.6%，2023年同比增長38%。2023年，其海外淨收入可能同比增長73%，約佔總淨收入的43.5%，高於2022年的26.7%。

海外AUM在2023年可能會有可觀的擴張。我們預計其海外AUM將於2023年第四季度同比增長7.6%，截至2023年12月底佔總AUM的約23.3%，高於截至2022年12月底的20.8%。截至2023年12月底，其資產管理規模達到1546億元人民幣，而截至2022年12月底，其資產管理規模為1571億元人民幣。

股息支付率將提高。諾亞宣佈了50%的股息支付率和50%的特別股息支付率，這將導致2023年全年的股息率約為20%，對其股東利益來説應該是個好兆頭。在我們看來，未來幾年，諾亞將在中國的財富和資產管理市場保持競爭力。

評級的主要風險

諾亞可能會受到股市波動加劇的負面影響；坎辛事件等投資風險事件可能會對諾亞的價值和品牌形象產生負面影響。

估值

我們注意到近幾個月中國股市情緒有所改善。與此同時，其海外業務在不久的將來可能會繼續實現可觀的增長。與此同時，諾亞宣佈2023年全年支付豐厚的股息，這要歸功於其健康的資產負債表。諾亞目前的交易價格為4.4倍2024E調整后的市盈率，這是被低估的。我們基於10.1倍2024E調整后的市盈率，將目標價從22.5美元上調至23.91美元，較其過去10年的平均遠期市盈率有約20%的折扣。維持買入評級。