中國油田服務（601808）：2023年運營利潤預測前;為2024年強勁增長做好準備

中海石油服務2023年盈利同比飆升28%，至約30億元人民幣，營業利潤比我們預期高出5%。展望2024年，該公司應該會看到更強勁的增長，因為它將享受中東大鑽探訂單的完整貢獻。2 H23半替補的單日費率高得多也可能持續下去。海外市場開發的進展將繼續推動井服務板塊的增長。我們將2024-25年盈利預測上調9- 10%。我們重申買入呼籲，並將H股目標價上調至10.71港元。

評級的關鍵因素

該公司的淨利潤比我們的預期低3%。差異主要來自外匯損失和融資成本超出預期。然而，其營業利潤同比增長78%，達到48.6億元人民幣，高出我們的預期5%。所有四個部門的盈利均有所改善並實現盈利。

2023年新籤海外合同價值同比增長20%，達到42億美元，並獲得更多大額訂單。2023年，隨着為中東大鑽探訂單提供服務的七個鑽井平臺全部開始運營，其海外收入同比增長47%。這部分解釋了為什麼2023年下半年自升式鑽井平臺的平均日費率上漲了14%。由於該公司在強勁的市場中提高了新簽署訂單的價格，半潛艇的平均日費率在2 H23上漲了16%。

對於2024年，我們預計其收益將同比增長43%，因為它看到中東的大型鑽井訂單的全年貢獻，七個鑽井平臺中有四個在2023年下半年開始運營。兩個新的自升式鑽井平臺已於2023年下半年交付，另外兩個將於2024年上半年交付。他們還將展示他們的貢獻。2023年下半年較高的日費率將在2024年保持，如果不是越來越高的話。我們也不應該再看到與大鑽井訂單有關的修改成本。

評級的關鍵風險

利潤率低於預期。

海外市場開發缺乏進一步進展。

估值

我們將H股目標價從10.20港元上調至10.71港元。隨着2023- 25年平均ROE從8.7%增加至9.1%，我們將目標估值從2024年E P/B的1倍提高至1.05倍。

我們還將A股目標價從18.55元上調至21.76元。我們仍然根據其3個月A-H溢價設定目標價格，自2024年1月下旬以來，該溢價已從98%擴大至120%。

2023年井服務板塊繼續強勁增長

由於國內市場需求強勁以及更多服務線在國際市場獲得認可，該公司最大的業務部門井服務收入在2023年同比增長31%。其中，海外市場收入同比增長50%至48億元。雖然分部營業利潤率從2022年的17.7%下降至2023年的15.7%，但分部營業利潤仍同比增長16%。

盈利預測的變化

我們將2024-25年盈利預測上調9-10%，主要是爲了反映油井服務和地球物理部門高於預期的盈利。對於后者來説，其機隊利用率有所提高，分部收入同比增長18%，主要得益於海外收入同比增長5倍。我們相信地球物理板塊將繼續在海外市場強勁增長。