中國油田服務（601808）：2023年經營利潤提前預測；迎接2024年強勁增長

中海油服2023年的收益同比增長28%，達到約30億元人民幣，營業利潤比我們的預測高出5%。展望2024年，該公司應該會看到更強勁的增長，因為它將享受中東大鑽探訂單的整個時期的貢獻。2h23年半潛水員的高得多的日間費率也可能持續下去。海外市場開發的進展將繼續推動油井服務部門的增長。我們將2024-25年的收益預期上調了9-10%。我們再次呼籲買入，並將其H股目標價上調至10.71港元。

評級的關鍵因素

該公司的淨利潤比我們的預測低3%。這一差異主要來自超出預期的外匯損失和財務成本。然而，其營業利潤同比增長78%，達到48.6億元人民幣，比我們的預期高出5%。所有四個部門的收益都有所改善，並且都實現了盈利。

2023年，新簽署的海外合同金額同比增長20%，達到42億美元，獲得了更多大訂單。該公司2023年的海外收入同比增長47%，為中東地區的大鑽井訂單提供服務的七個鑽井平臺全部開始運營。這在一定程度上解釋了為什麼自升式鑽井平臺的平均日產在23小時內上漲了14%。由於該公司在市場強勁的情況下提高了新簽署的訂單的價格，半潛式飛機的平均日費率在2H23小時內上漲了16%。

2024年，我們預計該公司的收益將同比增長43%，因為該公司預計中東地區的大鑽探訂單將為全年做出貢獻，7個鑽井平臺中的4個於23年下半年開始運營。兩個新的自升式鑽井平臺在23小時內交付，另外兩個將在24小時內交付。他們還將展示自己的貢獻。2h23的較高日間費率將保持在2024年，如果不會變得更高的話。我們也不應該再看到與大鑽探訂單相關的修改成本。

評級的主要風險

利潤低於預期。

海外市場開發缺乏進一步進展。

估值

我們將其H股目標價由10.20港元上調至10.71港元。我們將目標估值從1倍2024E市盈率上調至1.05x，2023-25年平均淨資產收益率從8.7%提高到9.1%。

我們還將其A股目標價從18.55元上調至21.76元。我們仍然根據其3個月A-H溢價設定目標價，自2024年1月下旬以來，A-H溢價已從98%擴大至120%。

油井服務部門在2023年繼續強勁增長

該公司最大的細分市場--油井服務的收入在2023年同比增長31%，原因是國內市場需求強勁，其更多的服務線在國際市場得到認可。其中，來自海外市場的收入同比增長50%，達到48億元人民幣。雖然分部營業利潤率從2022年的17.7%下降到2023年的15.7%，但分部營業利潤仍同比增長16%。

盈利預測更改

我們將2024-25年的收益預期上調9-10%，主要是爲了反映油井服務和地球物理領域高於預期的收益。對於后者，其機隊的利用率有所改善，主要是由於海外收入同比增長5倍，分部收入同比增長18%。我們相信，地球物理領域在海外市場將繼續保持強勁增長。