比亞迪電子（285.HK）：蘋果新核心供應商，乘着比亞迪浪潮

比亞迪-E‘報告了在線第二季度業績，營收同比增長16%，利潤同比增長+106%，並引導着忙碌的2024年，主要專注於捷普整合、高端Android和汽車零部件增長。比亞迪-E在捷普整合方面進展順利，包括進行了一系列運營優化以削減成本。在AIS業務方面，比亞迪-E正在加快向比亞迪集團和提供內容價值不斷增長的全系列電動汽車組件的外部客户轉變其第一級角色。我們認為，AIS更好的運營槓桿應該能夠對抗正在進行的價格戰，並保持GPM穩定。重申買入，根據15倍2024E每股收益計算，新的TP從39.5港元增加到39.8港元，我們認為最近的市場回調提供了一個很好的切入點。

評級的關鍵因素

2h23回顧：740億元人民幣的銷售額(同比增長16%)和25億元人民幣的NI(同比增長106%)與之前的盈利預警一致。GPM同比增長1.8個百分點，達到8.2%，這要歸功於美國客户的增長和利用率的提高帶來的更好的利潤率。MGMT。在美國客户份額增長的推動下，引導2024年的看漲行情，包括捷普外殼、高端Android增長、ADAS、懸掛和熱管理等新汽車零部件的增長。

美國客户：2023年，在智能手機后蓋玻璃、結構件和平板電腦組裝的推動下，比亞迪-E從其主要客户那里獲得了100億美元的收入，佔總收入的48%。MGMT。預計收購捷普將為外殼玻璃模塊集成奠定基礎，並最終為智能手機組裝奠定基礎，這將帶來更高的TAM和盈利機會。我們相信比亞迪-E的執行將導致這個擁有良好ROIC的客户的高質量增長。

安卓業務：比亞迪-E在主要安卓原始設備製造商中處於領先供應地位，特別是其旗艦車型，自23年第四季度以來一直很暢銷。MGMT。相信其消費電子業務將受益於由設備上人工智能驅動的新更換周期，以及2024年高端機型越來越多地採用鈦外殼。

AIS：23財年下半年收入同比增長32%，這要歸功於比亞迪電動汽車強勁的銷售以及對智能駕駛艙、ADAS、熱管理、控制器、傳感器和懸架的滲透。MGMT。預計傳統中央面板以外的新產品將貢獻大部分收入增長，GPM穩定，儘管2024年電動汽車價格戰。我們預計2024年AIS收入將增長37%。

NIP：第二季度銷售額同比增長14%，至90億元人民幣，略低於我們預期的9%，可能是由於住宅儲能放緩。MGMT。與NVIDIA建立了密切的合作伙伴關係，並指導其於2024年4月首次交付AI服務器。

評級的主要風險

1)宏觀需求疲軟，2)慢鍵客户NPI設計勝出，3)比亞迪電動汽車增長

採購戰略放緩和變化，4)捷普整合不順利。

估值

我們將2024/25e年度的收入增加了18%/16%，主要是爲了反映從2023年12月起Jabil Mobility的整合以及NIP和AIS業務的增長假設的微調。我們保持所有業務線的總體GPM穩定，但組件GPM將被Jabil Mobility稀釋(23財年GPM為11%)。由於貸款促進收購的融資成本增加，我們僅將2024/25E每股收益提高13%/10%，至人民幣2.44/2.94元。我們新的目標價39.8港元是基於15倍的2024E每股收益(當時為17倍)。

第二季度結果突出顯示

組裝及組件：儘管市場疲軟，但消費電子業務的收入在23財年下半年同比增長15%，達到560億元人民幣。在23年第二季度，組裝同比增長15%，達到480億元人民幣，主要得益於來自美國關鍵客户的份額和出貨量的增加，比BOCIe高出5%。得益於高端安卓業務的復甦，組件業務收入在23年下半年同比增長16%，達到90億元人民幣。MGMT。預計2024年收入將以健康的GPM增長，因為Byde 1)增加了美國客户和Android OEM的供應份額，2)增加了高端Android智能手機中冷卻部件和鈦外殼的產品組合。

AIS：在比亞迪母公司強勁的電動汽車銷售以及其在智能駕駛艙、ADAS、熱管理、控制器、傳感器和懸架領域的份額增長的推動下，AIS在23季度的銷售額同比增長32%，達到90億元人民幣，儘管低於我們的預期，可能是因為新產品的推出速度較慢。MGMT。相信熱管理系統、先進的懸架和高端比亞迪車型更多傳感器的大規模生產將有助於AIS在2024年實現強勁的收入增長。MGMT。也有信心通過其強大的BOM成本管理，在價格競爭激烈的汽車市場上保持穩定的GPM。

NIP：23財年第二季度營收同比增長14%，至90億元人民幣，包括住宅儲能、智能家居、遊戲硬件和無人機。根據管理，Byde正在與Nvidia合作開發AI服務器ODM，並將從2024年4月開始向關鍵的雲運營商交付。

收益修正

我們將2024/25e年度的收入增加了18%/16%，主要是爲了反映從2023年12月起Jabil Mobility的整合以及NIP和AIS業務的增長假設的微調。我們保持所有業務線的總體GPM穩定，但組件GPM將被Jabil Mobility稀釋(23財年GPM為11%)。由於貸款促進收購的融資成本增加，我們僅將2024/25E每股收益提高13%/10%，至人民幣2.44/2.94元。我們新的目標價39.8港元是基於15倍的2024E每股收益(當時為17倍)。