鞋王百麗三年二次遞表：資產負債率高企，近年來抽查屢出問題

專題：百麗時尚港股IPO：「鞋王」百麗重燃上市夢 高瓴曾主導531億港元私有化

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《港灣商業觀察》施子夫

　　女鞋行業繞不開的一哥「百麗」，在私有化退市之后，三年時間完成了兩次遞表：2022年3月，百麗時隔五年后重啟港交所IPO，其后失效；今年3月1日，百麗時尚集團（以下或簡稱百麗/百麗國際）再度向港交所發起了衝擊，聯席保薦機構美銀證券和摩根士丹利。

　　一方面，百麗對於昔日「女鞋霸主」的寶座存有執念，上市無疑能開啟新一輪融資，加速自身跑馬圈地。另一方面，公司存在的債務壓力讓上市成為紓困的舉措之一。

　　不過，「迴歸」同樣隱憂重重。儘管百麗號稱擁有國內女鞋第一的市場份額，在激烈的內卷環境下，其經營遇到的各項挑戰問題同樣不少。

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昔日「鞋王」私有化后，三年兩遞表

　　女鞋界里的「老大哥」百麗品牌歷史要追溯於麗華鞋業。1981年5月，麗華鞋業在香港成立，初期主要從事鞋類產品的貿易。1991年10月，麗華鞋業在中國成立一家附屬公司，開始鞋類產品的定製和生產。

　　1992年，百麗以品牌BELLE在中國開展業務。1998年-2005年期間，百麗陸續創立品牌STACCATO、TEENMIX、TATA，並開始設立自有零售網絡，擴展中國區鞋類零售業務。

　　創立早期高速的發展讓百麗拿下了女鞋行業龍頭的寶座，一路高歌猛進之后，2007年5月23日，百麗國際在港交所上市，股票代碼01880.HK，發售價為每股6.20港元，市值510億港元。

　　公開信息顯示，巔峰時期的百麗市值高達1500億港元，線下直營門店數量超過2萬家。可以説，在女鞋領域，百麗擁有當之無愧的霸主地位。不過自2014年開始，百麗的鞋類業務開始表現疲軟並出現大幅下滑，間接拖累公司整體業績。在此背景下，百麗國際開始了私有化及退市的過程。

　　2017年7月25日，百麗國際通過要約人Muse B被由HillhouseHHBH（高瓴投資管理及控制）及其聯署人士、智者創業和SCBL組成的財團以531億港元的估值完成港股歷史最貴的私有化退市。

　　在此次遞交港交所的招股書中，百麗提到，「如果百麗國際仍為上市公司，從其性質而言，可能會受到震盪的公開股票市場的短期紛擾和壓力影響，本次轉型將難以得到有效實施並可能有額外風險。」

　　百麗的私有化退場無疑也是濃墨重彩的一筆，其后公司方面也透露，自身在不斷完善業務舉措。

　　爲了優化運營，百麗私有化后業務層面完善的舉措包括：將組織架構由零售主導轉變為品牌主導；重新定位若干品牌；加大線上業務投入；優化線下門店網絡；探索智能製造和規模製造創新能力等。

有關線上業務以及優化線下門店，數據顯示，百麗國際線上銷售渠道的收入由2017財年的不足7%大幅增加至2022財年、2023財年的23.6%、21.7%，在截至2023年11月30日止的九個月內，線上銷售渠道收入佔比進一步增至27.7%。百貨商場渠道對鞋履業務貢獻收入由2017財年的超70%降低至2023年11月30日止九個月的不足40%。另外，鞋履門店總數由2017財年的13062家減少至2023年11月30日止九個月內的7444家。也就是説，明顯的舉措是線上線下佔比進行調換，從原有的上萬家重資產店鋪，向線上輕資產進行變革。

　　更直觀來看，數據顯示，截至2023年11月，百麗國際擁有8361家直營門店，而退市時公司門店數量在1萬3千余家，直營門店總數減少近三分之一。

　　戰略發展層面，2017年，百麗國際收購INITIAL服務業務控股股權；2018年收購高端女鞋品牌73Hours。2019年至2021年，百麗國際取得在中國代理Champion服飾及配飾的權利。2023年1月，百麗完成OGR品牌的收購。2023年12月，百麗國際成為Champion品牌在中國的獨家代理商兼授權經營商。

　　資深品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄向《港灣商業觀察》表示，受多重因素影響，近年來香港IPO數量明顯下降，港股新上市企業數量、募資總額等均有所下滑。這種情形下，很多公司都在調整原本的上市節奏，選擇合適時機再次交表，也是正常的。

　　此番遞表，是百麗在三年之內的第二次衝擊上市，無論成與否，百麗憑藉其影響力在資本場上的試探總能吸引外界多重目光。

02

業績存在波動，鞋履業務收入單一化明顯

　　百麗在招股書中提到，中國的時尚潮流行業（包括時尚鞋履市場）競爭高度激烈，在中國市場佔據較大市場份額的國內參與者包括海瀾之家、波司登、太平鳥、森馬、大東、大自然、奧康及紅蜻蜓等。根據弗若斯特沙利文的報告，以2022年的零售額計，百麗以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。

　　目前，百麗共運營19個核心品牌的組合，包括12個自有品牌及7個合作品牌（包括授權經營品牌及代理品牌）組成。其中，BELLE、TATA、STACCATO、TEENMIX及BASTO均為百麗國際的自有鞋履品牌，在最近兩年，前五大品牌收入合計佔總收入的六成以上。

　　BELLE為百麗最暢銷品牌，佔總收入的約28%。TATA、STACCATO、TEENMIX及BASTO各佔總收入的7%至11%。

　　按照主營業務分類，百麗主要由鞋履及服飾構成。於2022財年-2023財年以及2023年截至11月30日止的九個月（以下簡稱，報告期內），鞋履業務貢獻收入分別為202.24億元、165.3億元和140.21億元，分別佔當期總收入的86.0%、86.0%和87.0%，均佔各期總收入的八成以上。

　　另一邊，服飾業務收入分別為32.86億元、26.80億元和20.91億元，分別佔當期總收入的14.0%、14.0%和13.0%。

　　從營收構成的角度看，百麗的鞋履業務系公司收入的重要來源。不過因此帶來的弊端也輕易可見，若鞋履業務業績出現波動，則會大大影響公司整體的業績表現。

　　報告期內，百麗實現營收分別為235.10億元、192.10億元和161.12億元，當期毛利分別為152.93億元、121.52億元和105.34億元，當期淨利潤分別為27.35億元、12.57億元和20.58億元。

　　競爭激烈的鞋履市場讓百麗歸來后的業績也承受不小的壓力。以2023財年為例，該年度百麗營收同比下滑18.3%，淨利潤同比下滑54.0%，對於下滑的主要因素，百麗認為，主要由於鞋履及服飾業務線下及線上銷售同時下滑所致。

　　爲了獲得更多的市場份額，百麗的銷售投入同樣不低。據瞭解，百麗的銷售及營銷開支包括租賃相關開支、與店員以及銷售及營銷人員有關的員工成本、推廣及廣告費用、儲存及交付產品的物流服務費、向第三方線上銷售平臺支付的線上平臺服務費；為開設新門店及升級現有門店而產生的物業及設備折舊；與門店有關的使用權資產減值及雜項開支。

　　報告期內，百麗的銷售及營銷開支分別為97.19億元、86.13億元和64.85億元，分別佔當期總收入的41.3%、44.8%和40.3%；一般及行政開支分別為25.56億元、22.50億元和15.23億元，分別佔當期總收入的10.9%、11.7%和9.5%。

　　伴隨銷售下滑的同時，百麗的庫存情況還出現了提升。報告期各期末，公司的存貨分別40.67億元、36.00億元和43.70億元，存貨周轉天數分別為171.8天、198.2天和195.7天。

　　百麗提到，公司的存貨由2023財年的36.00億元增加21.4%至截止2023年11月30日止九個月的43.70億元，主要是由於銷售復甦及增加製成品以為冬季備貨。截至報告期各期末，公司的減值虧損撥備分別為2.70億元、2.75億元和3.08億元。該等減值虧損撥備主要歸因於淡季未能售出的存貨。百麗強調，「當季缺陷產品並無對公司的財務狀況或經營業績造成任何重大影響。」

03

資產負債率高企，近年來抽查屢出問題

　　眼下對於百麗而言，因私有化帶來的高企的債務壓力或許是公司急於上市的重要誘因。

　　此次IPO，百麗計劃將募集資金主要用於償還銀行借款、數字化轉型的技術創新、營運資金及其他一般企業用途。

　　報告期各期末，百麗的負債總額分別為103.42億元、112.48億元和111.48億元，流動負債總額分別為90.94億元、84.07億元和95.88億元。截至2024年1月31日，百麗的銀行借款約為48億元，其中包括22.91億元的長期境外銀行貸款；19.10億元的短期境內銀行借款；6.50億港元的短期境外銀行貸款。

　　報告期各期末，百麗的總資產分別為133.52億元、132.90億元和132.93億元，資產淨值分別為30.10億元、20.41億元和21.45億元，經營活動所產生的現金淨額分別為45.20億元、25.53億元和28.84億元，期末現金及現金等價物分別為16.64億元、20.38億元和21.21億元。

　　通過計算得知，報告期內，百麗的資產負債率分別錄得77.45%、84.64%和83.87%，期內均維持高位。

　　招股書顯示，2022財年，百麗的附屬公司向其當時股東百麗國際宣派股息20億元，百麗國際繼而將絕大部分所收取的股息用於償還2017年私有化產生的債務。於2023年11月30日止九個月，百麗向股東Belle Brands宣派股息20億元。

　　截至2022財年、2023年11月30日止九個月，百麗應付同系附屬公司的款項為8730萬元和5730萬元。

　　另外，不得不提的是，貴為「鞋王」的百麗，在近年來抽查出現問題以及消費者投訴 【下載黑貓投訴客户端】情況不少，而每當這一類問題出現時無疑大大影響到消費者的購買體驗。

　　2020年3月，在上海市市場監督管理局對網絡平臺銷售的鞋類產品進行的監督抽查中，百麗旗下有產品被檢出不合格項目。據悉，百麗電子商務（上海）有限公司在蘇寧易購平臺上銷售的百思圖（BASTO）、森達（SENDA）兩個品牌的皮鞋被檢出幫底剝離強度不合格。

　　2020年10月，在廣東省市場監督管理局關於2019年度廣東省鞋類產品質量監督抽查情況的通告中，新百麗鞋業（深圳）有限公司生產的4批次產品上榜。其中，Bata1批次綿羊皮革女休閒鞋與JOY PEAC（真美詩）1批次女皮鞋剝離強度項目不合格。

　　另外，新百麗旗下BASTO（百思圖）1批次牛皮革女皮靴的耐折性能不合格。

　　2021年7月12日，在北京市市場監督管理局發佈的北京市紡織服裝（嬰幼兒、兒童服裝）、兒童鞋產品質量監督抽查結果公示中，百麗鞋業（北京）有限公司第六十七分公司銷售的兒童皮鞋甲醛（皮革和毛皮）及標識不合格。

　　2023年5月12日，山東省市場監管局官網消息，在近期發佈的2022年鞋類產品質量省級監督抽查結果中，百麗品牌被檢出「甲醛」項目不合格。通過複檢后，產品依然存在「不合格」情況。

　　根據黑貓投訴平臺顯示，截至3月31日，搜索關鍵詞「百麗」有1573條投訴量，已完成1054條，消費者投訴問題包括產品質量、售后處理差、退換貨不及時、拒絕賠償運費、以次充好等。

　　天眼查顯示，截至3月31日，百麗的國內運營主體百麗鞋業（上海）有限公司共計有司法案件42起，其中包括侵害作品信息網絡傳播權糾紛14起，聯營合同糾紛13起，追索勞動報酬糾紛7起，肖像權糾紛6起，勞動合同糾紛4起，房屋租賃合同糾紛3起等。

就目前情況而言，百麗的業績表現與巔峰時仍存在一定差距。在業績、債務等多重壓力下，大眾還能再見到百麗絕對「領先」的景象嗎？（港灣財經出品）