首鋼資源（639.HK）：近期股價下跌后升級為股息收益吸引力

首鋼資源2023年淨利同比下降30%至18.89億港元，較我們的預測低13%。差異主要來自額外的攤銷和低於預期的銷售量。對於2024年，我們預計其收益將同比下降7%，此前我們將預測上調了10%，主要是考慮到15萬噸清潔煤的遞延銷售。在最近股價下跌后，假設派息率保持在74%，該公司股票在未來三年提供了7.9-9.7%的誘人股息收益率。因此，我們將買入期權從持有上調至買入，目標價仍為3.16港元。

評級的關鍵因素

2023年收益的大幅下降主要是由於實現的煤炭價格同比下降20%。儘管2023年潔淨煤產量同比增長1%，至325萬噸，但其潔淨煤銷售量同比下降7%，至310萬噸，原因是向客户運輸的15萬噸潔淨煤不符合2023年的銷售資格。

該公司於2023年底停止了興武煤礦和寨雅迪煤礦4號煤層的開採。因此，它在2023年沖銷了2.41億港元的相關採礦權，這是我們沒有考慮的一筆費用。

2024年，我們預計該公司的原煤產量將同比下降8%，至480萬噸，因為該公司將把興武煤礦的生產轉移到更深的9號煤層的新工作面。這將擾亂該礦幾個月的生產。然而，我們預計煤炭銷售量將持平，因為上述15萬噸潔淨煤的銷售將推迟到2024年。

雖然其原煤生產成本在2023年同比下滑1%至人民幣401元/噸，但由於額外攤銷採礦權提振了單位D&A成本，單位現金成本實際同比下降11%至人民幣292元/噸。2024年，該公司的目標是將可控單位現金成本保持不變。

雖然該公司將派息從2022年的80%降至2023年的74%，但其現金派息率仍是煤炭同行中最高的。只要它能保持派息率，它的股票就能提供基於2023年DPS的10.5%的極具吸引力的遠期股息收益率。

評級的主要風險

焦煤價格大幅下跌。

成本高於預期。

估值

儘管盈利不佳，預測也發生了變化，但該公司2023-25年的平均淨資產收益率(ROE)保持在10.6%。因此，我們維持目標估值為0.93x 2024E/B，目標價為3.16港元。這等於9倍2024E市盈率