金融街房地產（01502.HK）：經過驗證的合資合作模式，具有吸引力的股息收益率「購買」

維持「買入」，TP為2.90港元。我們相信金融街地產（「公司」）已經證明了其成功的合資合作模式，這應該會穩步將新項目納入其管理範圍。我們將公司2024年F-2025年F每股收益下調至人民幣0.385元（-16.8%）和人民幣0.432元（-23.7%），並引入2026年F每股收益為人民幣0.485元，這意味着2023- 2026年F的複合年增長率為12.3%。我們通過應用7.0x 2024年F PER將TP削減至2.90港元，並維持公司「買入」的投資評級。

2023年取得紮實成果。2023年，公司管理總建築面積穩步增長，同比增長16.0%至4，056萬平方米。到2023年底。2023年總收入同比增長9.1%至人民幣15.14億元。由於GPM下降16.8%（同比下降1.1個百分點），公司2023年股東淨利潤同比温和增長5.8%至人民幣1.28億元。

穩定的股息政策和誘人的股息收益率。管理層宣派二零二三年財政年度末期股息人民幣0. 173元╱股。本公司維持穩定的股息政策，派息率高於50%（二零二三年為50. 44%）。根據我們對2024年中期每股收益人民幣0.385元及潛在派息率為50%的預測，本公司2024年中期股息率可能達到9.4%（當前股價為2.25港元）。我們相信高股息率應可令本公司對投資者更具吸引力。

經過驗證的合資合作模式。我們相信該公司通過合資合作提高了收購商業和商業項目的能力。2023年，公司成立了5家合資企業，合資企業總數達到26家。我們認為，鑑於該公司的國有企業背景和在金融區管理方面的良好聲譽，未來幾年其擴張可能會超出市場預期。

催化劑：1）短期內收購更多優質辦公項目; 2）盈利能力提高; 3）餐飲服務扭虧為盈。下行風險：1）管理下的建築面積增長低於預期; 2）辦公需求疲軟; 3）勞動力成本意外上漲。