安踏體育(02020.HK)：1Q24高基數下繼續實現高質量增長

公司近況

公司公佈二季度經營情況：安踏品牌零售流水同比增長中單位數，FILA品牌零售流水同比增長高單位數，其他品牌（不含2023 年以來新增品牌）零售流水同比增長25-30%。

評論

雖然去年零售環境好轉帶來較高基數，1Q24 公司繼續實現高質量增長。

安踏品牌在1Q22 冬奧、1Q23 零售環境好轉帶來兩年較高基數下，1Q24 零售流水仍同比增長中單位數（1Q22/1Q23 分別同比增長10-20%高段、中單位數）。分渠道看，線上流水同比增長20-25%，好於線下渠道表現。截至3 月末，安踏品牌庫銷比維持在5x 以下，環比改善繼續保持健康水平。雖然行業競爭較為激烈，以及季內春節等傳統促銷節日，得益於安踏品牌持續提升的品牌力、產品力及健康的庫存，季內線下折扣同比保持穩定，線上折扣有所改善。

FILA 品牌1Q24 零售流水同比增長高單位數，其中FILA 大貨得益於產品組合及門店佈局優化，繼續實現較快增長；FILA 兒童及FUSION因短期門店調整增長相對較慢。分渠道看，線上渠道在高基數下仍同比增長25-30%（1Q23 同比增長近 40%）。截至3 月末，FILA 品牌庫銷比保持在5x 以下，環比有所改善。FILA 繼續推進「三個頂級」戰略，期內線下/線上折扣分別同比改善1/3ppt，實現高質量增長。

其他品牌1Q24 零售流水同比增長25-30%，其中Kolon Sport 在高基數下同比增長50%+快於Descente。得益於兩個品牌的較快增長和精細化管理，線上線下折扣實現同比好轉，庫存水平繼續優化。

渠道優化、新品打造有望帶動經營提升。公司持續推進渠道提升，2023 年佈局的安踏殿堂級門店店效已達100 萬元/年，ANTA SNEAKERVERSE 加大在高線渠道佈局，FILA 每年翻新約10%+的店鋪，均帶來經營質量提升。產品端，1Q24 發佈的歐文系列產品全球銷售表現出色，公司計劃3-4Q24 適度打造更多歐文系列產品，同時2Q24 開始配合奧運營銷，推出更多奧運相關產品。我們看好公司渠道優化、新品打造帶來優於行業的增長。

盈利預測與估值

維持公司2024/25 年EPS預測4.63/4.94 元不變，當前股價對應16/14 倍2024/25 年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價109.19 港元，對應23/19倍2024/25 年市盈率，較當前股價有34%的上行空間。

風險

行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，原材料價格波動。