安踏體育(2020.HK)：24Q1流水穩健 新動能可期

24Q1 各品牌流水穩健增長。24Q1，安踏品牌/Fila/其他品牌流水同比增速分別為中單位數/高單位數/25%-30%，在連續2 年同期的較高基數（23Q1：分別同比增長中單位數/高單位數/75%-80%；22Q1：分別同比增長10%-20%/中單位數/40%-45%）下，各版塊仍具備穩健增長動能。

借力球星聯名，提升品牌全球影響力。3 月初，安踏與歐文的首款簽名球鞋「安踏歐文一代」於中美兩地首發，歐文本人親自參與概念創意與風格的設計，賦予其強烈的個人特色，終端反響熱烈，我們判斷售罄率較高。隨后陸續發佈了「SV」、「主場」、「客場」等新款配色，以及新款歐文系列服裝，產品線不斷豐富。我們認為，疊加奧運大年運動熱潮，此輪高熱度聯名將有望顯著提升品牌關注度，其在海外的成功發售也標誌着安踏全球化戰略正式啟動，有助全球影響力的提升。

創新零售模式，提升年輕客羣黏性。3 月23 日安踏作品集白標首店「ANTASNEAKERVERSE」於北京三里屯開業，開啟安踏全新的零售模式，主要售賣高質感球鞋，且將上線獨家款，較常規店鋪，風格更為聚焦和年輕化，開業以來熱度較高。我們認為，此類零售新業態將進一步提升品牌調性，有利於建立安踏球鞋與球鞋愛好者之間的更良好互動，促進客羣黏性。

盈利預測與估值。我們認為安踏作為領先的多品牌體育用品集團，其競爭壁壘主要在於①稀缺優質多品牌資產，佔據多個高成長潛力賽道，②成熟強大運營體系打造抗經濟周期能力。我們持續看好多品牌增長勢能，我們預計公司2024/2025 淨利潤為133.82/135.48 億元，給予 2024 年 PE 估值區間20-23X，按照 1 港元=0.92 元兑換匯率，對應合理價值區間 102.70-118.11港元/股，維持「優於大市」評級。

風險提示。零售環境疲軟，新品牌收購整合不達預期，店鋪拓展進程放緩等。