Pop Mart International（9992.HK）：第一季度海外成功表現強勁

Pop Mart發佈了未經審計的24季度業務業績，超出了市場預期。雖然國內收入錄得彈性增長，但海外收入同比激增245%至250%，這對市場來説應該是一個有利的驚喜。隨着海外零售店數量的增加和銷售的蓬勃發展，POP MART已經展示了它對當地消費者的吸引力。此外，鑑於填充玩具的強勁表現以及即將於6月份推出的玩具磚，我們相信Pop Mart正在有效地使其產品類別多樣化，以減少對盲盒的依賴。我們將目標價上調至39.6港元，並維持買入。

區域

評級的關鍵因素

渠道和市場均錄得不錯的增長。POP MART在2014年第一季度的收入同比增長了40%-45%，在23年第二季度保持了增長勢頭(同比增長54%)，這主要是由於海外業務的快速發展(同比增長245%-250%)。在內地，中國來自零售店和機器人商店的收入分別同比增長20%至25%和15%至20%，這表明新產品系列，如Skullpanda：Image of Reality和DIMOO：動物王國，受到了消費者的好評。2023年，POP DRACT佔國內在線銷售額的43%，繼2023年同比下降25%后，2014年第一季度恢復了0-5%的同比增長。電子商務平臺的銷售額在2014年第一季度也保持了20%-25%的穩定增長，抖音的表現繼續領先於其他公司。此外，批發和其他渠道在2014年第一季度的收入同比增長了50%-55%。

海外擴張進展順利。2月9日，POP MART在泰國曼谷開設了第三家零售店，開業當天零售額達到500萬元人民幣，刷新了POP MART全球零售店的紀錄。今年3月，該公司在越南開設了兩家零售店，進一步擴大了在東南亞的足跡。隨着國際銷售量的持續增長，我們預計該公司將逐步增加本地採購，以緩解運輸成本的壓力。我們相信，該公司有望在2024年底之前實現130-140家國際門店數量，並預計2024年海外業務將貢獻集團收入的27%。

產品多元化，增強收入增長確定性。我們預計Pop Mart即將迎來的亮點將是定於6月份推出的玩具磚。在逐步豐富產品類別后，該公司減少了對盲盒的依賴，從而獲得了額外的增長動力。這也應該會增加用户的粘性，同時降低與盲盒相關的風險。

評級的主要風險

估值

我們將2024/25/26E年度核心淨利潤預期上調7.5/8.4/8.2%，主要是爲了考慮到海外樂觀的表現。我們根據30x 2024E市盈率(以前：25x)得出新的TP為39.6港元。我們相信，POP MART可能會享受更高的市盈率，因為其加速的海外收入增長消除了投資者對海外擴張可持續性的擔憂。