TIGERMED（300347）：24第一季度有意義的需求恢復

泰格醫療公佈2014年第一季度營收為人民幣16.6億元，同比下降8.0%，應占經常性淨收益人民幣3.03億元，同比下降20.5%，這主要是由於公允價值變動和投資變動的收益大幅減少(2004年第一季度為人民幣800萬元，而2003年第一季度為人民幣1.98億元)。2024年第一季度收入/可歸屬經常性淨收入分別佔我們2024年全年估計的19.8%/18.0%，與冠狀病毒感染前的平均水平基本一致。如果不包括COVID疫苗相關收入，2014年第一季度的收入將與2003年第一季度持平。在持續的成本管理措施以及MOM實驗室服務的GPM改善的推動下，24年第一季度的毛利率(GPM)為37.8%，季度增長5.0ppt。根據MGT.的數據，如果不包括與COVID疫苗相關的收入，GPM將在24年第一季度持平，GPM為38.5%。管理人員考慮到來自合同的收入加速轉換和成本控制措施，目標是在2014年第二季度實現可歸因於經常性淨收入增長25%-30%。

需求在24季度出現有意義的復甦。根據mgt.的數據，1Q24合同簽約量反彈至兩位數增長，3月份與1月份和2月份相比出現加速增長。上升趨勢一直持續到4月份。具體地説，來自跨國公司和國內製藥客户的訂單在總訂單中所佔的比例明顯更大，而來自美國和澳大利亞的訂單仍然強勁。令人鼓舞的是，由於生物技術資金的復甦，國內生物技術公司的訂單出現了復甦的跡象。Tigermed的BD團隊將繼續專注於從跨國公司和國內製藥客户那里探索機會。

加強成本控制。Tigermed計劃繼續對SG&A費用和GPM優化進行成本控制。管理人員研究表明，憑藉其輕資產業務模式，Tigermed在成本控制方面擁有充分的影響力，例如，包括增加分散臨牀試驗(DCT)平臺的利用率(應用於約20%的項目，而到2023年底為約17%)，在特定治療領域建立集成團隊，以及根據需要跨部門重新分配人員。

全球化仍然是一個高度優先的問題。在全球市場，泰格醫療從戰略上服務於瞄準全球市場的中國企業，以及有限機會獲得國際CRO服務的海外本地客户。該公司已在美國招聘了一支當地的BD團隊，目前正在與美國當地客户開展多個項目。Tigermed打算進一步擴大在美國和印度的團隊規模，以加強其全球業務。

維持買入。我們根據10年貼現現金流模型(WACC：10.95%，終端增長率：2.0%)將TP從人民幣68.57元下調至人民幣66.82元，以計入盈利預測放緩和需求復甦步伐的不確定性。我們預測2024E/25E/26E年度，Tigermed的收入將同比增長11.3%/16.2%/20.6%，可歸屬經常性淨收入同比增長11.9%/20.8%/25.6%。