WUXI APPTEC(603259):STEADY 1Q PERFORMANCE AMID CHALLENGING ENVIRONMENT

藥明康德24年第一季度收入為人民幣79.82億元，同比下降11.0%，應占經常性淨利潤為人民幣20.34億元，同比增長7.3%，應占調整后非IFRS淨利潤為人民幣19.13億元，同比下降18.3%。第一季度收入/調整后的非IFRS淨利潤佔我們2024年全年估計的20.4%/ 16.8%，均略低於歷史範圍。由於COVID商業項目的CDMO收入下降、定價侵蝕、測試和生物部門新設施的增加以及ATU部門的成本不斷上升，24年第一季度非IFRS毛利率下降了2.3個百分點至38.7%，而非IFRS淨利潤率下降了2.1個百分點至24.0%。非新冠D & M收入（藥明康德化學分部）24季度呈正增長，同比增長1.2%。儘管2024年開局充滿挑戰，但mgt.維持了2024年383 - 405億元人民幣的收入指引，預計同比增長2.7%至8.6%，不包括COVID-19商業項目的收入。此外，管理。重申調整后的非IFRS淨利潤率將與2023年水平保持一致。

TIDES業務繼續成為重要的增長動力。第一季度，TIDES收入同比增長43.1%，積壓業務同比大幅增長110%。2023年收入和積壓均保持高基數強勁勢頭。經理。預計2024年TIDES業務收入將增長60%。此外，額外的22 k升固體肽合成器於2024年1月開始運營，總產能提高至32 k升。目前正在計劃擴大江蘇泰興的新肽產能，以滿足強勁的客户需求。

臨牀CRO和SMO業務適度復甦。2024年第一季度，臨牀CRO和SMO部門的收入同比增長11.0%，其中SMO收入同比增長26.4%。這一增長與多家國內臨牀CRO和SMO公司在2023年和2024年第一季度報告的上升趨勢一致。中國臨牀階段藥物研發的需求預計將引領復甦，反映出23年第一季度以來海外市場的復甦模式。

在不確定性中穩固的客户關係。WiXI AppTok在24年第一季度增加了超過300家新客户，與23年第一季度的水平一致。令人鼓舞的是，全球前20名製藥公司的收入達到27億元人民幣（約佔總收入的34%），表明不包括COVID-19商業項目，同比增長4.2%。然而，管理。承認《生物安全法案》草案已開始影響藥明康德在美國市場獲得新客户和訂單。

維持買入。考慮到地緣政治風險的不確定性，我們將TP從67.53元下調至53.23元（基於10年DCF模型，WACC為10.73%，終端增長為2.0%）。我們預測2024年E/25 E/26 E收入同比增長-5.6%/+10.0%/ +12.5%，調整后非IFRS淨利潤同比增長-12.4%/ +10.5%/ +16.4%。