WUXI APPTEC（603259）：在充滿挑戰的環境中穩定表現

無錫AppTec公佈2014年第一季度營收人民幣7，9.82億元，同比下降11.0%，應占經常性淨利潤人民幣20.34億元，同比增長7.3%，應占調整后非國際財務報告準則淨利潤人民幣19.13億元，同比下降18.3%。2014年第一季度收入/調整后的非IFRS淨收入佔我們2024年全年預期的20.4%/16.8%，均略低於歷史範圍。非國際財務報告準則毛利率下降2.3個百分點至38.7%，而非國際財務報告準則淨利潤率下降2.1個百分點至24.0%，這是由於來自COVID商業項目的CDMO收入下降、定價侵蝕、檢測和生物部門新設施的增加以及ATU部門成本的上升。非COVID D&M收入(在無錫化學部門)在2014年第一季度出現正增長，同比增長1.2%。儘管2024年的開局充滿挑戰，但MGT。堅持其2024年383億至405億元人民幣的收入指引，預計同比增長2.7%至8.6%，不包括來自新冠肺炎商業項目的收入。此外，管理。重申，調整后的非國際財務報告準則淨利潤率將與2023年的水平保持一致。

潮汐業務繼續成為重要的增長動力。在二零一四年第一季度，浪潮的收入同比增長了43.1%，而積壓的訂單同比增長了110%。收入和積壓在2023年都從高基數上保持了強勁的勢頭。管理人員預計2024年浪潮業務的收入將增長60%。此外，額外的22K升固相肽合成器於2024年1月開始運營，將總容量提高到32K升。江蘇泰興正在計劃擴大新的多肽產能，以滿足強勁的客户需求。

臨牀CRO和SMO業務温和復甦。在2014年第一季度，臨牀CRO和SMO部門的收入同比增長11.0%，SMO收入同比增長26.4%。這一增長與國內幾家臨牀CRO&SMO公司在2023年和24年第一季度報告的上升趨勢一致。中國臨牀階段藥物研發的需求預計將引領復甦，反映了自23年第一季度以來海外市場觀察到的復甦模式。

在不確定性中建立穩固的客户關係。Wixi AppTec在24季度新增了300多個客户端，與23季度的水平一致。令人鼓舞的是，全球最大的20家制藥公司的營收達到27億元人民幣(約佔總收入的34%)，不包括新冠肺炎商業項目，同比增長4.2%。然而，管理。承認，生物安全法草案已經開始影響無錫ATU在美國市場獲得新客户和訂單。

維持買入。考慮到地緣政治風險的不確定性，我們將TP從67.53元下調至53.23元(基於10年期貼現現金流模型，WACC為10.73%，終端增長率為2.0%)。我們預測2024E/25E/26E年度收入同比增長-5.6%/+10.0%/+12.5%，調整后非IFRS淨收入同比增長-12.4%/+10.5%/+16.4%。