商湯-W(00020.HK)：2023聚焦AGI 大模型對標GPT-4 TURBO 2024商業化加速可期

公司近況

公司近期更新日日新大模型5.0 版本，模型能力再升級，全面對標GPT-4Turbo。2023 年公司戰略聚焦生成式AI，商業化和技術創新加速；此外，公司基本面有望在2024 年迎來顯著改善，我們預計收入增長與減虧可期。

評論

大模型時代空間廣闊，供給側模型能力為當前核心要素，公司大模型能力國內領先，商業化進程可期。2023 年，商湯科技的戰略調整聚焦於生成式AI，該領域的業務收入同比增長200%，佔收入比達35%，開啟高速成長期。模型側，公司於2024 年4 月推出日日新5.0 大模型，基於超過10TBtokens的訓練和數千億量級的合成數據，性能上全面對標GPT-4 Turbo。算力側，2023 年商湯大裝置運營總算力超12,000 P，同比翻倍，上線GPU總計45,000 個，據公開業績會，公司2024 年算力規劃再擴一倍。商業化側，公司聚焦B端落地，已與金山辦公、小米等企業建立標杆案例，在代碼能力、端側中型模型能力領先，預計2024 年內推出領先的文生視頻成果。

基本面側，收入回增、盈利減虧可期。2023 年公司收入口徑重新劃分爲生成式AI、傳統AI業務以及絕影智能汽車業務三大板塊，公司預計2023 至2028 年AIGC業務有望實現50% CAGR。我們認為當前收入多來自於訓練側大模型部署和算力賦能，長期驅動力或迎來推理側API帶來規模效應，公司2023 至2028 年總收入增長CAGR有望達到30%。利潤端，公司戰略縮減傳統AI業務、絕影計劃獨立融資，結合戰略提升人效，減虧邏輯成立。

交易側，大股東減持壓力逐步緩釋，外資流入態勢積極有望提供支撐。

2023 年初以來，阿里巴巴集團和軟銀集團逐步減持其股份。其中，阿里巴巴於2023 年底已售出所有持股，2024 年4 月3 日，軟銀將其持股比例削減至4.8%（低於5%后續不予披露），我們認為現階段商湯大股東減持帶來的壓力逐步緩釋；此外，我們認為外資的流入有望為港股市場提供支撐。

盈利預測與估值

我們看好公司業務戰略轉型帶來的利潤端改善，我們下調2024 年虧損預測44.1%至-6.6 億元，引入2025 年收入預測/調整后歸母淨利潤54.0/-0.4 億元，維持目標價2 港元不變，對應13.9x 2024e P/S，較當前有19.0%的上漲空間，當前交易於11.7x 2024e P/S。

風險

技術創新速度快於公司發展速度；行業競爭加劇；回款風險。