三一國際（631.HK）：1 Q24疲軟后預計趨勢好轉

由於採礦設備和新興產業的疲軟抵消了物流設備的增長，三一集團24季度淨利潤同比下降(-21%)超過了我們預期的-15%。展望未來，由於(1)出售機器人業務后虧損減少；(2)寬體卡車、大型礦用卡車和物流設備在海外市場保持強勁；以及(3)在政府設備升級政策的推動下，港口設備訂單在下半年可能加速，我們看到了改善的趨勢。我們將2024E/25E的收益微調了-5%/-2%。維持買入，新TP為7.9港元(基於不變的11倍2024E市盈率)。

24財年第一季度業績重點。營收同比下降6%，至51億元人民幣(採礦設備：28億元人民幣，同比-26%；物流設備：18億元人民幣，同比增長23%；油氣設備及新興產業：5.6億元人民幣)。淨利潤同比下降21%，至5.16億元人民幣，原因是油氣設備和新興產業在2014年第一季度出現虧損。

國內物流裝備受益於裝備更新換代政策。在業績公佈后的電話會議上，三一透露，中國(三一的客户)的主要港口已經提出了升級港口設備的計劃，例如將小型柴油港口機械(NES II)更換為電動型號。三一有信心從東經2H24E開始獲得強勁的訂單。

海外增長依然令人振奮。對於寬體卡車，三一在4M24交付了約200輛，全年目標是實現1800輛，相當於約26億元人民幣(含增值税)的銷售額。對於大型礦用卡車，由於與產品相關的一些問題，在2014年第一季度交付不順利，但這些問題已經得到解決，預計從6月份開始交付速度將加快(目前積壓約70輛，價值6億元人民幣)。在物流設備方面，伸縮式處理機的銷售額在24年第一季度翻了一番以上。我們繼續將伸縮式搬運機視為今年的關鍵增長動力。

2024年國產採礦設備仍有增長機會。在中國，儘管行業在24年第一季度出現下滑趨勢，但三一仍設法實現了掘進機市場份額的一些增長。對於聯合採煤機(CCMU)，三一認為，越來越多地採用純水液壓支架將推動CCMU今年的增長，這可能會抵消掘進機和寬體卡車的疲軟。三一集團預計今年國內採礦設備市場將增長0-5%。

太陽能在可預見的未來仍是一個拖累因素。三一目前擁有5GW的晶體生長/晶片切片/太陽能電池產能，以及1.5GW的組件產能。三一今年的目標是交付3-4GW的模塊。在EPC方面，三一的目標是今年完成800兆瓦的EPC項目。鑑於太陽能供應鏈定價的持續下降，我們仍預計全年將出現虧損。