合成生物冰與火：概念股遭熱炒，投資人捂緊「錢袋子」！國際龍頭已破產重組

本文來源：時代財經 作者：張羽岐

烈火烹油的時代已過，醫藥行業還有哪一個領域能跑出，在寒冬里獲得資本與政策的青睞？

進入5月，合成生物在二級市場接連被政策攪動，相關概念股大漲。5月24日，北京市人民政府辦公廳發佈關於印發《北京市加快醫藥健康協同創新行動計劃（2024-2026年）》（下稱「創新行動計劃」）的通知，這一創新行動計劃指出，醫藥健康產業是我國發展戰略性新興產業的重點方向，要加快生命科學領域重大成果產出，尤其是在合成生物學、細胞基因治療、腦機接口等等前沿技術領域部署「核爆點」專項，催生具有顛覆性、引領性的科學發現和技術突破。

受上述政策影響，當日合成生物概念股大漲。同花順顯示，截至5月24日收盤，聖達生物（603079.SH）、沃特股份（002886.SZ）、播恩集團（001366.SZ）等均漲超約10%。

合成生物學，也被稱為合成系統生物學或合成生物學工程，是一門融合了生物學、工程學、計算機科學和數學等多學科領域的交叉科學。21世紀初期，科學家們將工程科學的研究理念融進現代生命科學中，「合成生物學」由此走到臺前，所涉的研究範圍也逐漸擴大，化工、能源、材料、農業、醫學、環境等皆可聞之一二，是旨在改造和創造人造生命體系的新興學科。

準確來説，合成生物學不能被簡單地視為一個賽道，它更多時候是一個平臺和技術工具，可為企業的產品技術迭代提供助力。相比傳統生物化學工程，合成生物學更具優勢，諸如原料可再生、反應條件温和，可有效降低碳排放以及在生產工藝上更具優化潛力，能夠幫助降本增效。在醫藥行業，合成生物學被廣泛應用於藥物研發、生產、疾病診斷和治療等多個領域，為醫藥行業的發展提供了新的思路和方法。

據CB Insights預測，2024年全球合成生物學市場規模或達到189億美元，2019-2024年年均增長28.8%；另據McKinsey數據統計，預計至2025年，合成生物學與生物製造的經濟影響將達到1000億美元（摺合人民幣約7241.8億元）。

近20年來，合成生物學經歷了從坐「冷板凳」到突然爆紅，再到迴歸理性的過程。放眼全球市場，合成生物學超級爆火的關口已過，就連昔日「當紅炸子雞」Amyris也在走下坡路。

而在中國，合成生物產業的出圈也不過是三四年前的事情。但如今，醫藥行業的寒氣仍未消散，投資人愈發謹小慎微，「投資須謹慎、不投纔是最安全的退出」這句話時常被掛在嘴邊。那麼，在此種境遇下，合成生物還是投資人眼中的「避風港」嗎？對於身處其中的玩家們來説，它們的未來又在哪里？

二級市場熱炒合成生物

2023年，深耕「合成生物+多肽藥物」的修實生物完成了千萬元天使輪融資，並拿下與國內頭部藥企的合作訂單。彼時，修實生物剛成立還不到3年，但創始團隊已在合成生物領域深耕超過10年。

修實生物創始人吳寅嵩是過去幾年全球合成生物行業起伏的見證者和親歷者。對於過去一個月合成生物概念股的再次炒熱，吳寅嵩並沒有太強烈的感受。他認為，合成生物概念當前雖然保持很高的熱度，但合成生物在技術、選品、產業化方面仍有不少挑戰，需要一步一個腳印地向前。吳寅嵩告訴時代財經，在他看來，合成生物還保持着原有的產業熱度。

儘管如此，合成生物在二級市場並不平靜。憑藉概念的熱度與包裝，二級市場呈現出了與平淡且低迷的一級市場，以及尚處於發展早期階段的產業形態截然不同的景象。

據Wind數據顯示，今年2-4月，合成生物指數一路上漲，2月29日合成生物指數還是1131.79點，到了4月30日，該指數已經上升至1280.36點，5月更攀升至逾1407點。

隨着概念的加持，疊加市場波動的影響，相關企業紛紛發佈自己的成果及進展。蔚藍生物（603739.SH）、川寧生物（301301.SZ）、萊茵生物（002166.SZ）等均對外迴應稱，部分產業處於合成生物領域，但多數處於早期階段，仍在研發中。

包括企業人士和投資者在內，多位受訪人士對時代財經表示，這更像是二級市場延迟性的狂歡，無論是從數據上分析還是按照他們的所見所聞，一級市場的情況並非如此。

峰瑞資本合夥人馬睿對時代財經闡述了他的觀點，在他看來，二級市場存在炒作的成分。實際上，有些股價被帶動上漲的企業並非來自合成生物領域，他們願意去打合成生物這個標籤。馬睿提到了一項他的研究。「去年年初，我做了一個研究，我發現那些真正在做合成生物學的企業營收一部分確實還不錯，但並沒有特別好。一級市場年營收超過1億元的不超過10家，二級市場正在做合成生物的企業業績未必好，也就沒有帶着漲起來。因此我觀察這一輪上漲的企業，多數為營收還不錯，且帶點合成生物概念的企業。」馬睿稱。

一級市場正處於一種分化狀態。「投資人對於合成生物學項目的投資，整體是趨於謹慎的，一方面受到大的融資環境的影響，另一方面投資人對於項目在技術、選品和產業化上的能力有更加理性的判斷。」這是吳寅嵩最直觀的感受。

這一變化主要受到了市場大環境變動的影響。眼下整個醫藥板塊投融資情況並不樂觀，但因為合成生物屬於新興技術領域，從技術能力和商業化變現角度來觀察，相比於周期更長的創新葯物，合成生物也許對投資人更具吸引力。不過，面對愈發下調的市場預期，生物醫藥領域復甦跡象並不鮮明。據馬睿預測，一級市場越來越趨於理性。

「避風港」預期下調

2021年，醫藥行業人士曾給合成生物打上了行業「避風港」的標籤，是投資的不二選擇。

在醫藥股火熱時期，資金、人才大量湧入創新葯，僅靠PPT講故事也能輕松獲得投資，但隨着創新葯投融資步入寒冬，「勒緊褲腰帶過日子」的時間佔多數，投資人的選擇也變得謹慎。

馬睿對時代財經提到，在一級市場，在融資環境整體不太好的情況下，合成生物賽道的融資稍好於生物醫藥的一個原因是它的周期更短。「同樣投入一筆錢，對藥來説可能8至9年才能商業化，但合成生物可能2至3年就可以有商業化成果。」

領路資本創始人龔默也對時代財經表示，前兩年這個行業確實存在着不理性的投資狀態，那時候沒什麼方向可投，大家就都跟風進入了合成生物領域，但真正理解合成生物的卻不多，甚至有一些機構聽到某頭部機構領投，連盡調都不做就加碼跟投，造成了現在很多項目估值很高，卻無法真正商業化。

作為一個有過成功創業經驗的連續創業者，龔默表示，「對於創業而言，首先它需要是個生意，有發展前途，未來可能是有巨大盈利空間的生意；如果企業的產品都不能產業化，不能量產、賣不出去，怎麼談及未來。」

三年倏忽而過，「避風港」這一標籤似乎要被撕掉了。一方面，合成生物的市場情緒逐漸從狂熱迴歸理性，市場上好的產品也越來越少；另一方面，現在資金和投資者的耐心不如從前。目前合成生物一級市場的融資尚可，但有逐漸下調的趨勢。

全球合成生物市場以2021年作為分界線。2021年，合成生物吸引投資達到高位，但2022年以后融資數量及規模均有所下降。

Pitchbook數據顯示，2021年，合成生物市場吸引投資達到近年來高點，融資額達87億美元，融資筆數達391筆。另據BCG發佈的《中國合成生物產業白皮書2024》，2022年，全球合成生物融資額為54億美元，融資筆數為376筆。2023年前三季度，資本市場融資額20億美元，融資筆數193筆，較前一年同期亦有所下降。

連行業內最具影響力的企業也難逃衝擊，不是面臨轉型困境，就是徘徊在退市邊緣。

輝煌時期，合成生物頭部公司Amyris、Ginkgo Bioworks融資、上市順利，前景亦是一片光明，股價、市值一度水漲船高。以生物燃油起家的Amyris股價最高升至33美元/股；Ginkgo Bioworks市值最高時也達到了260億美元。

但如今這兩家業內龍頭均危機四伏。其中，Amyris轉型不順，已於2023年8月申請破產重組，據其相關聽證會演示文稿顯示，公司負債超10億美元。目前，Amyris已從現有貸款機構Foris Ventures處獲得1.9億美元的融資承諾。而Ginkgo Bioworks在2024年5月收到了紐交所的通知，指出其因不符合紐交所《紐約證券交易所上市公司手冊》第 802.01C 條的規定，即在連續 30 個交易日內公司普通股的平均收盤價低於每股1.00美元。Ginkgo Bioworks股價最高時超15美元/股右，如今只剩下0.5美元/股左右，總市值僅剩下約12億美元。

找到好產品

21世紀初期，隨着科學技術的迭代發展爲企業提供了助力，使得「合成生物學」也由概念變為現實，Amyris、Zymergen、Ginkgo Bioworks等全球合成生物龍頭公司在行業內大放異彩，為合成生物的火爆畫上了濃墨重彩的一筆。

迄今為止，合成生物的技術、平臺應用於實體領域不過20年，但它的概念範圍不斷擴大。投資人王均（化名）告訴時代財經，他從研發人員轉型為合成生物方向的投資方剛剛2年，2年以前，他列了一個公司知識圖譜，將合成生物的公司分為平臺化公司、人造生命組建、細胞工廠、醫療診斷、農業環境、能源等模塊，但現在時不時有不同類型的新產品出現，涵蓋的範圍越來越大，定義也被泛化應用。

但如果給合成生物劃定一個發展周期，王均則表示，如今僅從合成生物學的技術進展方面來看，其仍然處於嬰兒至幼兒時期，類比計算機領域，可能是比1940年代的更早期階段；類比化工領域，尚處於100年前。

20多年因技術、政策的驅動，領域內的發展確實在螺旋式上升，但市場的匹配度未必是一致的。行業在發展，投資人的眼光在提高，市場的環境在周期性變化，三者不一定在同一條直線上。

行業投資人曾擔憂，合成生物會走Biotech創新葯企的老路---估值倒掛、市場遇冷。進入2024年，這種擔憂成為現實，資本要麼不投，要麼「投早和投小」，投資變得更為謹慎。

探針資本高級副總裁王逸洲告訴時代財經，市場上認為的明星企業大部分已經進入發展中后期，即已經有收入和有過融資的階段，這個相對明確。因此投資機構更傾向於挖掘一些比較早期的，有規模生產技術上的競爭性、新品種的項目。

但王逸洲也表示，無論是企業還是投資者都在迴歸理性的狀態。「也許2019年、2020年那一時期企業自身還在炒作一些概念，因為那時大部分企業還沒有達到規模化生產，只是實驗室驗證的‘產品’，那時候無論是融資端還是投資端都存在非理性，但現在大家基本上都希望看到有生產可行性、商業化可落地的產品。」王逸洲對時代財經稱。

多位受訪的投資人士對時代財經表示，當下，技術的好與壞是他們選擇標的的標準，但能不能商業化亦是他們最看重的東西之一。

「當下中國市場乃至全球市場的合成生物領域沒有如GLP-1等領域恆強的局面，反而是因合成生物學平臺和工具的屬性，他更偏向於‘互聯網+’的操作模式，囊括了多領域、多企業，甚至橫跨多個學科，每一個領域的發展速度和商業化水平亦不能用同一個槓桿來衡量。而資本的觀察也在變化，其總體上從‘夢想、想象力、專家知名度’三個標籤篩選賽道、管線等轉向現實層面，即從實際產品和銷售額考慮是否敲定投資。除此以外，在投資層面，創始人是誰、平臺性技術如何、大產品是什麼，對這三者的判斷亦缺一不可，且需要同時滿足。」王均對時代財經分析道，儘管還沒有找到大單品成功實現的公司，但他是非常期待的。

因此，擺在合成生物「守擂者」（企業）面前的難題不只是「誰能給我錢」「平臺型技術如何得到應用」，更是與創新葯所面臨的類似困境，即產品如何落地並最終變現。因此只有產品最終落地或者具備落地的潛質，才能使得融資變得順利，亦能使得企業穩定發展，活下去。

未來在哪？

據《中國合成生物學產業白皮書2024》介紹，過去五年，全球合成生物學產業高速發展，市場規模在2018年至2023年間持續增長，至2023年已經超過170億美元，預計2028年將成長為體量達到近500億美元的全球型市場。

2024年，合成生物在中國被歸類於新興產業，有「新質生產力」等政策及標籤的支持，尤其是今年4月，北京化工大學校長、中國工程院院士譚天偉也在2024中關村論壇年會上透露，生物製造是新質生產力非常重要的新賽道和新業態，目前由發改委牽頭，工信部和科技部等國家部委正在聯合研製國家生物技術和生物製造行動計劃，並且有望在近期出臺，「生物製造+」是其中的關鍵內容。

在馬睿看來，一方面，這幾年，尤其是今年國家正在大力推廣支持新興技術的發展，政策的驅動力正在加碼產業發展，合成生物學作為新質生產力的代表，是一條很寬的賽道，其實對中國來説生物製造是個能夠引領全球的機會；另一方面，儘管很艱難，但生物科技領域的創業者們自身也在積極想辦法做商業化落地。他也觀察到今年企業在商業化方面正在加大力度，「現在就看誰能熬下去，並且真正實現營收，最后剩下來的公司肯定就是特別有價值的」。

以國內合成生物頭部企業之一華恆生物（688639.SH）為例。財報顯示，2023年，華恆生物總營收達19.38億元，同比增長約37%；歸母淨利潤達4.49億元，同比增長40.32%。2024年，華恆生物又新增赤峰基地年產5萬噸生物基1,3-PDO項目、5萬噸生物基丁二酸項目生產線，進一步實現商業化。

但就合成生物產業未來如何持續發展，頭豹研究院醫療行業首席分析師孫榕對時代財經解釋道，「從合成生物學平臺的核心——菌株與元件看，中國企業唯有加強自身技術實力、增強創新能力，方能生產出具有技術顛覆性的產品以維持公司未來商業前景與豐富的現金流。」

當前，市場熱度仍在，企業如何實現規模化量產以及如何找準下游產品應用場景將是重點。

孫榕進一步解釋道，從生產流程看，規模化量產是產業發展瓶頸，因此發酵罐尺寸、特定過程中的控制需求、監管合規性（例如氧氣供給、溶劑額定值、良好製造規範合規性等）均需要針對不同應用場景進行合理計算和設計，並在生產過程中根據使用經驗與需求更新，不斷改善發酵工藝以確保菌種代謝情況、菌種代謝通路，從菌種的生產能力、繁衍能力、對環境的耐受力等方面提高整體發酵水平。