延光能源（1171.HK）：升級收購，近期疲軟提供了良好的進入機會

雖然最近的H股配售出乎市場意料，但它消除了未來幾個月進一步配售H股的風險。儘管最近對一家煤礦機械公司和一家在線物流平臺的收購沒有以具有吸引力的估值完成，但這些交易規模相對較小，可能會在較長期內帶來協同效應。我們將2024-26年度每股收益預期下調2-3%，以反映股票配售和最近收購的影響。按當前價格計算，該公司的H股在2024-26年提供了具有吸引力的6.4%的平均股息收益率。因此，我們將該公司評級上調至買入，目標價為20.53港元。

評級的關鍵因素

周一收盤后，兗礦資本以每股17.39港元的價格進行了2.85億股H股的增發，籌資約49.6億港元。這讓市場大吃一驚，因為該公司配售A股更有意義，因為當時A股的交易價格比H股溢價39%。雖然表面上看起來是這樣，但由於審批過程漫長，進行A股配售實際上要麻煩得多。好消息是，根據大股東的承諾，至少在未來三個月內，進一步配售H股的風險將被消除。

根據上周五的公告，兗礦同意以15.55億元人民幣增資收購舞博科技45%的股份。吳波擁有並運營着一個在線物流平臺，為卡車運營商和貨主牽線搭橋。2023年，吳博實現營業額219億元，毛利率2%，淨利潤8710萬元。研礦已獲得舞博原股東2024年至2028年的利潤保證，淨利潤將從2024年的9880萬元人民幣增加到2028年的1.391億元人民幣。吳博的隱含估值為35倍2024E市盈率，與全卡車聯盟(YMM US/NR)的18.2倍2024E市盈率相比，這是昂貴的。然而，我們不認為保證利潤包括與兗礦的任何協同效應，因為后者還擁有和運營鐵路和港口。研創還將智能物流列為未來五大發展戰略之一。

評級的主要風險

煤炭價格大幅下跌。

成本高於預期。

估值

我們將其H股目標價從21.13港元下調至20.53港元，主要是爲了反映我們下調每股收益預期。我們仍將2024-26年的目標價定為5.5%的平均股息率。這等於9.6倍2024E市盈率