EVERBRIGHT Environment（257.HK）：穩定運營提供可觀收益;升級至收購

過去兩年，由於低迷的參考薪酬和對地方政府財政惡化的擔憂，中東歐的股價遭受重創。隨着新項目建設的放緩，隨着IFRIC 12的S會計影響減弱，中東歐的盈利能力正在向實際數字靠攏。該公司今年有望公佈歷史上第一個正FCF，加強其資產負債表和股息支付能力，如果不是意願的話。我們將CEE評級從持有上調至買入，新TP為4.50港元，意味着2024年股息率為5.4%。

評級的關鍵因素

操作更新。MGMT。預計2022-23年最糟糕的情況已經過去，垃圾處理費的應收天數在年初預算之內。該公司的目標是在2024年新增3000tpd垃圾轉化能源(WTE)項目和255ktpd廢水處理(WWT)項目，分別同比增長2.2%和4.6%。擴張放緩使中東歐在2024年的資本支出上限為60億港元左右，調整后的OCF有望超過80億港元。中東歐可能實現成立以來的首次正FCF(2023年：-2.8億港元FCF)。強勁的現金流可能有助於中東歐逐步補充其資產負債表(2023年底調整后淨槓桿率為140%)，同時輕松保持目前的派息率(30-32%)，如果在沒有重大併購的情況下不在某個時候提高派息率的話。

通過為離岸貸款再融資而持續節省的成本。中東歐的財務支出在過去兩年達到峰值，並可能在未來幾年開始下降，因為1)資本支出放緩；2)積極的再融資活動。據管理層表示，該公司已將大部分離岸港元兑美元借款再融資至在岸或離岸人民幣。我們認為，由於在岸借款的年利率一般在2.7%至2.8%之間，積極的管理應該有助於在2024年實現進一步的節省。

股息收益率提供。我們認為，中東歐的核心WTE和WWT部門是環境領域相對穩定的業務，場外風險敞口有限，運營波動有限。我們認為，隨着IFRIC 12下的建築收入/利潤下降，其收益可見度正在增加，這轉化為DPS的可見度，應該受到尋求收益率差距的投資者的歡迎。

評級的主要風險

營業利潤率低於預期；破壞價值的併購估值

升級為購買。我們的預測基本保持不變，而基於貼現現金流的TP上調至4.50港元，主要是因為債務假設成本較低。我們的新TP意味着2024E股息率為5.4%，我們認為與中東歐穩定的運營環境相比，這仍然是合理的。