國海研究 | 保險利率再下調，對債市影響幾何/車路雲一體化建設產業發展提速—晨聽海之聲0625

每周觀點·3篇：

國海固收·靳毅團隊 | 保險利率再下調，對債市影響幾何

國海海外消費·馬川琪團隊 | 奢侈品消費疲軟，愛馬仕和PRADA逆勢增長——海外消費行業周報

國海北交所&新興成長·羅琨團隊 | 車路雲一體化建設產業發展提速，推動智能網聯汽車發展——北交所&新興成長行業周報

固收：保險利率再下調，對債市影響幾何

報告作者：靳毅/劉暢

報告發布日期：2024年6月25日

報告摘要：（1）歷史上看，自公佈降費到政策正式落地前，往往會有「炒停售」的現象，短期內保費收入快速增加。而從資產端來看，保險今年現券總淨買入規模與去年相比並沒有大幅增長，考慮到負債端保費收入的高速擴張，截至目前，保險或仍有較大的欠配壓力沒有釋放。若考慮到短期「炒停售」帶來的保費收入超季節性增長，或導致其欠配壓力的進一步提升。

（2）保險對債券的配置行為如何演繹？投資者可關注哪些機會？①超長國債：可關注季末，或收益率上行至2.55%-2.6%以上的交易機會。此外，今年30Y地方債性價比凸顯，保險對30Y國債的需求相對減弱，或導致兩者利差的收窄，屆時可觀察是否存在交易機會。②長久期二級資本債：出於降波考慮，有繼續賣出的可能，屆時將導致價格波動增加。資產荒下，可考慮適當承接以增收。③長久期信用債：今年需求強勁，起到「價格穩定器」的作用，可逢高適當參與博弈機會。

機構資金跟蹤

本周流動性有所收緊。R007和DR007收於2.04%和1.95%，較上周分別增加20BP和13BP。6個月國股轉貼利率收於1.43%，與上周持平。

機構行為量化指標

久期方面，本周績優利率債基金久期較上周有所下行；「資產荒」指數有所上行；槓桿方面，全市場槓桿率較上周減少0.5個百分點，收於107.2%；理財市場方面，本周全市場產品破淨率較上周略有下行，全部產品和理財子公司產品破淨率分別為3.6%及4.0%。

風險提示 需要警惕流動性的「退潮」；歷史數據不能完全作為未來市場走勢參考；模型測算可能存在誤差；指數樣本券調整可能會導致潛在的測算偏誤；經濟數據及經濟政策超預期；信貸超預期。

海外消費：奢侈品消費疲軟，愛馬仕和PRADA逆勢增長——海外消費行業周報

報告作者：馬川琪/廖小慧

報告發布日期：2024年6月25日

報告摘要：一．事件更新

2024年第一季度，各奢侈品巨頭營收表現普遍不佳，LVMH收入207億歐元，同比-2%，可比基礎上+3%；歷峰集團收入48億歐元，同比-1%，按固定匯率同比+2%；開雲集團收入45億歐元，同比-11%，可比基礎上-10%。

在整體奢侈品消費疲軟背景下，加拿大鵝、愛馬仕和PRADA在一季度營收以兩位數增速逆勢增長。其中加拿大鵝中國市場復甦，帶動營收同比+23%；愛馬仕高淨值客户需求增加抵消了低價客單減少帶來的負面影響，收入同比+17%；PRADA收入同比+16.5%，主要是由於旗下Miu Miu打開亞洲市場，同比+89%，佔比22%。分地區來看，大中華區營收顯著下降、日本市場表現亮眼。

 大中華區Q1經濟尚未復甦，且國際旅遊的恢復帶來奢侈品消費外流，其中潘多拉在中國大陸收入同比-27%；LVMH在亞洲（不含日本）收入同比-6%，歷峰集團同比-12%；開雲集團同比-19%。（均為以上公司收入增長最低地區）。日本市場由於日元貶值和中國遊客流入，奢侈品消費表現亮眼，其中LVMH在日本收入同比+32%，歷峰集團同比+41%，開雲集團同比+16%，Prada同比+29%。（均為以上公司收入增長最高地區）。

二．本周個股表現（2024/6/17-6/21）

板塊行情：標普500可選消費+2.50%，恆生消費-3.72%。

標普500可選消費中，漲幅前三的股票分別為Caesars Entertainment（CZR.O）+8.69%、奧萊利汽車（ORLY.O）+7.39%和安波福（APTV.N）+6.98%；跌幅前三的股票分別為萊納房屋（LEN.N）-2.29%、BATH&BODY WORKS（BBWI.N）-3.10%和DECKERS OUTDOOR（DECK.N）-4.26%。

恆生消費中，漲幅前三的股票分別為JS環球生活（1691.HK）+3.33%、蒙牛乳業（2319.HK）+3.13%和新秀麗（1910.HK）+2.71%；跌幅前三的股票分別為華潤啤酒（0291.HK)-8.85%、滔搏（6110.HK）-9.18%和KEEP（3650.HK）-15.6%。

其他關注個股表現：名創優品（9896.HK）-1.24%，安踏體育（2020.HK）-3.64%，創科實業（0669.HK）-3.66%，思摩爾國際（6969.HK）-4.78%，李寧（2331.HK）-6.20%，泉峰控股（2285.HK）-6.89%，普拉達（1913.HK）-8.43%，江南布衣（3306.HK）+1.84%；萬物新生（RERE.N）+4.21%，露露樂蒙（LULU.O）+1.90%，ULTA美粧（ULTA.O）-1.78%，ON（ONON.N）-5.43%，亞瑪芬體育（AS.N）-1.87%。

三．重要公告

Puma宣佈BLACKPINK成員Rosé為全球品牌代言人：運動品牌Puma宣佈BLACKPINK成員Rosé朴彩英為品牌新任全球品牌代言人。根據品牌聲明，Rosé將以其前衞的時尚理念、音樂天賦和獨到的潮流洞察，致力於推廣Puma標誌性鞋款系列的推廣並加入Rewrite the Classics品牌企劃。Rosé目前還是蒂芙尼的品牌大使和Saint Laurent的全球品牌大使。

LV母公司投資東方快車品牌：全球最大奢侈品巨頭LVMH宣佈與法國酒店Accor雅高建立戰略合作伙伴關係，投資打造后者在2022年收購的Orient Express東方快車，但未披露具體財務條款。

歐洲市場波動，Golden Goose推迟IPO：意大利奢侈運動品牌Golden Goose宣佈推迟原定於6月21日進行的IPO。公司發佈聲明表示，由於歐洲市場波動，Golden Goose將在適當時機重新評估IPO事宜，但未透露具體日期。

Forever 21母公司押注電商：Forever 21母公司ABG集團宣佈與物流方案提供商Cart合作，為該集團旗下品牌電子商務組合提供全渠道客户支持和商家記錄服務。ABG集團首席數字官Adam Kronengold表示，Cart的平臺和快速擴展能力能夠滿足ABG集團旗下品牌快速適應競爭激烈的電商環境。今年4月ABG集團宣佈以略高於10億美元的價格從HanesBrands手中收購運動服飾品牌Champion。

李寧收購的火柴棍將開啟中國市場銷售：由李寧及其家族控制的港股上市公司非凡領越發布公告，宣佈旗下全資附屬公司富團環球有限公司和萊恩資本將共同成立合資企業，雙方各持有50%的股份，獲得户外品牌火柴棍的IP使用權，同時將該品牌引入大中華區經營銷售。

老鋪黃金將赴港IPO：老鋪黃金在港交所發佈公告，計劃於6月20日至6月25日招股，擬在全球發售股份1945.13萬股，預計6月28日香港IPO。老鋪黃金創立於2009年，是一家集設計、生產加工和銷售於一體的黃金公司。根據招股書，其在2021年、2022年和2023年的收入分別為12.65億元、12.94億元和31.80億元，複合增長率為58.56%，同期毛利分別為人民幣5.21億元、5.42億元、13.32億元，複合增長率為59.89%。

Burberry發行3億英鎊國際債券：英國奢侈品集團Burberry宣佈發行金額為3億英鎊的國際債券，票面利率為5.75%，2030年到期。根據巴克萊今年5月報告，由於Burberry的轉型仍未轉化為積極銷售勢頭，預計該品牌表現將落后於奢侈品行業。Burberry去年收入下跌4%至29.68億英鎊，經調整后的經營利潤大跌34%至4.18億英鎊。

BV任命新全球傳訊總監：意大利奢侈品牌Bottega Veneta日前宣佈Thierry Conrad Reutenauer為全球傳訊總監，接替Caroline Deroche Pasquier，后者已於今年1月加入Versace擔任全球傳訊副總裁。Thierry Conrad Reutenauer在巴黎的Karla Otto公關公司開啟公關和活動事業，於2020年4月加入Bottega Veneta擔任全球高級公關經理，9月晉升爲全球公關負責人，2022年擔任該品牌全球公關和傳訊負責人。在此之前，他在2014年至2020年期間擔任Chloé在巴黎的公關、活動和名人總監。

Zara母公司旗下品牌Pull&Bear換CEO：Zara母公司Inditex集團旗下時尚品牌Pull&Bear日前宣佈總經理兼首席執行官Pablo del Bado將離職，其職位將由Inditex集團國際總監Lucian Dorobantu接任。Pablo del Bado已在Inditex集團工作了40多年，擔任過眾多角色，包括自Pull&Bear成立以來的領導職務。值得注意的是，Pablo del Bado的妻子也在2024年辭去了她在Zara Women的職務。

LOEWE宣佈王一博為全球品牌代言人：LVHM旗下奢侈品牌LOEWE宣佈演員、歌手王一博成為全球品牌代言人。根據品牌聲明，王一博的多元身份與LOEWE自身的多元美學高度共鳴，他將於6月22日以新任全球品牌代言人的身份出席LOEWE在巴黎舉行的2025春夏系列男裝秀。

四．行業要聞

去年下半年以來國內奢侈品消費轉冷：根據杭州市商務局發佈的《2024年度杭州市消費市場運行情況分析》，杭州市25家大型商場今年4月銷售額同比下降9%，降幅較上月擴大6.2個百分點，其中涵蓋愛馬仕、Gucci和LV等奢侈品牌的湖濱銀泰in77和主打美粧產品銷售的武林銀泰銷售額分別下跌10%和26%。自去年年中以來奢侈品增幅放緩，主要原因是市場環境趨冷和消費外流。伯恩斯坦最新報告顯示，國內奢侈品消費增長率低於預期，尚未恢復到疫情前高達20%的增速水平。報告指出，自今年以來國內奢侈品購物中心的客流量一直呈個位數下降，同期奢侈品銷售額出現兩位數下降。伯恩斯坦預計，假如國內市場逐步復甦，2024年國內奢侈品消費增長率將達到6%。

LV或將與蘋果公司合作：LV男裝創意總監Pharrell Williams通過個人社交賬號skateboard發佈一款銀色外殼圓形產品視頻，正反面帶有蘋果公司和LV的標誌，但未透露具體產品細節。隨后該賬號又發佈了兩篇帖子並配文「SS25」，展示LV2025春夏男裝秀的邀請函，該時裝秀將於2025巴黎春夏男裝周首日6月18日舉辦。值得關注的是，蘋果曾於2015年與愛馬仕達成合作，推出首個系列Apple Watch Hermès，被視為蘋果進軍奢侈品領域的標誌。

國內共有21座大型高端商業體即將開業：國內將有21座大型商圈即將開業，包括西安萬象城和鄭東萬象城等，其中華潤置地佔6個，太古地產佔4個，香港置地佔2個，新鴻基和北京華聯分別佔2個。按城市劃分，杭州儲備項目最多，有杭州恆隆廣場、杭州IFC和杭州SKP三個重點項目，廣州、西安和三亞各有兩個重點項目。

李佳琦推出自有品牌美腕優選：李佳琦自有品牌美腕優選已在天貓旗艦店正式上線，帶有該品牌標誌的多款產品出現在李佳琦的直播間，包括乳膠被和硅膠涼蓆等，其中售價110元的洗衣凝珠在6月15日的直播中賣出1000多單。

韓國多家百貨商店倒閉：由於韓國城市人口減少導致商店銷售額不斷降低，部分城市的百貨商店和大型超市紛紛關門，其附近的市場客流量也出現大幅下降。人口減少和老齡化導致消費能力下降的地方城市是百貨商店閉店最為集中的區域。前身為大宇百貨商店，九年前被樂天集團收購併運營的樂天百貨馬山店將於2024年上半年停止營業，該商店在韓國全國百貨商店中銷售額墊底，累計虧損超過800億韓元。近五年內，韓國已有35家百貨商店閉店，包括現代百貨和NC百貨商店釜山店。

風險提示：國內外需求疲軟；原材料價格波動；產能擴張不及預期；國際貿易環境不確定性增加的風險；匯率波動；行業競爭加劇風險。

北交所&新興成長：車路雲一體化建設產業發展提速，推動智能網聯汽車發展——北交所&新興成長行業周報

報告作者：羅琨

報告發布日期：2024年6月25日

投資要點：1）車路雲一體化建設產業發展提速，推動智能網聯汽車發展。2024年6月18至20日第十一屆國際智能網聯汽車技術年會（CICV 2024）在北京亦莊舉行。大會圍繞車路雲一體化、人工智能+自動駕駛、智能駕駛關鍵技術與應用、智能安全等重點話題組織了27場會議，50余家企業參展。本次會議發佈了我國首個《車路雲一體化實踐應用白皮書（徵求意見稿）》。白皮書由中國汽車工程學會、中國智能網聯汽車產業創新聯盟牽頭，聯合國家智能網聯汽車創新中心、蘑菇車聯等頭部科技公司共同編制。6月21日，工業和信息化部發布《2024年汽車標準化工作要點》，其中提到加大智能網聯汽車標準研製力度，推動整車信息安全、軟件升級、自動駕駛數據記錄系統等強制性國家標準，以及自動駕駛通用技術要求、自動駕駛功能道路試驗方法、自動駕駛設計運行條件、數據通用要求、LTE-V2X等推薦性國家標準發佈實施，構建智能網聯汽車產品准入管理支撐標準體系，對智能網聯汽車進行了明確標準化。

2）激光雷達賦能汽車AEB增強安全性。激光雷達在提升汽車AEB（自動緊急剎車）安全性方面發揮了關鍵作用。首先，激光雷達通過主動發射激光實現直接探測，不依賴環境光，能大大增強夜間的AEB安全性。其次，激光雷達具有直接測量的特點，無論目標物是什麼種類，只要能感知到數據，就能判斷障礙物位置，從而更容易識別異形障礙物，實現安全剎車。此外，激光雷達的探測距離和分辨率都對AEB速度上限有重要影響。禾賽科技在其ATX激光雷達中開發了7倍光學變焦的功能，可實時進行多模式切換，同時滿足「看的遠」和「看的清」。最后，ATX的智能濾噪功能能夠大幅降低雨霧天氣的干擾，為智能汽車提供全天候的安全感知力，有效減少系統誤識別、誤觸發。

市場行情回顧：2024年6月17日至2024年6月21日，（1）A股市場申萬一級行業漲跌幅居前的板塊為通信、電子、建築裝飾，漲跌幅分別為+1.86%、+1.28%、+0.52%；漲跌幅居后的板塊為房地產、商貿零售、傳媒，漲跌幅為-5.76%、-5.16%、-5.12%；漲幅居前的個股爲華銘智能、立方控股、屹通新材、索菱股份、信息發展，漲跌幅分別為+104.20%、+77.76%、+66.13%、+61.03%、+58.14%；（2）北交所板塊方面，周度交易金額為167.21億元、區間換手率為15.40%；申萬一級行業漲跌幅居前的板塊為通信、計算機、家用電器，漲跌幅分別為+10.53%、+10.51%、+7.86%；漲幅居前的個股爲立方控股、九菱科技、格利爾，漲跌幅分別為+77.76%、+40.18%、+30.61%。

熱點新聞：（1）5月汽車產銷量同比微增，新能源汽車市佔率逼近40%；（2）多地跟進、最高補貼超萬元：汽車「以舊換新」有望拉動消費超4000億元；（3）商務部：歐委會要求中國企業詳細提供電池成分和配方，供應鏈佈局等遠超調查所需信息；（4）黑芝麻智能衝刺國產自動駕駛芯片第一股；（5）NREL實驗室開發EVI-X建模套件以加速優化電動汽車充電基礎設施部署；（6）德國商會：加徵中國電動車關税無法保護歐盟本土企業；（7）Momenta赴美IPO新進展：已提交境外發行上市備案材料；（8）現代汽車推迟L3級自動駕駛技術商業化；（9）Wayve推出用於高級自動駕駛仿真的PRISM-1；（10）阿維塔與阿聯酋經銷商簽約，正式登陸中東市場。

重點推薦個股：行業方面建議關注智能汽車產業鏈；個股方面建議關注炬光科技、長光華芯、永新光學、華測導航、經緯恆潤-W、隆盛科技。

風險提示：汽車市場景氣度不及預期；半導體產業技術引進受限；原材料價格大幅波動；重點關注公司業績不及預期；行業競爭加劇。