PRRUITAL PLC。（2378.HK）：為可持續股東迴歸提供20億美元股票購買支持;支持香港信託

保誠公佈了期待已久的20億美元股票回購計劃的資本管理更新，該計劃將不迟於2026年年中完成，此外，如年初宣佈的那樣，2014財年的年度股息增長為7%-9%(鏈接)。

第一批7億美元的回購將於2024年6月24日至不迟於2024年12月27日在整個24年下半年進行。根據我們的估計，這將使公司在2014財年的普通股減少約7800萬股，到2026年年中總流通股減少2.24億股至25.3億股，不考慮未來與員工和代理股票計劃和/或股票股息相關的其他回購(如果有的話)。

回購的2.24億股股份(CMBI EST)，佔截至2024年6月21日總流通股的8.1%，將在倫敦上市公司(PRU.LN)註銷，而在香港線(2378.HK)和美國ADR(PUK.US)的股份將保持不變。

我們認為，及時執行回購表明公司強調向股東返還資本，同時在監管資本要求和內部壓力緩衝的基礎上保持足夠的盈余。此外，與本集團長期致力提升港股流動資金的目標一致，以倫敦線(PRU.LN)為核心的回購為香港上市的成交額(2378.HK)提供順風，其中6月24日成交量上升17.7倍，成交額升至0.16%(與6月21日相比：0.01%，圖1)。儘管如此，該公司的股權結構仍然嚴重依賴海外市場，因為截至2024年6月17日，香港的流通股僅佔總流通股的6.73%(圖2)。

資本基礎雄厚，自由盈余率保持在200%以上。給予集團85億美元的自由盈余(不包括)。分配權和無形資產在2023年，該保險公司設法在EEV所需資本60億美元的基礎上獲得了242%的自由盈余比率(圖3)。若計入2023年的第二次中期股息(每股0.1421美元)及即將進行的20億美元股份回購，我們估計本集團的自由盈余比率按預計基準將維持在202%，高於管理層指引的175%至200%的經營範圍。(圖3)。我們認為，總營業自由盈余產生(Gross OFSG)將引領集團自由盈余的增長，而OFSG將受到核心淨資產價值上升的推動。我們預計2014財年NBV的增長將受到銷量和利潤率下行空間有限的推動。資本政策再次強調了五年計劃的目標，該計劃要求到2027年，OFSG總額的5年複合增長率達到兩位數，超過44億美元。在我們的模型中，我們預測27E財年OFSG總額為45億美元，這意味着五年CAGR從22財年末的28億美元增加到10.4%。

以倫敦為基礎的回購支持香港流動性改善。根據我們的估計，以倫敦證券交易所(LSE)20億美元回購為中心的保險公司將回購和取消總計2.24億股。鑑於在海外市場買賣的流通股比例>93%，本集團長期以來一直願意改善香港上市公司2378.HK的股份交易流動資金。我們預計回購完成后，香港流通股比例將由6.7%微升至7.3%(CMBI EST，圖5)，並假設未來不會出現資金變動。我們認為，改善的流通股結構將為后續在香港市場發行股票提供順風，在抵消稀釋效應的同時，增加各自股票的流動性。

估值：儘管2014年第一季度新業務利潤(NBP)增長放緩，且喜憂參半的經濟數據增加了宏觀不確定性，但我們認為這家保險公司通過回購獲得的20億美元資本回報是中長期重新評級的驅動力。

加上10億美元的有機增長投資計劃，我們預測該保險公司到27 E財年的NBP將達到49 - 50億美元，意味着五年複合年增長率為18%（圖6），與15- 20%的指導一致。該股目前的交易價格為FY 24 E 0.52x P/EV。維持買入，TP為137.8港元，意味着0.95x FY 24 E P/EV。