PRRUITAL PLC。（2378.HK）：為可持續股東迴歸提供20億美元股票購買支持;支持香港信託

保誠集團公佈了期待已久的20億美元股票回購計劃的資本管理更新，該計劃將不迟於2026年中期完成，此外，24年E財年的年度股息增長率為7%-9%，正如年初（鏈接）所宣佈的那樣。

第一批7億美元回購將於2024年6月24日至2024年12月27日期間進行，整個下半年不迟於2024年12月27日。根據我們的估計，這將使該公司的普通股在24財年減少780萬加元，到2026年中期，該公司的普通股總數將減少2.24億加元，達到25.3億加元，但不考慮與員工和代理人股份計劃和/或未來的以股代息相關的其他回購（如果有的話）。

回購的約2.24億股股票（CMBI est）佔截至2024年6月21日已發行股份總數的8.1%，將在倫敦上市（PRU.LN）時註銷，而HK線（2378.HK）和美國ADR（PUK.US）的股票將保持不變。

我們認為，及時執行的回購表明該公司重視向股東的資本回報，同時在監管資本要求和內部壓力緩衝的基礎上保持足夠的盈余。此外，與集團長期以來對提升HK股流動性的追求一致，以倫敦線（PRU.LN）為中心的回購為香港上市（2378.HK）的成交量提供了順風，其中6月24日交易量飆升17.7倍，成交量升至0.16%（與6月21日相比：0.01%，圖1）。儘管如此，該公司的股權結構仍然嚴重依賴海外市場，因為截至2024年6月17日，香港流通股僅佔已發行股份總數的6.73%（圖2）。

強大的資本基礎，自由盈余率保持在200%以上。給予85億美元集團自由盈余不包括2023年，在發行權和無形資產的基礎上，該保險公司成功獲得了242%的自由盈余率，而歐洲內在價值所需資本為60億美元（圖3）。如果考慮到2023年第二次中期股息（每股0.1421美元）和即將進行的20億美元股票回購，我們預計集團的自由盈余率將保持在202%的名義上，保持在管理層指導下的175%-200%的經營區間之上。（圖3）。我們認為，總營業自由盈余生成量（Gross OFSG）將引領未來集團自由盈余的增長，而OFSG的核心將受到NBV崛起的推動。我們預計24財年的NBV增長將由成交量推動，利潤率下降幅度有限。資本政策再次強調了五年戰略計劃的目標，該計劃要求到2027年OFSG總額的5年複合年增長率達到兩位數，達到超過44億美元。在我們的模型中，我們預測27 E財年OFSG總額將為45億美元，這意味着到22財年末的五年複合年增長率將達到10.4%，總額將達到28億美元。

倫敦回購支持香港流動性改善。根據我們的估計，在倫敦證券交易所（LSE）進行20億美元回購的保險公司將回購併註銷總計2.24億股股票。鑑於海外市場流通股比例超過93%的結構，集團長期以來一直願意提高香港上市名稱2378.HK的股票交易流動性。我們預計在回購完成后，香港流通股的比例將從6.7%小幅增加到7.3%（CMBI估計，圖5），假設未來沒有資本流動。我們認為，經改善的浮動股份結構將為其后在香港市場發行股票提供有利條件，抵銷攤薄影響，同時提高相關股份的流動性。

估值：儘管24年第一季度新業務利潤（NBP）增長放緩，經濟數據好壞參半，增加了宏觀不確定性，但我們認為該保險公司通過回購獲得的20億美元資本回報是中長期重新評級的驅動力。

加上10億美元的有機增長投資計劃，我們預測該保險公司到27 E財年的NBP將達到49 - 50億美元，意味着五年複合年增長率為18%（圖6），與15- 20%的指導一致。該股目前的交易價格為FY 24 E 0.52x P/EV。維持買入，TP為137.8港元，意味着0.95x FY 24 E P/EV。