上半年港股消費比慘大賽

在消費股鬼故事頻出的背景下，A股的茅臺和中免難逃估值殺，而港股部分消費股也創下年內新低。

明天就是上半年的收官日了，恆指大概率收紅，而消費股是令投資人又愛又恨的板塊，即有泡泡瑪特跑出年內翻倍，也有啤酒股跌去30%。

雖然，市場在年初時對消費復甦的預期定位並不高，但上半年表現甚至差於弱的預期，這是令市場沒有想到的，以致於個別消費股跌到了歷史估值最低水平。例如，股息跌出3%以上的貴州茅臺、廣州酒家、蒙牛乳業，跌出4.6%股息率的伊利等。

可以説，在3年的口罩結束后，消費降級和債務通縮是新一輪的周期。在上半年內，消費股的分化也十分明顯，能看到近2年出海或消費屬性更強的消費股表現更好，而傳統消費品卻表現的更差。

從宏觀的維度來看，這與消費降級和人口大周期見頂有關，當大環境進入低增速，甚至是收縮階段時，自然市場就不會給到那麼高的估值了，消費需求也是比以前債務擴張周期更難預測的。

因此，有些消費股的股息率甚至跌到與周期股相似，給出了以前投資消費股沒有過的股息安全墊。但還是之前提到的，在需求看不清時，消費股的指引可能會按每季度的不斷下調，即類似於今年上半年，所以有些高股息的消費股，也有可能會是股息陷阱。

一、傳統消費股的表現慘淡

由於港股沒有消費股指數，可以通過港股消費股ETF來看整體表現，成分股基本涵蓋了大多數消費股，有幾家科網股可以忽略不計。   

港股消費ETF上半年漲5%，其中50家成分股里，有26家是下跌的，其中有20家的跌幅超過10%，跌幅超過20%的有12家。

從下圖中看，已經有不少消費股的估值在朝着10倍PE衝擊，但也有跌了不少，估值還在20倍以上的消費股。

跌幅最大的是東方甄選，年內跌去54%。大跌的原因應該都有所瞭解，在董宇輝和東方小孫的小作文風波后，雖然董宇輝沒有離職，但原先市場最擔憂MCN可能會發生的事情已經破壞了投資邏輯，最初市場講的打造線上版Costco故事也説不通了，很少投資人敢在一個股價巨幅波動的公司重倉。   

自矛盾以來，東方甄選股價已跌近60%。這例子證明MCN是個很爛的生意，整個公司股價就跟着核心人物所作所為走，一天大漲20%是有可能的，而一天暴跌20%也是有可能的。

根據東方甄選披露，23年12月至24年5月，東方甄選自營產品GMV超36億元，同比增長108%，環比增74%。但拆分來看每個月，實際GMV增長已經遇到了瓶頸，近幾個月保持在相差不多的數額上。

而從估值上看，半年內跌去60%，目前估值還有19倍左右，仍然沒有什麼投資機會。

年內跌幅榜排在2-4位的是汽車行業，理想、小鵬、中升控股，這三家分別跌去51%，45%，36.8%。蔚來也可以列進來，蔚來年內跌去52%。另外，排在跌幅榜第11位的零跑汽車，年內也跌去26%。

這5家的跌幅是今年汽車行業競爭激烈的縮影。   

在行業大規模價格戰之下，各家都在泥潭里摔跤。中升控股是傳統燃油車4S店服務商，在蔚小理這3家代表的電車價格戰下，燃油車的份額在被不斷侵蝕。

但雖然燃油車的份額丟失了，搶到份額的電車企業也賺不到錢，在這種極致內卷下，短期結果就是燃油車和電車都自傷800，最后活下來的幾家纔有能力佔住市場。

以下主要是傳統消費股，例如跌幅榜第五的百威亞太，年內跌去33%，蒙牛乳業年內跌近30%，華潤啤酒跌去19%，農夫山泉跌去16%，珍酒李渡跌去14%。另外，澳門金沙跌去27%。運動鞋服的滔搏跌去27%，金飾股周大福跌去26%，百勝中國跌去26%。

這幾家基本都跌到近年來最低估值附近，而現在股價依舊跌跌不休。主要原因還是開頭提到的，當需求和盈利難以預測時，現在估值看着便宜，但基本面可能還未見底。

例如，百威亞太一季度收入16.4億美元，同比下滑0.4%，淨利潤為2.87億美元。而23年全年營收約68.7億美元，同比增5.8%，但利潤卻下滑6.6%至8.5億美元。這是由於消費疲軟，以及各家爲了促進銷售降價所致的。

所以，當去年增收不增利的情況出現了，今年一季度營收下滑，而2季度動銷反饋也不好，市場預計下半年競爭激烈依舊維持，這就導致百威亞太跌跌不休。

現在歷史最低的15倍PE的百威亞太是底嗎？似乎這也很難判斷。

以及蒙牛乳業，自從23年以來，蒙牛乳業已跌去60%，目前已跌到10倍PE，仍未見底。公司表示，基於一季度的高庫存，公司在主動推動去庫存，4-5月出貨仍然是弱的，預計下半年跌幅纔會有所收窄。

當然，每家公司的安全邊際不一樣，可以通過每家公司的競爭壓力作為判斷條件之一。

例如，港股賣梳子的譚木匠，這家公司在去年也有介紹過，就是一家市值很小，每年業績穩步增長，股息率也足夠吸引的公司。平常在商場里能遇到這家賣梳子的小店，消費屬性就是用來送禮，雖然行業需求不會有大增長，但好處就是競爭壓力不大。

自從22年口罩結束以來，譚木匠漲超157%，現在市值只有14億港元，目前股息率有6.7%左右，而前兩年股息率一度超過10%。

2017-2023年間，除了20年疫情下滑，譚木匠每年都能維持業績增長。23年營收高增40%，一是由於口罩解除，線下活動增多，二是即使大家消費降級了，但送禮需求仍在。

這可以説是競爭小的優勢，也可以説當競爭不激烈的時，即使大環境是下行周期，所謂的鬼故事相對要少一些，邊際數據的波動就比較難影響到股價表現。   

二、海外擴張和高端消費的故事

漲幅榜第一的是泡泡瑪特，年初至今漲82%，年內最高翻倍。而第二名是歐舒丹，漲近50%，美團漲38%，統一企業漲37%，波司登漲30%。

在漲幅榜前列的公司，基本是講海外故事，或是高端消費的企業，而這些公司要麼是在雙位數增長階段，要麼就是股東回報很給力。   

例如，統一企業中國23年營收雖然只增長1%，但利潤反彈創新高至16.67億元，並且維持利潤全部用於派息的股東回報計劃，共派息18.3億元。

甚至近3年來，統一的股利支付率是超過淨利潤的。這的好處是公司資本開支少，負債壓力不大，而行業競爭格局也穩定了，即使是過去幾年的口罩階段也保持着正增長。

每年賺到的錢就派回給股東，因此從2月底計算，統一最高漲超70%，目前還有6.5%左右的股息率。

另一家波司登，今日發業績23年營收232億人民幣，同比增38.4%，淨利潤31.2億元，同比增44.7%，這證明公司轉型走高端路的策略是對的。

淨利潤31.2億，公司派息約25億左右，過去3年的分紅比例維持在80%的水平，近3年的股息率為5%左右。   

再結合同類型的江南布衣，跟波司登一樣，衣服售價還是比較貴的，算是高端消費。而23年下半年的中報，營收為29.8億元，同比增26%，半年報利潤來到5.74億元，同比增長54%，今年甚至有機會衝擊9-10億的利潤水平。

公司市值為80億元，分紅率為70-80%左右，若今年盈利做到9-10億元，那全年派息有望去到7-8億的水平，目前股息率為10%左右。

三、結語

若看上半年整個漲幅榜上的公司，這些公司的共同點是保持着領先地位，雖然行業內有競爭壓力，但不至於打起價格戰傷及利潤的程度，保持着不錯的增速。更明顯的是，消費斷層其實是明顯的，中產消費不行了，但個別行業的高端消費都保持着不錯的水平。

上半年消費股可以説是慘淡收官，希望下半年能夠走左側吧。