【光大海外】醫渡科技（2158.HK）2024財年年度業績點評

報告標題：《FY24經調整EBITDA首次轉正，AI醫療大腦YiduCore加速迭代——醫渡科技（2158.HK）2024財年年度業績點評報告》

報告發布日期：2024年7月3日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：王贇（執業證書編號：S0930522120001）

相關研報

事件：公司FY2024（截至2024年3月31日止12個月）收入8.07億元人民幣，同比上升0.3%。盈利能力方面，毛利率42.1%，同比上升8.0pct；剔除非現金科目+非運營科目中的利息支出+自研大模型投入+所得税費用后的經調整EBITDA 3,100萬元人民幣，首次實現全年盈利；歸母淨虧損由去年同期的6.28億元人民幣大幅收窄至1.95億元人民幣。

大數據平臺解決方案（BDPS）板塊收入同比回升，AI醫療大腦YiduCore加速迭代：FY2024 BDPS板塊收入3.14億元人民幣，同比上升41.4%；毛利率43.7%，同比上升0.5pct。期內，頂級醫院/監管機構及政策制定者客户數量較去年同期分別增加14/9名至102/43名。全病種數據庫平臺和新一代YiduEywa系列產品的推出賦能醫院客户客單價提升。AI醫療大腦YiduCore加速迭代，1）大模型方面，公司持續開展基於5,000億專業訓練Token語料的研發和訓練工作，完成6B、13B、70B參數的模型訓練，自研大模型通過國家網信辦算法備案；2）算力方面，公司是首家適配高端芯片全鏈路的醫療公司，基於昇騰AI基礎軟硬件打造大模型訓練推理一體機。

生命科學解決方案（LSS）板塊收入同比上升，中長期市佔率有望提升：FY2024 LSS板塊收入3.24億元人民幣，同比上升28.1%；毛利率32.1%，同比上升14.6pct。截至2024年3月31日，公司前10大客户的收入留存率為151.1%，客單價同比提升75.4%。期內，公司：1）以DCT平臺賦能住友製藥III期臨牀試驗項目；2）連續中標某MNC癌症和疼痛相關的四個技術要求高且執行難度大的回顧性真實世界研究項目；3）中標某眼科創新葯企2類創新葯I期項目。基於：1）院端搭建的大數據基建高效產出高質量臨牀證據、疾病知識圖譜；2）與知名合作醫院專家構建的研究網絡，結合真實世界研究，公司臨牀試驗解決方案能夠大幅改善創新葯在臨牀實驗階段耗時久、費用巨大且成功率偏低的行業痛點，中長期市佔率有望提升。

健康管理平臺和解決方案（HMPS）板塊收入同比下降，聚焦「惠民保」業務：FY2024 HMPS板塊收入1.70億元人民幣，同比下降48.7%，主要由於業務戰略性聚焦致產品結構調整；毛利率58.1%，同比上升17.4pct。期內，公司：1）持續增加惠民保業務的市場滲透率，累計中標並服務4省12市；2）糖尿病數字療法已在海南試點落地，精準管理近4,000人，入組患者空腹血糖達標率提高11%，餐后血糖達標率提高12%。

盈利預測、估值與評級：鑑於HMPS板塊產品結構調整，我們分別下調FY25/26財年收入預測21.3%/26.8%至9.10/11.12億元人民幣，新增FY27收入預測13.41億元人民幣。考慮到自研大模型持續研發投入，分別下調FY25/26盈利1.98/2.60億元人民幣，對應下調后FY25/26歸母淨虧損分別為1.87/0.82億元人民幣；伴隨AI賦能產品客單價提升、及經營槓桿效應進一步釋放，預期FY27扭虧為盈，新增FY27歸母淨利潤預測為0.12億元人民幣。我們看好公司自研醫療垂直領域大語言模型賦能YiduCore，同時考慮到HMPS板塊成長空間廣闊，維持「買入」評級。

風險提示：醫療數字化推進不及預期、醫療數字化行業競爭加劇、生命科學解決方案及健康管理平臺和解決方案分部商業化推進不及預期。