澳大利亞揚煤（3668.HK）：格羅夫納煤礦火災事件后更高的煤炭價格假設

我們認為，澳大利亞昆士蘭州格羅夫納冶金煤礦(英美資源集團擁有)在6月下旬發生地下火災后停產的情況將持續數月。我們估計，暫停出口將導致全球焦煤出口量減少約0.8%，這可能會轉化為更高的MET煤炭價格，並對兗煤澳洲(YAL)起到積極的催化作用。我們預計，當一些合約在未來幾個月重新定價時，較高的現貨價格將提振日航在2H24E和1H25E的ASP。在上調了我們的ASP預測后，我們將2024E/25E的收益預測上調了7%/9%。我們基於淨現值的交易價格從港幣40元上調至港幣45元。以6.5倍2024E市盈率和7.7%的收益率交易，我們相信該股對尋求安全邊際和高股息的投資者具有吸引力。維持買入。

事件。6月29日，格羅夫納梅特煤礦因甲烷氣體着火而發生井下火災，鑑於造成的嚴重破壞，煤礦可能需要幾個月的時間才能恢復運營。格羅夫納礦的年產能為500萬噸。2023年，該煤礦生產了280萬噸MET煤，相當於2023年全球MET煤出口量的0.8%(349噸)。

煤炭價格企穩。基準半軟焦煤價格(SSCC)價格在2014年第一季度同比下降~28%/~9%，至每噸152美元/140美元。我們預計價格在事件發生后會穩定下來。我們將我們對兗煤的2024E/25E符合煤炭價格的假設上調了11%/8%(定價影響通常落后幾個月)。

主要風險：(1)煤炭價格進一步下跌；(2)單位成本反彈；(3)不利天氣影響生產