安踏體育(02020.HK)：第二季度流水穩健增長 庫存與折扣改善優於大市

事項：

7 月8 日，公司公告第二季度及上半年零售表現，2024 第二季度，安踏主品牌錄得高單位數正增長，FILA錄得中單位數正增長，其他品牌錄得40-45%正增長。上半年，安踏主品牌錄得中單位數正增長，FILA 錄得高單位數正增長，其他品牌錄得35-40%正增長。

國信紡服觀點：

1、2024 第二季度：高基數上流水穩健增長，各品牌目標達成率100%，庫銷比改善，線上折扣明顯收窄；2、風險提示：改革不及預期；品牌形象受損；市場的系統性風險。

3、投資建議：第二季度經營質量高，看好主品牌勢能升級和多品牌矩陣的成長潛力。第二季度安踏和FILA分別增長高單位數和中單位數，主要由於去年疫情管控放開后的高基數，實際上各品牌目標達成率均達到100%，庫存和折扣良性，經營質量高。2024 年，在安踏主品牌球星效應、產品矩陣渠道升級和多品牌孵化發力的支持下，集團有望繼續保持行業領先的成長性。中長期，安踏集團憑藉在中國市場多層級的品牌矩陣和全球市場多品牌的佈局，有望持續增強在全球運動市場的競爭力。維持盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別為134.6/134.8/147.8 億元，增長31.5%/0.2%/9.6%；若剔除因AmerSports 上市所帶來的16 億元一次性收益貢獻，經調后歸母淨利潤分別約為118.6/134.8/147.8 億元，增長15.8%/13.7%/9.6%。在上半年較弱的消費環境下公司品牌高質量實現出色增長，看好主品牌勢能升級以及多品牌矩陣的成長潛力，維持目標價104-113 港元，目標價相對2024 年經調后EPS 為23-25x，維持「優於大市」評級。

評論：

2024 第二季度：高基數上流水穩健增長，各品牌目標達成率100%，庫銷比改善，線上折扣明顯收窄1、安踏第二季度流水增長高單位數，環比一季度提速，目標達成率100%，庫銷比小於5，線上零售折扣收窄

1）分產品流水：安踏大貨高單位數增長，兒童高單位數增長。

2）分渠道流水：線下中單位數增長，電商增長20-25%。

3）庫銷比：季末庫銷比小於5，庫存健康度高。

4）零售折扣：線上零售折扣收窄2 個點。

2、FILA 第二季度流水增長中單位數，庫銷比小於5，線上線下零售折扣維持1）分產品流水：FILA 大貨增長好於kids 和fusion，FILA 大貨高單位數增長，FILA 兒童下降低單位數，FILA FUSION 增長中單位數；預計主要是大貨產品組合和門店佈局優化，而fusion 和kids 門店在調整過程中淨關了一部分。

2）分渠道流水：線下高單位數增長，電商增長約20%。

3）庫銷比：季末庫銷比小於5，庫存健康度高。

4）零售折扣：線上和線下折扣率維持。

3、其他品牌第二季度流水增長40%-45%，環比一季度提速，電商快速增長，庫銷比同比改善，線上折扣收窄

1）分品牌流水：可隆同比+60-65%；迪桑特同比+35%-40%。

2）分渠道流水：可隆電商增長翻倍，迪桑電商增長60-65%。

3）庫銷比：同比改善，去年同期高於5，今年季末庫銷比達到5。

2）零售折扣：可隆線上線下折扣都收窄6-7 個點；迪桑特線上折扣收窄6 個點

投資建議：第二季度經營質量高，看好主品牌勢能升級和多品牌矩陣的成長潛力第二季度安踏和FILA 分別增長高單位數和中單位數，主要由於去年疫情管控放開后的高基數，實際上各品牌目標達成率均達到100%，庫存和折扣良性，經營質量高。2024 年，在安踏主品牌球星效應、產品矩陣渠道升級和多品牌孵化發力的支持下，集團有望繼續保持行業領先的成長性。中長期，安踏集團憑藉在中國市場多層級的品牌矩陣和全球市場多品牌的佈局，有望持續增強在全球運動市場的競爭力。維持盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別為134.6/134.8/147.8 億元，增長31.5%/0.2%/9.6%；若剔除因AmerSports 上市所帶來的16 億元一次性收益貢獻，經調后歸母淨利潤分別約為118.6/134.8/147.8 億元，增長15.8%/13.7%/9.6%。在上半年較弱的消費環境下公司品牌高質量實現出色增長，看好主品牌勢能升級以及多品牌矩陣的成長潛力，維持目標價104-113 港元，目標價相對2024 年經調后EPS 為23-25x，維持「優於大市」評級。

風險提示

改革不及預期；品牌形象受損；市場的系統性風險。