納指、羅素2000指數分化達42個月最大，意味着什麼？

　　華爾街投行和對衝基金喊了許久的美股板塊輪動初露端倪。

　　市場呼喚已久的美股板塊轉換，似乎終於初露端倪。

　　隔夜美國6月CPI爆冷令市場的美聯儲降息預期繼續升溫，美股周四因而首現板塊轉換動能：追蹤科技股的納斯達克100指數重挫2.2%，而追蹤小盤股的羅素2000指數大漲3.6%，創2023年11月以來最佳單日表現。二者的分化走勢達到2021年1月以來最大，也就是納斯達克100指數相對於羅素2000指數的表現錄得2021年1月以來最差。

　　此前漲勢最猛的英偉達和美股「七巨頭」轉而領跌。特斯拉收跌8.44%，結束此前連續11個交易日上漲的趨勢，英偉達收跌超5.5%，Meta Platforms跌超4.1%，谷歌母公司Alphabet跌2.9%，微軟跌2.5%，亞馬遜和蘋果跌超2.3%。

　　事實上，今年年初，在市場激進押注美聯儲降息時點和幅度的背景下，投資者也曾一度拋售科技股，轉投周期股、價值股，但隨后隨着美聯儲降息預期不斷受到打壓，美股重回大型科技股，尤其是人工智能（AI）概念股領漲的熟悉套路，市場集中度甚至更甚以往。

　　而過去一段時間，隨着美聯儲降息預期回升以及科技股、AI概念股估值越來越高，包括瑞銀集團、花旗集團、高盛在內的一眾投行均已開始前瞻性警示大型科技股、AI概念股過熱的風險，建議投資者更加平衡投資。

「AI對衝籃子」

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）周四（7月11日）發表機構觀點，建議投資者尋求美股科技股以外的股票機會。該報告稱，自今年年初以來，標普500指數上漲了逾16%，其中科技板塊漲幅居前，FANG+指數大漲了37.2%。儘管我們對美國大型科技股和AI發展的前景持樂觀態度，但預計漲勢將擴大至其他板塊，投資者不應忽視近期美國科技領軍者以外的機會。

　　比如，瑞銀認為，包括能源轉型、藍色經濟和水資源稀缺在內的長期趨勢也提供了優質增長機會。雖然美國大選帶來風險，但在全世界都致力於減少碳排放之際，全球綠色科技公司和可再生能源基礎設施投資應繼續佔有優勢。各國對減少污染和保護海洋生態系統的關注度日益提高，應有利於提供廢水處理解決方案以及專注於源頭減污創新技術的公司。

　　此外，瑞銀估計，尋求解決水資源稀缺問題的行業規模，將從目前6550億美元的水平進一步增長。基於此，瑞銀偏好將優質成長股納入投資組合中，因為具有競爭優勢並受益於結構性增長驅動因素的公司，應繼續實現強勁的盈利增長。

　　花旗銀行分析師皮替特（Drew Pettit）在7月8日發佈的報告中也表示，花旗基於對市場價格隱含的未來基本面增長預期等多個維度的綜合分析，當前AI概念股的市場樂觀情緒已達到2019年以來的最高水平，建議投資者賣出AI概念股，尤其是上游半導體板塊。

　　「AI高曝光度股過去6個月的漲幅，已超過MSCI ACWI成長指數3.4個標準差的歷史漲幅。期權市場的定價，也反映出投資者對AI概念股的極度樂觀預期。AI高曝光度股票的30天期25 delta斜率（skew），已接近疫情以來的最低水平。更值得注意的是，一些AI股票的短期看漲期權隱含波動率甚至高於看跌期權，這也非常罕見，可能意味着AI概念股存在一定程度的激進多頭投機。」該行報告稱，「儘管基本面動能仍然存在，但這些情況使許多投資者，包括我們在內感到不安。在我們的回測中，每季度重新平衡一次，那些市場預期高於賣方預期的股票往往波動性更大，更容易出現泡沫的快速形成和隨后的破裂，就像2021年和2022年經歷的那樣。」

　　基於此，花旗建議投資者買入AI對衝標的，並推出了「AI對衝籃子」。該籃子由100只全球股票組成，這些股票與AI高曝光度股票的相對收益呈現最負相關，具體包含金融、能源、必選消費、公用事業、房地產等周期性板塊股票。

對衝基金用腳投票

　　高盛也連續警告AI行業企業投入過多，收益太少，未來這些大舉投資AI的科技巨頭如果缺少盈利跡象估值會出現回落。

　　高盛策略師哈蒙德（Ryan Hammond）在近日的研報中表示，亞馬遜、Meta、微軟和谷歌等科技巨頭在過去一年里已經將大約3570億美元用於資本支出和研發，這些支出的「很大一部分」用於AI，佔標普500指數資本支出和研發支出總額的近25%。高盛認為，雖然這一比例仍遠低於互聯網泡沫最嚴重時期的72%，但「這些超大規模科技企業最終將被要求證明，他們的投資可以產生收入和利潤。如果看不到盈利的跡象，可能導致股價下跌，估值貶值」。

　　高盛資管本周還表示，美國小盤股勢將在2024年下半年反彈，對於尋求拓展至大型股票之外的投資者而言，小盤股估值具有吸引力，潛在增長潛力比中盤股和大盤股頭部企業更高。同時，除了AI類企業外，更多領域將受益於AI技術加持。最后，圍繞美聯儲降息的確定性也將提振小盤股。

　　投行們頻頻警示風險，對衝基金則已用腳投票。正如第一財經周三關於對衝基金上半年業績的稿件提到的，對衝基金上半年整體業績跑輸標普500指數，6月還錄得整體虧損，這一定程度上與這些「聰明錢」提前調倉有關。

　　高盛交易員林（Vincent Lin）表示，自5月中旬以來，對衝基金一些重大的倉位變化在暗中發生。儘管受AI基礎設施類股的推動，美股科技股繼續走高，並大幅跑贏大盤，但對衝基金似乎正在削減該行業的敞口。高盛的prime brokerage平臺數據顯示，對衝基金對科技股的淨配置在5月底達到頂峰，隨后接連退出科技股，尤其是在過去幾周，對衝基金大幅拋售前期漲幅較大的AI芯片股，轉而湧入金融股和大宗商品類周期股、價值股。相對於大盤指數，對衝基金目前大幅低配科技類股，低配程度達到13個基點，錄得多年來最低水平。

　　ARK資管創始人兼首席執行官、有「木頭姐」之稱的凱瑟琳·伍德（Cathie Wood）在當地時間周三（7月10日）發佈的致投資者信中稱，當利率下降時，該基金命運將逆轉。截至7月11日，該ETF今年迄今已下跌超過12%。「宏觀環境和一些選股對我們最近的表現提出了挑戰。」儘管如此，伍德表示，該基金的許多持股都處於「罕見的、深度的價值領域」，因而一旦美聯儲開始降息，它們將「不成比例地」受益，基金回報率將迎來另一個重磅時期。