業績復甦，創科實業（00669）市值爬升

進入7月以來，創科實業（00669）獲得國泰君安、瑞銀以及野村等投行的密集關注，並紛紛出研報看好，該公司估值拐點到了嗎？

創科實業自被沽空以來，股價一直在低位震盪整理，但整體呈反彈趨勢，去年實現了9%的小反彈，今年2月及3月開局良好，5月及6月受大市影響回調，基本打回原形。7月有概率反彈，投行及資金密集關注，其中瑞銀十分看好公司發展前景，預計中報盈利實現雙位數增幅，並給出了121港元的目標價。

智通財經APP瞭解到，創科實業主要從事電動工具以及地板護理業務，被沽空之前，該公司業績保持雙位數的複合增速，被沽空之后，2022年開始收入增速收縮至低單位數，而利潤則是持續兩年下滑。不過，該公司通過回購以及穩健的派息向股東以及投資者傳遞價值信號，用真金白銀託底。

都説「五窮六絕七翻身」，那麼受市場關注的創科實業7月能否翻身呢？

業績持續復甦，2024年預期樂觀

創科實業是一隻長牛的績優股，從歷史走勢看，2021年之前的十年該公司市值翻了17倍，走出了漂亮的上拋曲線，2022年受大市以及板塊影響，估值回撤達40%。2023年沽空機構「棒打落水狗」，分別在2月及6月兩次發佈沽空報告，對該公司進行狙擊，試圖順勢撈一筆，但算盤落空，市值緩慢爬升。

其實2022年的大跌是資本市場對該公司業績放緩的提前反應，沽空機構短期影響投資情緒，但若不屬實則不會影響長期走勢，這也充分印證了市值始終都會圍繞基本面波動。如果從半年度業績看，該公司收入於2021年增長放緩，並於2022年H2至2023年H1出現下滑，但2023年H2開始恢復增長。

2024年H1市場預期比較樂觀，野村證券預計創科實業2024財年上半年營收將錄得中單位數的同比增長，瑞銀證券測算的數字非常具體，預計中期收入同比增長8.3%。無論是哪一家投行的評估，都可看出該公司的基本面不斷改善，同時該公司利潤率常年比較穩定，收入將帶動利潤恢復以往水平。 

創科實業的市值走勢基本吻合基本面的改善進度，目前價格較2021年末縮水約40%，主要為全球消費市場萎靡對估值爬升有較大的壓制。該公司的核心市場包括北美市場和歐洲市場，其中北美主要為美國市場，以2023年收入看，北美市場收入佔比高達76.6%，而歐洲收入佔比為15.25%，兩大地區市場貢獻超過九成業績。

美國市場是該公司電動工具的老巢，受當地消費政策影響較大，但全範圍通脹下抬升了產品的價格水平，同時部分產品需求強勁，帶動業務復甦。此外，該公司地板護理產品跟房地產行業息息相關，2024年美國房地產行業不景氣，但歐洲房地產卻表現良好，尤其是英國市場，由於地板護理產品市場主要在歐洲，使得該業務產品也得到了增長。2023財年，該公司電動工具及地板護理均錄得單位數的增速。

長牛趨勢未變，待估值迴歸

智通財經APP瞭解到，創科實業的電動工具業務核心包括MILWAUKEE產品和RYOBI品牌，其中MILWAUKEE品牌需求復甦最為強勁，2023財年實現了雙位數的增速，預計2024年較為樂觀。MILWAUKEE行業地位穩固，其中MILWAUKEE M18平臺包含284款產品，MILWAUKEE M12 系統現時共有153款產品，產品矩陣非常豐富。

在RYOBI品牌上，該公司也打造了強大的產品矩陣，截至2023年末，RYOBI 18V ONE+平臺共有307款產品，包括186款電動工具、89款户外工具及32款清潔產品，RYOBI 40V平臺能為91款產品供電，包括21吋RYOBI WHISPER系列剪草機。另外，該公司推出RYOBI USB LITHIUM 系列提供輕巧便攜的可充電式解決方案，於2024年6月前，USB LITHIUM 系列將有超過23款產品。

創科實業地板護理產品收入貢獻較低，但該公司積極改善業務盈利能力，開發具潛力的新產品，在2023年第四季，推出業界首款充電式地毯清洗機，HOOVER ONEPWR SMARTWASH地毯清洗機進入市場。顯然，該公司兩大業務線都積極豐富產品線，通過打造多產品矩陣來消化市場風險以及驅動業績增長。

實際上，該公司在全球消費疲軟的生存環境中，主要做了兩大策略的改變：一是在運營資產上，採取消化庫存策略，近兩年來通過消化庫存，降低存貨風險，同時提高了應收款的比重，滿足實現需求同時，保持在合理的比例；在運營負債上，降低有息債水平，以及積極支付供應商的債務，保持穩定的合作。

以2023財年為例，該公司的存貨額下降了近10億美元，應收款增加了1.7億美元，而應付款以及長期銀行借款則分別減少了4.04億美元及1.67億美元。值得一提的是，2023年，該公司資本支出5.02億美元，其中大部分投資用於擴大在越南、墨西哥和美國的製造設施，製造設施的多元化使公司能夠在全球脱鈎的趨勢中減輕供應鏈風險。

創科實業雖然近幾年業績放緩，但每年都實現盈利，使得公司的淨資產保持穩定的增長態勢，2023年末股東淨資產為57.48億美元，近三年複合增速10.32%，不過由於行業環境影響，盈利能力下降，ROE為17%，較2021年下降了6.27個百分點。截至2023年末，該公司賬上現金9.53億美元，財務較為健康。

創科實業基本面仍在主動改善中，行業消費環境復甦下有望助推業績提速，去年沽空機構的不實言論也不攻自破。而且該公司積極回饋股份，自上市以來累計分紅51次，分紅比例24.08%，在股價回撤期間也積極回購穩住股價，提高投資者信心。該公司也獲得機構增持，比如美國資本集團今年多次增持，截至5月持股比例9%，另Pudwill Horst Julius增持后持股比例19.88%。

市值始終圍繞着基本面運轉，創科實業長牛趨勢並未發生改變，如今迴歸投行視野，7月還是有希望翻身的，而且待大市回暖以及業績釋放， 估值仍有望迴歸至前高點。