聖貝拉IPO背后：28天月子收費16.88萬元，卻三年虧了7個億

到月子中心坐月子，已經成為越來越多寶媽的選擇，隨着需求的增長，月子中心產業的發展也越發完善。

近日，杭州貝康健康科技集團有限公司（下稱「杭州貝康」）的控股公司SAINT BELLA INC.（下稱「聖貝拉」）向港交所遞交了上市申請。

定位高端，單價十幾萬元的月子套餐，讓聖貝拉收穫了「月子中心界的愛馬仕」的稱號，儘管單價如此之高，聖貝拉卻依然連續多年虧損。就本次IPO相關問題，《華夏時報》記者致函聖貝拉，但截至發稿，並未收到任何回覆。

騰訊持股，機構扎堆

根據招股書，目前，聖貝拉擁有三大業務線：月子中心（包括產后護理服務及產后修復服務）、家庭護理服務以及女性健康功能性食品。2023年聖貝拉月子中心業務實現營收4.68億元，佔比83.5%；家庭護理服務業務實現營收0.45億元，佔比8.1%；女性健康功能性食品業務實現營收為0.47億元，佔比8.4%。

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年超高端月子中心產生的收入計算，聖貝拉是我國最大的產后護理及修復集團；按2021年至2023年收入增長率計，聖貝拉亦是增長最快的規模化產后護理及修復集團。

在IPO之前，聖貝拉已完成了7輪融資，投資方包括騰訊、高榕資本、國壽投資等知名機構。其中，騰訊控股作為其最大的外部投資者，在2021年2月通過全資子公司Tencent Mobility單筆投出1.5億元，刷新了國內母嬰護理行業的單筆融資紀錄，目前Tencent Mobility持有杭州貝康11.61%的股份。

業績方面，聖貝拉在近年實現了營收的快速增長，但連續多年虧損。2021年至2023年，聖貝拉實現營收分別為2.59億元、4.72億元和5.60億元。同期，年內虧損分別為1.22億元、4.12億元及2.39億元，3年累計虧損7.73億元。從經調整利潤來看，2021年至2023年分別為-2986.8萬元、-4462.8萬元和2077.2萬元。直至2023年，聖貝拉經調整后的利潤才首次實現扭虧為盈。

「我們未來的盈利能力將取決於多種因素，包括現有業務的擴張和業績、競爭格局、客户偏好以及宏觀經濟和監管環境。我們的收入可能不會以預期速度增長，增幅可能不足以抵銷成本和費用的增幅。我們未來可能會繼續虧損，無法保證最終能實現預期盈利。」聖貝拉在招股書中表示。

值得注意的是，作為業績貢獻最大的業務，近年來聖貝拉的月子中心業務增速不斷放緩。數據顯示，2021年至2023年，聖貝拉的月子中心業務實現營收分別為2.33億元、4.07億元和4.68億元，佔總營收比例分別為90.2%、86.4%和83.5%。2023年，聖貝拉月子中心業務營收增速從2022年的74.59%，降低了59.69個百分點至14.78%。

目前，聖貝拉旗下主要有「聖貝拉」「小貝拉」「艾嶼（Bella Isla）」三大品牌，共擁有59家高端月子中心，包括47家自有中心及12家管理中心，已覆蓋國內18個一二線城市。其中，「聖貝拉」定位旗艦超高端品牌，該品牌月子中心套餐（28天）起步價為16.88萬元。「艾嶼」和「小貝拉」月子中心套餐（28天）起步價分別為9.88萬元和6.8萬元。

「高價格定位雖然能夠吸引部分追求高品質生活的消費者，但同時也限制了其市場規模的拓展，且在激烈的市場競爭中，如何保持品牌的獨特性和競爭力，成為聖貝拉亟待解決的問題。」中國礦業大學（北京）管理學院碩士生企業導師支培元向《華夏時報》記者表示。

記者瞭解到，虧損並非聖貝拉一家月子中心所面臨的問題。有着「月子中心第一股」之稱的愛帝宮（00286.HK）在2022年和2023年分別虧損1.65億元和1.78億元。2023年，愛帝宮經調整后利潤實現扭虧為盈，但營業收入卻出現了18.44%的下滑。此外，曾經先后登陸新三板的喜之家、喜喜母嬰、大美股份等月子中心企業的業績也是持續虧損多年，最終陸續摘牌。

擴張背后，風險顯現

根據弗若斯特沙利文報告，2023年全球月子中心總市場規模約114億美元，預計2024年至2030年的複合年增長率約為17.4%，於2030年達到349億美元。在中國內地市場方面，2018年至2023年，中國內地月子中心行業的市場規模發展迅速，複合年增長率為22.7%。其中，高端市場板塊的增長率高於大眾市場板塊。2024年至2030年，超高端及高端板塊的市場規模預計分別按31.5%及29.9%的複合年增長率增長。

但需要注意的是，中國內地月子中心滲透率還相對較低，擁有更廣闊的發展空間。中國內地產后護理板塊的滲透率由2018年的6.9%大幅上升至2023年的16.2%，其中月子中心的滲透率由2018年1.0%上升至2023年的5.5%，而韓國及中國臺灣的產后護理服務滲透率高達約60%。

儘管滲透率還有待提升，但月子中心市場的競爭卻異常激烈。除港股上市公司愛帝宮外，市場上已有錦恩健康、巍閣、馨月匯、禧月閣等眾多知名機構。日前，教培巨頭猿輔導也跨界推出了高端月子中心品牌茉莉智慧。

「目前，高端月子中心行業已聚集了多家知名企業，它們通過提供個性化、專業化的服務，滿足了不同消費者的需求。」支培元表示，行業內的競爭也日趨白熱化，企業需要不斷創新服務模式，提升服務質量，以適應市場的變化。未來，隨着中產階級的壯大和對高品質育兒服務的需求增長，高端月子中心行業仍有着廣闊的發展空間。但同時，企業也需要關注政策法規的變化，以及科技進步對行業的影響，如數字化、智能化等技術的應用，將為行業帶來新的發展機遇。

為搶佔先機，聖貝拉正通過擴張方式加速佔據市場。2021年10月，聖貝拉以3000萬元的價格收購女性健康食品品牌廣禾堂。2022年5月，聖貝拉以200萬元收購了內衣品牌S-bra，豐富產后修復服務的產品線。2023年8月，聖貝拉投資杭州知名婦產醫院運營商杭州華美，以2500萬元收購杭州華美7.8125%的股權。根據招股書，未來聖貝拉計劃通過收購方式進一步拓寬銷售網絡。

不過，在跑馬圈地的同時，風險也在逐漸顯現。今年3月，「悦閣」月子中心突然停擺，並傳出資金鍊斷裂、老闆「跑路」的消息。在就在一個月之前，杭州貝康收購了悦子閣（上海）健康服務有限公司76.32%的股份。天眼查信息顯示，「悦閣」實際運營主體上海蕤閣健康管理有限公司是悦子閣（上海）健康服務有限公司的孫公司。杭州貝康間接持有「悦閣」23.35%的股權。

3月13日，杭州貝康方面發表聲明稱，公司沒有參與「悦閣」的運營和管理，也沒有參與「悦閣」的相關決策。目前公司已履行全部出資義務，在法律層面上，上海蕤閣（悦閣）資不抵債一事並不承擔任何法律責任。同時聲明表示，將會對「悦閣」簽約客户以及受欠薪影響的員工提供相應的解決方案。

對此，康德智庫專家、上海市光明律師事務所律師崔迎春向《華夏時報》記者表示，併購擴張作為一項較為複雜的商業活動，伴隨着相應的風險。例如，併購股權本身是否存在如出質、凍結等權利瑕疵的收購風險；標的公司的主要資產及財產權利的權屬以及是否存在糾紛的收購風險；標的公司是否存在重大債權債務收購風險；標的公司是否存在涉税務、環境保護、產品質量等風險，這些風險都需要企業在收購過程中進行規避。

此外，值得注意的是，月子中心並非醫療機構，由於缺乏完善的監管制度，法律合規風險明顯增大。根據招股書，2021年9月及2022年6月，聖貝拉北京的一家月子中心經營實體「北京貝康澤恩」因從事無證行醫而受到主管部門的行政處罰，罰款金額分別為3000元及15萬元，目前相關整改已經完成。

「目前家庭護理行業更多是依靠熟人介紹或者口碑相傳的方式招聘護理人員，行業集中度低，人員素質參差不齊，護理工作難以形成統一標準。」萬聯證券投資顧問屈放向《華夏時報》記者表示，但是護理市場的需求正呈現快速增長，未來市場集中化，標準化必然成為趨勢。

福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪接受《華夏時報》記者採訪時表示，目前，家庭護理行業市場秩序混亂，主要原因包括行業標準缺失、監管不力、企業良莠不齊等。為解決這些問題，首先需要建立健全的行業標準和監管體系，明確企業的服務標準和質量要求，加強監管力度，打擊違法違規行為；其次，需要加強行業自律和誠信建設，推動企業誠信經營、公平競爭；同時，還需要加強消費者教育和引導，提高消費者的自我保護意識和能力。此外，政府和社會各界也應加強對家庭護理行業的關注和支持，共同推動行業的健康發展。