藥企港股私有化浪潮：流動性困局與融資挑戰下，藥企將何去何從？｜2024中國經濟半年報

本報（chinatimes.net.cn）記者楊燕 實習記者 張鈺涵 北京報道

國內創新葯第一波浪潮捲起時，港股18A恰逢其時，成為眾多未盈利創新葯企業的上市首選地，一時可謂是資本退出，企業上市的「及時雨」。

隨着2021年創新葯板塊股價下跌，隨之而來的就是一系列連鎖反應，「破發」取代上市成為藥企在港股的高頻關鍵詞，上市即為巔峰的情況屢見不鮮。

2024年上半年，中國中藥、復宏漢霖、賽生藥業三家港股上市藥企接連宣佈私有化決議，其中賽生藥業交易估值約為118億港元，是目前港股醫療領域私有化交易中金額最大的一筆。

藥企私有化背后

一位醫藥分析師對《華夏時報》記者表示，近年來頻頻有藥企在港股私有化，背后核心邏輯是當前港股的融資能力不盡如人意，流動性較差，藥企覺得自己的資本價值被低估了。

該分析師強調，港股18A很多藥企上市都是有強烈的融資訴求的，如果既不能實現融資目的，又沒有得到合理的定價，那選擇私有化后期再擇機重新上市也不失為一個好的選擇。

事實上，復宏漢霖在公告中即表示，要約人之所以對其實施吸收合併，第一是復宏漢霖的港股上市地位不再能提供有意義的融資渠道，卻為公司運營帶來額外成本。此外股票表現不佳影響公司業務經營。第三則提到合併后復星醫藥集團能夠以更有效、可行的方式為該公司提供業務資源，使其能夠執行長期戰略並實現可持續增長。

賽生藥業公司同樣表示，在客觀環境的影響下，公司良好的基本面未能充分反映在股票估值上，股票交易的活躍性和流動性也受到限制，本次交易旨在通過私有化為公司創造更大的靈活性，推動未來的長遠發展。

從財報數據上來看，2024年上半年決定私有化退市的三家藥企，業績都頗有亮眼之處。

其中中國中藥2023年實現了181億元的營業收入，較2022年同期上升26.7%；實現了13.96億元的淨利潤，較2022年同期上升93.6%。復宏漢霖更是在2023年實現了全年盈利，產品銷售收入大幅增長，營收達53.95億元，淨利潤達5.46億元。僅從財報來看，賽生藥業近五年來營收及淨利潤表現較為一致，實現了持續增長。

顯然在企業看來，自身私有化之前在港股的股價表現與業績數據並不匹配。可以看到，在各家的私有化方案中，大都給出了高出收市價30%溢價回購註銷目前的流通股，以回饋其他股東。

港股中小市值的公司受到的關注有限，成交量低迷，是一直以來都存在的現象。

這股「私有化」浪潮並不僅僅發生在醫藥行業。Wind數據顯示，2024年以來已有26家港股上市公司港股公司宣佈了私有化計劃，已有8家完成、仍有18家公司處於私有化進程之中。

東方證券研報中指出，從美股併購退市和港股眾多低估值私有化退市的經驗來看，主動退市是成熟市場的常態：當上市地位不再具備稀缺性時，退市和上市變得一樣重要。同時，兼併、私有化也是二級市場實現資源優化再配置的重要渠道。

港股流動性難解

2018年，港交所修改《上市規則》並引入18A章，允許未盈利生物科技公司上市，使其迅速成為大批生物醫藥公司在美股之外的第二選擇。短短几年時間里，超過50家未盈利醫藥公司通過該途徑赴港上市，總募資額超千億港幣。

港交所一度表示， 「我們有信心，香港將成為世界上最主要的醫療和生物科技中心之一。」情況看起來一度如此。

在2019年的短暫動盪之后，突如其來的新冠疫情將醫療板塊推向舞臺中央，百濟神州、信達生物等一批明星醫藥股陸續上場，帶動「18A醫藥公司」在2020年賺足了市場眼球。

還記得那年年末各大機構高喊着「港股是最大機會」，摩拳擦掌要「跨過香江去，奪取定價權」；短短半年后，「破發」成為港股高頻代名詞，醫藥公司上市窗口明顯收緊，最后一家上市的企業樂普生物，上市定價甚至低於C輪成本價。

預期減弱、資本市場低迷、企業融資困難……對港股部分藥企來説，私有化或許並不是最好的選擇，但一定是當下最合適的選擇。

代表着十年十億美金研發費用的「雙十」定律是創新葯企成功的前提，現金流對於以研發為生命線的藥企重要性不言而喻。值得注意的是，當下港股市場很多創新葯企已經瀕臨現金流枯竭邊緣。

全國政協經濟委員會副主任、中國國際經濟交流中心常務副理事長畢井泉曾分享過一組數據，近些年來，我國生物醫藥領域的風險投資，開始大幅度減少。2018至2019年我國生物醫藥領域早期風投和私募募資達到172億美元，超過美國；2020至2021年減少到162億美元，美國則增加到212億美元；2022至2023年（截止到9月26日），我國降為45億美元，美國則繼續增加。

二級市場形勢同樣嚴峻。相關數據顯示，近三年，中國股市生物醫藥板塊市值蒸發近6000億元。

畢井泉表示，越來越多投資人不得不開始遠離生物醫藥創新。募集不到新的投資，很多創新葯企業撐不了多長時間。這幾年上市的創新葯和海外授權項目，大多是五年前風險投資的成果。當前風險投資大幅度下降，將導致未來幾年創新葯成果減少。

在西南證券一份相關研報中，整理出了港股各家創新葯2024Q1的現金及現金等價物，研發費用等數據。

不難看出，在市值超百億元的港股創新葯企中，經營現金流量淨額/研發費用為負的有5家，11家企業比值在1以下。

在市值低於百億元的創新葯企中，超過20家藥企經營現金流量淨額/研發費用為負，接近30家藥企比值低於1，更有多家企業目前仍處於營收為0的階段。

在經歷了短暫繁榮后，醫藥行業的產業估值正在擠出泡沫，迴歸理性，對於很多創新葯企來説，如何接續自己的生命線，挺過這段漫長的資本寒冬，是接下來最重要的事。