思摩爾國際(06969.HK)：VUSEALTO菸草口味獲批 合作有望提速

事件：近日，FDA 官網宣佈批准7 款電子煙產品在美國市場銷售，獲批的7款產品均來BAT 旗下Vuse Alto 品牌，包括6 款菸草口味產品和1 款電子煙設備。

Vuse 菸草口味產品再獲批，薄荷醇此前獲行政暫緩。FDA 此次授權的產品均為Vuse Alto 旗下的菸草口味產品，是Vuse 繼Vuse Solo、Vuse Vibe 和Vuse Ciro 之后的又一款菸草口味電子煙通過PMTA 審覈。FDA 認為有足夠的證據表明授權的幾款菸草味電子煙具備減害性，從傳統香菸完全轉向危害較小的產品所帶來的益處或將超過對青少年可能帶來的風險。此前，FDA 向VuseAlto 薄荷醇口味產品發佈營銷拒絕令，但行政暫緩已獲審批，當前仍可在美國銷售。

多款產品獲批，思摩爾與BAT 合作有望加速。截止2024 年7 月，BAT已有多款霧化產品獲批PMTA，伴隨海外監管機構審批進度加快，對非合規產品的監管趨嚴，龍頭品牌市場份額有望持續提升，核心代工企業思摩爾國際有望充分受益，公司已與BAT 等海外菸草巨頭建立穩固合作關係。加熱不燃燒方面，BAT 於2024 年初推出Glo Hyper Pro 系列，口感和顯示性能上均有升級，持續發力加熱不燃燒業務。據思摩爾國際公告，公司已具備顯著差異化和競爭力的產品組合，創新產品獲得客户認可，后續若順利承接大客户英美菸草訂單，有望貢獻業績增量。

多元業務發力，看好霧化龍頭長期成長。公司佈局電子霧化、加熱不燃燒、特殊用途霧化、醫療霧化等多元領域，2024Q1 公司整體實現淨利潤3.1 億元，同比增長5.6%，重回正增長。公司逆勢加碼研發，有望在多領域推出差異化產品，培育新增長點，同時非合規產品監管趨嚴將利好龍頭品牌，公司有望充分受益於海外新型菸草需求的增長和大客户市場份額的提升，看好霧化龍頭長期成長。

投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤為18.0/20.8/24.7 億元，對應PE 分別為27/23/20 倍，維持「買入」評級。

風險提示：行業監管收緊、市場競爭加劇、原材料價格大幅上漲