股債同步募資，順豐系加碼東南亞

估值之考

作者：鄭敏芳

7月19日，順豐控股（002352.SZ）公告稱全資子公司深圳順豐泰森控股（集團）有限公司（下稱「泰森控股」）完成2024年面向專業投資者公開發行公司債券（第二期）（下稱「第二期債券」）的發行。

公告顯示，此次泰森控股的發債規模為5億元，票面利率為2.30%。

此前證監會已同意泰森控股發行不超過50億元額度的債券。就在今年3月，泰森控股纔剛發行了一筆5億元的債券。

如此來看，泰森控股還有40億元的額度未使用。

值得一提的是，順豐控股也已向港交所遞交了IPO申請。

這已經是順豐控股第二次向港交所發起衝刺。早在去年8月，順豐控股就向港交所遞交了IPO申請。

已經拖了近1年港交所IPO之旅背后，或許還和市場的流動性有關。

今年3月，阿里旗下的菜鳥智慧物流已經主動撤回了港交所IPO申報材料。順豐控股能否順利登陸港交所，成為快遞行業首家「A+H」股上市公司，市場正在持續觀察。

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發債+赴港

此次發債的主體系順豐控股的全資子公司泰森控股。

7月19日，泰森控股完成5億元發行規模、2.30%票面利率的第二期債券的發行，不過此次債券利率與3個月前相比，有所降低。

今年3月，泰森控股纔剛完成第一期債券的發行，發行規模同樣是5億元，期限為3年，但票面利率可達到2.60%。

「資產荒」的背景下，優質民企發債的票面利率一路下行亦符合當前的市場行情。

Wind數據顯示，今年1月民企信用債發債利率中位值仍達到2.85%，但今年3月、4月、5月分別僅為2.60%、2.51%、2.38%。

目前泰森控股仍有40億元的額度未發行。

今年1月，證監會同意泰森控股向專業投資者公開發行面值總額不超過50億元的公司債券，採用分期發行方式，批覆自同意註冊之日起 24個月內有效。

照此計算，泰森控股目前僅發行了五分之一額度的債券。

值得一提的是，順豐控股也已向港交所遞交了IPO申請，有望成為快遞行業首家「A+H」股上市公司。

關於赴港上市，順豐控股籌劃已久。

早在2023年8月，順豐控股就發佈公告稱正在籌劃港交所上市的事宜。

「公司將充分考慮現有股東的利益和境內外資本市場的情況，在股東大會決議有效期內選擇適當的時機和發 行窗口完成本次發行並上市。」順豐控股指出。

此后，順豐控股就向港交所遞交了IPO申請，但此后便再無新進展。

同期，菜鳥智慧物流也向港交所發起了衝擊，而后來同樣無果。

這或許也和港股市場流動性不足有關。

2023年，港股市場的IPO募資額僅為371.89億港元，同比下滑了超6成，創下近10年的新低。

正味集團（2147.HK）、易點雲（2416.HK）等共計17家公司的IPO募資額甚至在1億港元以下，該類公司家數佔比達到四分之一。

今年3月，阿里巴巴集團宣佈物流子公司菜鳥智慧物流已撤回在港交所的上市申請。

阿里巴巴集團董事會主席蔡崇信直指，市場可實現的任何估值，都無法反映菜鳥真正的戰略價值。

「但考慮在阿里集團內的戰略角色和未來的規劃，以及目前充滿挑戰的IPO市場環境，我們認為菜鳥在當前或可預見將來進行IPO並不符合集團的發展策略。」蔡崇信表示。

即便如此，順豐控股還是在今年6月末再度遞表港交所，其又能否斬獲理想的估值，仍是未知數。

此番上市，順豐控股聘請了高盛、華泰、JP摩根、UBS、中金合計5家投行作為整體協調人，較前度IPO增設了UBS、中金2家投行。

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加碼東南亞

目前順豐控股的業務主要分成速運及大件、同城即時配送、供應鏈及國際三大部分。

速運及大件是順豐控股的主要收入來源。2021年至2023年該業務分別創收1606.76億元、1697.65億元和1868.90億元，佔比在6成-7成。

具體來看，速運及大件業務分部下的時效快遞是順豐控股的核心優勢，2023年創收1154.56億元，佔總收入的比例達到44.7%。

弗若斯特沙利文數據顯示，2023年順豐控股的時效快遞業務在中國的市場份額已經達到63.9%。

「我們強大的服務能力不斷增強及集成，確保了卓越的服務質量，這體現在（其中包括）進一步優化交付效率及客户體驗，使我們能夠把握經濟及消費逐步復甦帶來的增長機遇。」順豐控股指出，「進一步豐富及升級我們的時效快遞服務產品，以涵蓋更多服務場景，包括我們在主要城市之間在半天內提供的時效快遞服務。」

運輸資源則是保證時效的砝碼。

弗若斯特沙利文數據顯示，截至2023年末，順豐控股運營103架全貨機，所運營貨量佔當年中國航空貨運量的比例已經達到33.8%。

速運及大件是順豐控股此番衝刺港交所的核心業務板塊。

在此之前的2021年，順豐控股已經分拆負責同城即時配送業務的子公司順豐同城（9699.HK）登陸港交所。

儘管順豐快遞相比於通達系擁有更高的客單價，但其賺錢能力卻不如中通快遞。

2023年，順豐快遞的速運物流業務票均收入為16.06元，同期中通快遞（2057.HK）、申通快遞（002468.SZ）、圓通速遞（600233.SH）和韻達股份（002021.SZ）分別僅為1.27元、2.23元、2.41元和2.30元。

但同期順豐快遞的利潤率為3.06%，低於中通快遞19.71個百分點。

這也和順豐快遞的直營模式有關，其直接把控最初一公里收件到最后一公里派送的端到端物流鏈條，具有重資產的特點。但中通快遞等主要採用加盟的方式，減輕了成本負擔。

勞工成本是順豐快遞的重要支出。2023年達到1027.85億元，佔收入的比重達到39.77%。

與其在國內「卷」，不如加碼境外市場。

此番上市，順豐控股的重要目的是發力東南亞市場。

順豐控股計劃將部分募集資金用於加強及提升在亞洲（尤其是東南亞）的物流服務及網絡覆蓋，包括擴大在東南亞的人才庫、與當地物流企業建立合作關係等。同時還計劃在北美、歐洲和東南亞等重點增長地區維護和升級海外倉庫和物流產業園等。

不僅如此，順豐控股還計劃通過併購等方式以提升其跨境物流的能力。

目前境外業務在順豐控股的收入結構中比例較低。2023年境外地區創收348.99億元，佔比為13.5%。

此次順豐控股能否順利登陸港交所，市場正在拭目以待。