白酒股市30年關鍵性事件回顧：什麼締造了行業韌性？

回望白酒企業上市30年來的發展歷程，

行業始終都在逆境中不斷成長，

在挑戰中不斷前行。

出品丨雲酒頭條

1994年1月6日，山西汾酒在上海證券交易所掛牌上市，股票發行價為3.5元/股。

這是山西第一股、白酒行業第一股，同時也是中國企業改革上市集團控股模式第一股。

自1994年至今的30年間，企業和A股（包括上交所、深交所、北交所）白酒板塊都實現了長足發展。

截至2024上半年最后一個交易日，A股白酒板塊市值超過3.27萬億元，個股較上市之初最高漲幅超過24574.77%。

如今，在國內股市上市公司總市值TOP50中，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖5家企業入選，充分展現出了白酒行業強大的盈利能力和市場吸引力。

因此，即便當前行業正經歷趨勢性和周期性的變動，眾多證券投資機構仍然充滿信心，認為「2024年白酒板塊確定性強」。

信心何來？回顧白酒在資本市場的30年中的一些關鍵性事件，也許更能理解何為其「確定性」。

█白酒第一股：國有經濟體制改革的先行者

1992年10月，我國經濟改革的目標終於確立，一場力度更強、範圍更廣的改革以勢不可擋的力量席捲全國。

同年11月5日，山西省委六屆五次全體（擴大）會議召開。這場會議被視為山西經濟活力全面釋放的起點，因為就在會后兩個月的時間內，多項全國首創紀錄在此誕生：

全國首家常設房地產交易專業市場——太原房地產諮詢服務公司成立；

山西首次融資1300多萬美元租賃引進美國摩托羅拉公司移動通訊設備；

中國輪胎行業規模最大、產量最高的中外合資DHT公司子午線輪胎廠也在此開工；

中國第一條電氣化重載鐵路——大（同）秦（皇島）鐵路也全線通車；山西省第一家證券營業部——山西省信託投資公司證券業務部在此成立。

從房地產市場的規範化起步，到國際先進通訊技術的引進；從輪胎工業的現代化轉型，到重載鐵路的電氣化通車，再到資本市場的初步嘗試與探索……山西所有行業都在「摸着石頭過河」。

白酒也不例外。

將時間倒回1988年，國有企業改革仍在承包制和股份制之間猶豫不決。「酒廠好幾億的資產大股由誰持有？」時任省體改委企業處處長王作柱回憶道，汾酒改革最大的爭議就在於此。

在對企業改制、股票發行方案作了反覆論證之后，最終決定由汾酒集團代表省政府持有汾酒上市公司國家股，上市之后，公司實施所有權、經營權兩權分離。這就是「汾酒模式」。

在此之后，全國各省市很快派人來學習考察，汾酒成爲了全國國有企業改制的樣本。

汾酒上市給山西省乃至全國帶來的影響是巨大的。以它為代表的企業改革后給當地帶來了巨大的經濟收益。山西省志記載，財政總收入在1992年至1997年的5年內，年均增長22.5%；農民人均純收入由627元增加到1738元；城鎮居民人均可支配收入由1622元增加到3990元。

汾酒上市給白酒行業帶來的影響也是巨大的。一系列「混改」措施持續鼓勵了其他白酒企業探索上市途徑，‌推動了整個行業向更高標準看齊。‌隨后，瀘州老窖、古井貢酒、捨得酒業、五糧液、貴州茅臺等先后上市，白酒市值一路飆升。

值得關注的是，在釀酒行業平均ROE（淨資產收益率）僅為4.57%的情況下，山西汾酒ROE值達到20.22%，在A股的酒類板塊排名第一（以2024年7月19日數據爲準）。

稱之為引領者，汾酒當之無愧。

█強大韌性：白酒還有多個「第一」

如果説汾酒帶給行業最寶貴的財富是鋭意改革的韌性和敢於「第一個吃螃蟹」的勇氣，那麼茅臺則讓市場看到了白酒持續且強大的盈利能力。

從總市值和增長速度來看，創造了A股神話的貴州茅臺是當之無愧的另一個「第一」。

2001年8月27日，貴州茅臺在上海證券交易所掛牌上市，當日市值為88.88億元。

今年7月19日，貴州茅臺的總市值達到19200億元，當日收盤價達1525.62元，對比31.39元的首次發行價，漲幅達到4760.21%。

從體量上來看，2001年，其營業收入達到16.18億元，實現淨利潤3.28億元；2023年，茅臺集團實現營業總收入1505.60億元，利潤總額首次突破千億，達到1036.63億元，分別為上市當年的93倍和316倍。

從增速上來看，2005年6月29日，貴州茅臺市值首次超過五糧液，從上市到趕超，貴州茅臺用了不到4年；2007年，貴州茅臺市值首次突破千億，用了5年半時間；同年12月25日，茅臺市值突破2000億元。從1000億元到2000億元，只用了11個月零6天。

10年后，貴州茅臺總市值達4935.22億元，超越帝亞吉歐；2018年1月15日，貴州茅臺首次突破1萬億元市值關口；2019年6月27日，貴州茅臺成為A股市場27年來的首隻千元股；同年11月21日，貴州茅臺穩坐A股市值第一名……

儘管當前股價出現波動，但茅臺仍舊是價值標杆。隨着飛天茅臺酒的終端市場價格趨於穩定，7月以來，茅臺的股價也有所回升。

業界和證券公司認為，宏觀經濟的周期性波動不可避免，但行業螺旋式上升的邏輯沒有改變。

歷史數據也證明了這一點。自2017年行業恢復發展以來，高端白酒龍頭的走勢大體一致。即便是在三年特殊時期，由於龍頭企業業績的確定性，A股白酒板塊依舊受到青睞。以茅五瀘為例，2020年全年漲幅分別達到70.86%、122.37%、164.2%。

除了貴州茅臺，瀘州老窖也充分展現了白酒板塊的韌性。

今年5月9日，瀘州老窖在深交所掛牌交易剛好滿30周年。30年來，其營業收入從上市初的3.17億元增長至2023年302.33億元，增長了95倍；歸母淨利潤從上市初的1.04億元增長至132.46億元，增長了126倍。

此外，在20只白酒A股中，瀘州老窖的市值增幅排名第一，達到24574.77%。

2016年在上海證券交易所掛牌上市的金徽酒，成為A股「最年輕」的白酒上市企業（此處不含岩石股份，后者於2019年開始佈局並試水白酒銷售業務，2021年通過資產重組的形式實現上市，成為第20家白酒上市公司）。上市當天，金徽酒總市值躍升至44.1億元。

在上市之后，金徽酒接連交出亮眼成績單。2023年其營收淨利潤雙雙保持兩位數增長，企業營業收入和淨利潤分別達到為25.48億、3.29億，同比增長26.64%和17.35%。

█另闢蹊徑，望向港股

從汾酒上市到2015年前后市場爆發最后一波白酒上市潮，今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒先后亮相。至此，A股白酒上市公司數量達到20家。

此后7年，監管層加強監管，尤其是在2023年，中國證監會正式發佈《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》加強監管，白酒被納入A股的「紅燈」上市受限行業。

與此同時，有企業另闢蹊徑，轉戰港股。

2023年，珍酒李渡成功在香港聯合交易所主板掛牌上市。發行價為每股10.82港元，募集資金總額約為53.09億港元，為香港當年最大規模的IPO。

港股上市首年，珍酒的市場表現遠超預期。

2023年，珍酒李渡營收達70.30億元，年複合增長率接近30%；2020年-2023年，淨利潤從5.2億元增長至16.23億元，年複合增長率超過46%。核心業務貴州珍酒實現營收45.8億元，成為貴州第三大、中國第四大醬酒企業。

珍酒李渡不僅為自身發展打開新的篇章，也為白酒行業探索了新的上市路徑。從第一家白酒企業上市到珍酒李渡的另闢蹊徑，白酒行業在外部環境變化和行業調整的背景下，始終展現出靈活的變通能力，不斷突破了發展瓶頸。

█「冷靜期」中再看白酒股信心

Wind數據顯示，今年以來申萬白酒指數下降17.81%，跌至近兩年低位。A股20只白酒股均呈不同程度的跌幅。截至7月19日，總市值較年初蒸發4304.76億，相較去年同期也同比減少17%左右。

白酒股價的變動與市場渠道表現息息相關。

中國酒業協會發布的《2024中國白酒市場中期研究報告》提出，今年前6個月，白酒行業仍在延續上年的「冷靜期」，80%企業表示市場有所遇冷。今年上半年上市白酒企業業績也加速分化，行業競爭會更加激烈。

但越是在困難的時候，越是要堅定信心、看到希望。

例如，較之6月30日，A股白酒已經在緩慢回升。尤其是進入7月以來，在白酒企業召開股東大會之后，市場升溫，多隻白酒股持續上漲。

其中，截至7月19日，貴州茅臺回升4%以上、五糧液漲逾3%、古井貢酒更是上漲13.33%……

從個股股價來看，在A股市場總計超過4000只股票的情況下，自2009年貴州茅臺再次成為年度最貴股后，隨后的12年間，A股年度最貴股的稱號僅有三次被其他股票所佔據，證明了白酒行業在資本市場中的絕對地位。

從股東分紅來看，2023年度A股19家白酒上市公司年度分紅規模達851.15億元，現金分紅率達54.57%。

其中茅臺創單次分紅新高，將對公司全體股東每10股派發現金紅利308.76元（含税），分紅總額達387.86億；五糧液也創下歷史新高，今年擬分紅181億；洋河股份2023年分紅率已提高至70%，為行業最高水平……

這些數字背后，是企業對股東利益的尊重與回饋，也是行業穩健發展的有力證明。

此外，在今年各家股東大會上，企業還明確了加強內部管理，提升產品質量，優化營銷策略，提升品牌建設等方面的具體措施，從而不斷提升抗風險能力。

回望白酒企業上市30年來的發展歷程，行業始終都在逆境中不斷成長、在挑戰中不斷前行。因此，當我們面對市場的波動與挑戰時，更應保持理性與樂觀。