舜宇光學科技(02382.HK)：1H24業績預告符合我們預期 手機光學行業拐點信號明確

盈利公告1H24 淨利同比增長140-150%，超出市場預期，符合我們預期舜宇光學發佈公告，1H24 公司業績將達10.48~10.80 億元，對應同比增長區間140%~150%；業績公告中值（10.64 億元）高於市場一致預期（8.14億元）31%，符合我們預期。

我們認為，公司上半年業績表現較為亮眼且超出市場一致預期主因：1）出貨量表現伴隨產業周期回溫：1H24 手機攝像模組產品出貨2.89 億支，同比增長14%；1H24 手機鏡頭出貨6.34 億支，同比增長24%。我們認為在經歷了接近兩年的手機需求承壓且光學行業降規降配后，自3Q23 至今，手機光學行業的庫存水位逐步進入常規態勢。考慮到1H23 的行業低基數以及舜宇自身在手機光學行業較強的產品競爭力，公司1H24 手機光學產品均實現雙位數的出貨量同比增長；2）行業競爭格局或有所改善，同時公司主動進行產品結構調整。除了出貨量增長動能有所回覆外，我們觀察到自2H23起，手機光學模組及手機鏡頭頭部公司的毛利率水平陸續觸底，我們認為1H24 行業的價格競爭有所放緩。同時自2Q24 起，我們認為舜宇或主動對產品結構有所調整，從而進一步推動盈利能力的修復。

關注要點

展望2H24，我們認為手機市場行業有望迎來温和復甦，公司在手機光學賽道仍具備較強的產品競爭力。得益於光學行業拐點逐步顯現，我們預計公司上半年光電產品/光學零件毛利率將分別達到7.4%/30.3%，同比提升0.5/4.3 個百分點。我們認為2H24 隨着手機光學市場的周期修復，以及北美大客户產品的逐步放量，公司仍然具備盈利修復的潛力。

車載、ARVR光學領域佈局前瞻，新興成長曲線值得關注。除手機之外，在AGI時代，我們看好汽車、AR眼鏡等AIoT類終端賦能人機交互方式的變化，我們持續看好舜宇在車載光學、ARVR光學等領域的產品競爭力。

盈利預測與估值

舜宇光學科技目前交易於22.7 倍2024 年和19.6 倍2025 年市盈率。考慮到公司手機光學業務底部拐點信號明確且產品結構改善，我們上調2024/2025 年歸母淨利潤預測21%/20%至21.1 億元/24.4 億元。我們維持跑贏行業評級，基於市場對於AI終端的光學需求仍在觀察階段，我們維持目標價於63.4 港元，對應29.8 倍2024 年和25.8 倍2025 年市盈率，較當前股價具備31.4%的上行空間。

風險

全球手機終端需求持續疲軟，汽車智能化進展不及預期。