方正消費周周談（第51期 7.21--7.26）

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方正食飲·王澤華

關注折扣業態，關注酒類線上銷售的進展

【周觀點】食品飲料方向白酒精選高端和深度紮根的區域酒以及線上酒渠道；大眾品關注滿足細分功能化需求和產業鏈升級相關標的！關注零食，啤酒，飲料等方向。

【推薦標的】鹽津鋪子，新華都，珍酒李渡

【萬辰集團】

菌類業務起家，切入量販零食開闢第二成長曲線。萬辰集團成立之初以食用菌鮮品為主營業務，22年8月切入量販零食賽道，23年10月將旗下四大品牌併入好想來，通過股權合作深度綁定優秀創始人團隊，躍居行業頭部梯隊。23年量販零食業務實現收入87.59億元，截至24年4月，好想來門店數量達5200+，每月新開店約550家，老婆大人門店數量超1000家。24年推出股權激勵計劃，24/25/26年營收激勵目標為200/220/240億元，24Q1已實現營收48.3億元，隨着公司門店數量快速擴張，激勵目標有望順利達成。

行業格局：兩超多強格局確立，市場份額有望進一步向零食很忙系和萬辰系集中。根據《中國零食硬折扣白皮書》，量販零食行業收入23年預計為700-800億元，門店數量預計為2.2萬-2.5萬家。近年來頭部品牌不斷進行併購整合，行業集中度提升，目前形成了以零食很忙系和萬辰集團系主導的「兩超多強」格局，我們認為規模為目前競爭階段的核心競爭要素，龍頭企業強者恆強，市場份額將向頭部兩家進一步集中且很難有第三家企業進入第一梯隊。我們預計量販零食店遠期開店空間達76619家，量販零食行業收入可達2299億元，均有翻倍以上空間。

公司優勢：規模領先，品牌&招商&運營多維發力築深護城河。1）規模領先：截至24年4月公司門店總數（好想來+老婆大人）超6200家，優勢區域為華東市場，山東、江蘇、安徽、浙江等多省門店數量達千店規模，大幅領先競爭對手，其他區域加大布局，初步實現全國化佈局。2）品牌管理：旗下多個品牌統一為好想來，統一運作有助於增強品牌勢能。3）招商加盟：線上線下全方位開展品牌招商説明會觸達更多潛在加盟商，強選址能力&標準化運營體系賦能加盟商開店。4）門店運營：合作品牌供應商不斷提升商品力，打造會員體系增強消費者粘性，積極佈局抖音加強品牌宣傳，賦能線下門店。

規模效應助力盈利能力改善，少數股東權益有望收回增厚利潤。1）為支撐門店擴張，需要前置性投入倉儲、團隊建設等費用，隨着規模不斷擴張，議價能力不斷增強，毛利率有望提升，費用率有望不斷被攤薄，預計淨利率仍有較大提升空間。2）公司旗（金麒麟分析師）下品牌多以合資方式運作，公司持股比例低，少數股東損益佔比大，未來若子公司業績良好，有望通過原收購協議約定回收股權，增厚利潤。

投資建議：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為266.04/421.63/545.94億元，分別同比增長186.26%/58.49%/29.48%，預計公司2024-2026年實現歸母淨利潤1.66/3.91/6.27億元，分別同比增長300.09%/135.84%/60.11%，對應24-26年PE為20.8/8.8/5.5X，給予「推薦」評級。

風險提示：門店拓展速度不及預期、行業競爭加劇、食品安全風險等。

【新華都】

雙重激勵計劃發佈，3年淨利潤目標複合增速30%成長性凸顯。近期公司發佈公告實施員工持股計劃和股票期權激勵計劃雙重激勵，員工持股計劃和股票股權激勵計劃業績考覈目標相同，公司層面業績考覈以23年淨利潤2.0億元為基數，目標24-26年目標淨利潤複合增速為30%、觸發值為12%，100%行權至少需達30%複合增長，團隊頂格以上衝擊業績動力十足。我們認為雙重激勵計劃合計股本佔比2.65%，董事長倪國濤未參與激勵讓利核心骨干員工，覆蓋精準、激勵力度大，當前團隊內部鬥志及發展信心充足，成長性凸顯。

重申公司受益白酒線上滲透率提升beta，錨定差異性人羣畫像，新人羣新渠道觸達轉化，千元及高端口糧酒價格帶增速仍具潛力。我們認為，酒類線上銷售仍處新興藍海賽道，1）從用户畫像看：傳統酒水線下銷售主力消費羣體集中於40-50歲左右中年男性為主，對於當前30-40歲的偏年輕化人羣，已歷經多品類電商消費習慣培養，且飲用頻次及單次用量相對較低，往往難以得到核心終端菸酒店的資源傾向，此類人羣有望加速成為線上渠道的核心受眾，2023年，快手/抖音平臺酒類消費者31-40歲人羣佔比分別達63%/38%。同時，疫情培養需求端電商消費習慣，部分60-70年代核心酒類消費羣體逐步線上觸媒，轉化線上購買習慣，助推新渠道的擴容。

2）從價格段分佈來看，2023年抖音平臺酒類銷售中，109-408元/919元以上價格帶銷售額佔比較高，分別達33.8%/36.8%，百元左右大眾價格帶+千元核心大單品價格帶銷售表現優秀，細分價格帶增速具備潛力。公司核心開發品瀘州老窖六年窖系列單品等、部分名酒禮盒裝產品分別錨定百元左右、千元左右核心價格帶，增長勢能可期。公司圍繞百元價格帶加深供應鏈合作，佈局高端口糧酒賽道，618期間，定製白酒大單品系列銷售突破8萬箱，有望持續促進利潤轉化。

近期經營情況來看，運營能力為基，618白酒線上表現亮眼，全年強勢增長可期。公司24Q1收入/利潤同比+107%/+47%，大超市場預期。近期618白酒線上表現仍然亮眼，京東618期間白酒品類GMV同比+30%，傳統貨架電商增速穩定。公司618期間賦能頭部白酒品牌GMV同比增長50%+，表現亮眼。此外，公司於2024年6月新增合作京東西鳳酒旗艦店，后續頭部品牌拓店+品類資源拓展+開發品加深合作將共同驅動長線增長。

長期來看，我們認為酒類線上的強勢發展將加速傳統無核心客羣的終端的淘汰，公司具備自身業務壁壘及先發優勢，有望受益行業集中度提升紅利。我們認為在酒類線上銷售中，保真+即時性+性價比需求主導購買決策，隨着京東、淘寶、抖音等紛紛佈局線上線下結合、小時達等相關業務，線上銷售逐步開始承擔部分菸酒店「最后一公里」配送及商務訂單需求，高時效、旗艦店保真的特性下，將加速不具備核心團購客户資源的終端菸酒店的淘汰。

酒類線上銷售仍處藍海市場，份額快速提升，我們預計未來5年酒類線上滲透率有望持續上升至30-40%，在新興渠道之中具備官方授權、佈局物流倉儲、具備資金優勢的專業運營商將更具優勢，行業集中度有望持續提升。公司差異化產品體系+強供應鏈優勢+強數據分析共築核心壁壘，強勢增長可期。

風險提示：零售環境疲軟的風險；市場競爭加劇的風險；電商平臺經營波動的風險。

本次主講人發言內容依據如下證券研究報告：

《萬辰集團(300972)：掘金量販零食新賽道，規模效應下看好強者恆強》20240718

《新華都(002264)：雙重激勵錨定高速發展，行業壁壘加深強勢增長可期》20240719

方正醫藥·周超澤

替爾泊肽減重適應症國內上市，持續推動國內GLP-1產業鏈擴張

事件：7月19日，NMPA官網顯示，禮來的葡萄糖依賴性促胰島素多肽（GIP）和胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）受體雙重激動劑Mounjaro（Tirzepatide，替爾泊肽）新適應症獲批上市，用於在低熱量飲食和增加運動基礎上改善成人肥胖或伴有至少一種體重相關合並症的超重患者長期體重管理。

點評:替爾泊肽在中國肥胖或超重成年人中減重效果優異，有望在國內迅速放量。2023年2月， Tirzepatide（替爾泊肽）用於肥胖或超重成人患者的中國III期SURMOUNT-CN研究取得積極結果，達到主要終點和所有關鍵次要終點，且未出現新的安全性信號。這是首項評估替爾泊肽用於中國肥胖或超重人羣體重管理的研究，也是為數不多的應用中國人羣特定BMI標準（允許納入更多的肥胖和超重個體）的3期體重管理研究之一。SURMOUNT-CN結果顯示，在中國肥胖或超重的成年人中，每周注射一次10 mg或15 mg，52周后分別有87.7%和85.8%的受試者可實現具有臨牀意義的減重效果，平均減重可達17.5%（16.1 kg），且安全性良好。禮來針對Tirzepatide長期體重管理的SURMOUNT系列III期全球臨牀開發計劃於2019年底開始，在6項臨牀註冊研究中招募了超過5,000名肥胖或超重患者，其中4項為全球研究。目前，SURMOUNT-1/2/3/4在內的4項研究數據均已公佈。鑑於替爾泊肽優異的減重效果，以及我國不斷攀升的肥胖率對GLP-1的市場需求，替爾泊肽有望快速在國內放量提升銷售額。

替爾泊肽將帶動雙靶（GLP-1R/GIPR）時代到來，持續看好國內GLP-1產業鏈發展。國內GLP-1/GIP雙靶點激動劑有恆瑞醫藥HRS9531已推進到臨牀III期，博瑞醫藥（維權）BGM0504、江蘇豪森藥業HS-20094、眾生藥業子公司眾生睿創RAY1225均已推進到臨牀II期。另外，國內多肽產業鏈發展完善，多家上市公司佈局相關業務。上游原料藥相關企業有諾泰生物、聖諾生物、翰宇藥業、奧鋭特等；中游CDMO服務商有凱萊英，九洲藥業等。

投資建議：原料藥佈局企業建議關注諾泰生物，翰宇藥業，聖諾生物，奧瑞特等；CDMO建議關注凱萊英、九洲藥業；創新葯佈局藥企建議關注恆瑞醫藥、博瑞醫藥、眾生藥業、樂普醫療等。

風險提示：競爭加劇風險，產品銷售不及預期風險，政策風險等。

本次發言內容依據如下證券研究報告：

《方正證券醫藥生物行業周報一周一席談：替爾泊肽減重適應症國內上市，持續推動國內GLP-1產業鏈擴張》2024.07.19

方正家電團隊

製冷設備出海之北美：海爾集團份額第一且呈提升趨勢，國牌拓展空間大

全球：製冷設備以更新需求為主，中國主要家電公司旗下品牌佔比波動提升。1）需求端：09-21年零售量由1.27億台穩步增長至1.71億臺后有所下滑至23年的1.67億台，整體趨勢為穩健增長，其中亞洲佔比超50%；主要為存量更新需求，中東非、亞洲和拉美仍有保有量提升空間；冰箱佔比09年以來波動提升至23年的77%。2）競爭格局：海爾集團份額22.9%穩居第一且保持提升，其中海爾品牌23年為18.8%位列第一；其次為惠而浦、三星和LG；美的和海信位列前十，23年分別為5.5%和4.9%；長虹美菱為1.9%；中國主要家電公司旗下品牌份額14-23年由31.5%波動提升至36.5%。

北美：零售量整體趨勢為穩健增長，海爾集團份額第一且呈提升趨勢。1）需求端：09-21年零售量由1535萬台穩步增長至1943萬臺后下滑至23年的1889萬台，整體趨勢為穩健增長，其中美國佔比09-23年由87.5%逐步增加至91%；2）競爭格局：海爾集團位列第一且呈提升趨勢，23年為24.2%，其中GE和海爾品牌16年以來份額整體均為提升趨勢；其次為惠而浦和伊萊克斯；海信和美的位列前十，23年分別為1.4%和0.6%。

美國：零售量整體穩健增長，均價提升帶動零售額增長，通脹、3門、智能化或驅動冰箱21年至今均價提升，海爾集團抓住渠道變遷機會份額提升。

1）需求端：零售量方面，09-21由1343萬台波動增長至1764萬臺后有所下滑至23年的1719萬台，整體趨勢為穩健增長，其中冰箱佔比穩定在60%+，零售量趨勢和製冷設備整體趨勢一致。均價和零售額方面，製冷設備及細分品類冰箱的均價21年以來均持續提升，帶動零售額增長。除去通脹因素，冰箱分產品來看，21年以來均價提升或由3門和智能化產品佔比提升驅動，主流產品容積為511L以上，嵌入式產品佔比未見明顯提升。

2）競爭格局：海爾集團份額第一且呈提升趨勢，23年為25.4%，其中GE和海爾品牌或得益於抓住渠道變遷機會份額自16年起均呈持續提升趨勢，23年品牌零售量份額排第二和第四；惠而浦和伊萊克斯分別為第二和第三，23年份額分別為20.8%和12.3%，惠而浦份額有所提升主要得益於供應鏈恢復；Kenmore佔比由14年的14.6%持續下降至23年的5.6%，主要由於連鎖百貨公司Sears關店及破產；海信和美的23年分別為1.4%和0.7%，均較穩定。

加拿大：製冷設備量減價增，GE自14年以來份額持續提升。

1）需求端：零售量10年以來整體呈下滑趨勢，主或系消費者使用減少致更新周期延長，但均價21年以來持續提升從而帶動零售額增長，其中冰箱佔比穩定在60%+。2）競爭格局：惠而浦份額第一，伊萊克斯第二且份額持續下降；海爾集團第三，15-23年由9.3%持續提升至12.4%，其中GE品牌從14年以來持續提升，23年為10%，品牌零售量份額排名第三，海爾品牌為2%左右；海信位列前十，18年以來穩定在1.5%左右。除GE外，中國公司旗下其他品牌佔比較低，拓展空間大。

風險提示：經濟波動致需求下滑、海外拓展不及預期、市場競爭加劇等。

依據外發報告：

《製冷設備出海之北美：海爾集團份額第一且呈提升趨勢，國牌拓展空間大》20240715

方正零售美護紡服團隊

華利&賽維發佈24H1業績快報，亞馬遜prime day收官延續高增

美護主線：24H1化粧品社零同比+1%，歐盟宣佈對國產二氧化鈦徵收反傾銷税

行業變化：

（1）6月化粧品總零售額405億元，同比下滑14.6%，主系618大促時間前置帶來的波動，綜合5-6月化粧品零售額表現同比持平，24年1-6月化粧品總零售額2168億元，同比增長1.0%。

（2）穎通集團向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。穎通從管理香水品牌起步成長為中國領先的美粧品牌管理公司，截止目前擁有涵蓋香水、彩妝、護膚、個護等的63個多元品牌組合，包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Creedr等。2023財年公司營收18.64億元/+9.78%，淨利潤2.06億/+19.28%。

（3）歐盟委員宣佈對國產二氧化鈦徵收反傾銷税，臨時關税從14.4%到39.7%不等，該關税自歐盟官方公報(2024年7月11日)發佈以來實施，時效為六個月。據貝哲斯諮詢數據顯示，2022年全球二氧化鈦市場規模為1239.93億元，中國二氧化鈦市場在全球市場上的佔比為36.49%。此外印度與巴西分別於今年3月、4月也對中國二氧化鈦企業展開了反傾銷調查。

核心觀點：5-6月化粧品社零表現同比持平，但其中渠道結構及競爭結構均迎來顯著變化，國貨龍頭雙渠道均領跑，國貨崛起仍為美粧核心主線，關注國貨龍頭Q2增長超預期兑現機會，大促后期可關注抖音后續平銷及818大促放量節奏；醫美板塊重組膠原、再生材料仍為今年核心主線，新品落地及放量節奏將為24年投資核心錨點。建議關注【上美股份】【鉅子生物】【錦波生物】【科思股份】【珀萊雅】【潤本股份】【丸美股份】【水羊股份】【江蘇吳中】

零售主線：prime day收官gmv同增11%，孩子王&賽維時代發佈業績預增公告

行業變化：

（1）賽維時代發佈2024H1業績預增公告，預計2024H1營業收入41.5億-42.5億元/（+49.66%-53.26%），歸母淨利潤2.28億-2.48億元/（+51.64% -64.94%），扣非歸母 2.02億-2.22億元（+41.84% -55.88%）

（2）在2024年亞馬遜Prime Day大促的首日，美國消費者購買了累計72億美元的商品，同比增長11.7%。這一成績遠超去年同期的64億美元，電子產品整體銷售額增長了33%，是其中增長較好的品類。全周期來看，在48小時的Prime Day活動中，美國的在線支出同比增長11%，達到142億美元。

（3）據AMZ123跨境電商公眾號，目前安克創新、追覓科技、華寶新能、以及千岸科技等跨境行業頭部大賣均已陸續入駐Temu半托管模式。

（4）孩子王發佈2024H1業績預增公告，預計2024H1營業收入4.45億-4.8億元/（+6.98%-15.40%），歸母淨利潤7700萬元–8300萬元/（+10.71%-19.34%）。

（5）永輝超市7月17日發佈公告，鄭州永輝超市瀚海海尚店今日起將閉店進入全面調改階段，8月7日恢復正常營業.

（6）周大生24H1淨開門店124家。截至2024年6月末，周大生公司門店總數為5230家，其中自營店343家，加盟店4887家。2024年上半年淨增門店數量124家（2023年上半年淨增門店數量119家。此前公司預計全年淨開門店數400-600家，但開店一般集中在下半年。上半年在金價急漲背景下終端承壓，但公司逆勢保持較快開店步伐，好於市場預期。

核心觀點：

（1）目前來看，整體線下零售在當期大環境下存在一定的業績壓力，我們認為這會倒逼企業進行業態改革、降本增效，建議持續關注線下零售企業的業態改革進程，標的如【永輝超市】、【重慶百貨】。此外【孩子王】加盟店開店在即，建議關注新店型業態效果。

(2)亞馬遜prime day表現優秀，延續了穩健的增長，但今年來看，短期運費高企&流量成本上升會給品牌方帶來一定的成本壓力，中期來看美國關税預期也帶來了不確定性，建議關注頭部品牌賣家如【賽維時代】、【華凱易佰】。

紡服主線：華利集團發佈24H1業績快報，Adidas Q2超預期上調全年指引

行業變化：

（1）華利集團發佈2024H1業績預增公告，預計2024H1營業收入110.5億-119.8億元/（+20%~30%），歸母淨利潤17.5億-18.9億元/（+20%~30%），扣非歸母17.2億-18.7億元/（+20%~30%）。

（2）Adidas Q2超預期上調全年指引。Adidas Q2收入同比+11%（剔除匯率影響），表現好於預期。管理層上調全年收入指引至高單位數增長（此前為中高單位數）。

（3）美邦服飾發佈5.0新零售商業模式。7月16日，在武漢召開的戰略升級新聞發佈會上，美特斯邦威向外宣佈了5.0新零售商業模式。公司未來將通過「萬館計劃」及「1+N+8」全域消費場景網絡，打破傳統渠道的壁壘，實現線上線下的無縫對接與互補，以全域O2O模式的交易場景去覆蓋支持1萬個社區驛站生活館完成核券。

核心觀點：

（1）製造端，海外品牌去庫在4Q23-1Q24陸續完成，后續訂單改善趨勢確定性強；歐美多數運動品牌24年指引偏樂觀。后續預計製造端數據將持續驗證趨勢，板塊優異表現有望延續，建議關注運動製造龍頭【裕元集團】（低估值高股息的運動鞋製造龍頭，業績彈性高）、【華利集團】、【申洲國際】（訂單改善趨勢有望延續，且當下估值已邊際回調）。

（2）運動品牌24Q2流水在不利天氣因素下基本符合預期，折扣、庫存等經營指標環比改善，短期內下調業績指引概率不大。此前板塊估值已回調至相對底部，建議關注。

風險提示：整體消費復甦不及預期，海外服裝品牌去庫不及預期，行業競爭加劇的風險。

本次主講人發言內容依據如下證券研究報告：

《華利&賽維發佈24H1業績快報，亞馬遜prime day收官延續高增》20240721

方正輕工·李珍妮

泡泡瑪特、泉峰控股24H1業績超預期，Alto菸草味獲批PMTA重申合規價值

主題：泡泡瑪特、泉峰控股24H1業績超預期，Alto菸草味獲批PMTA重申合規價值

周觀點：建議關注港股業績超預期標的【泡泡瑪特】，國內業務得益於品類擴張、同店銷售提升，整體有望保持穩健增長，東南亞保持景氣、美國仍有廣闊空間，拓店及IP出海順利，海外業務有望保持高速發展。

紀要：

【泡泡瑪特】公司發佈業績預增公告，2024H1預計收入同比增長不低於55%，預計淨利潤（不包括金融工具公允價值變動）同比增長不低於90%。業績增長主要系：①泡泡瑪特品牌及旗下IP在全球認可度進一步提升，多樣化的產品品類促進收入增長，其中港澳臺及海外收入高速增長；②持續優化產品成本，加強費用管控，提升盈利能力，規模效應釋放推動利潤大幅增加。

【泉峰控股】公司發佈業績預增公告，2024H1預計實現淨利潤6000~6500萬美元，同比+22~33%。業績預增主要系：①得益於品牌號召力、有效的促銷活動及有利的天氣，終端銷售表現強勁，渠道加速去庫，客户訂單增加，推動收入增加；②規模效應釋放，生產效率提升；③運營開支優化，匯率及原材料成本改善。

【電子煙】

事件：7月18日，FDA批准了Vuse Alto系列器具及6款菸草味煙彈。

歐美口味監管的爭議漸濃，但在消費者培育相對成熟的大背景下，單純的口味限制大概率會滋生黑市。覆盤電子煙的發展和監管來看，其對青少年的吸引從而增加新菸民而對公共衞生帶來的負面影響逐步受到重視，部分國家或地區將此情況歸因為豐富的口味以及跨境的銷售，並已經或準備對電子煙的口味進行限制（僅菸草or僅菸草+薄荷醇等）。但從實際市場動態來看，由於前期消費者的快速培育及產品的成癮屬性，單純強口味監管帶來的通常是黑市的蔓延，對政府的税收、保護青少年及保障成年人所需產品的品質等均是弊大於利。

未來推演：口味限制仍是趨勢，更看好有限的限制及執法加強帶來的格局優化。從歐盟最新的討論，尤其是德國、法國等大國的論點來看，其對禁止口味或某種特定形態產品的支持漸強，但考慮到上文分析，疊加FDA最新批准了4款薄荷醇的產品，標誌着FDA對於適度口味帶來的成年菸民完全轉化的積極效應>吸引青少年的消極效應的認可及其對科學數據證據的尊重，美國作為全球第一大電子煙市場，對全球電子煙監管方向也起到了一定的風向標作用，最終歐盟的監管結果仍有待觀察。我們認為，考慮到減少青少年濫用風險是全球電子煙監管的重要邏輯，更加合理的監管思路如下：

①保留有限的口味並對口味描述、包裝設計、營銷方式等進行限制，為合規企業和產品留下生存空間；

②迭代設備技術，例如增加年齡驗證功能等，加大青少年使用難度（例如前期Altria旗下品牌NJOY提交了該類設備+水果味煙彈）；

③更強力的執法力度，加大非法產品的流通難度。

美國合規市場規模彈性幾何？后續核心需關注執法力度的加強。近年美國合規市場需求承壓主因非合規調味產品的流行，菸草及薄荷醇口味產品雖在市場流通，但佔比較低。2024年以來，美國市場執法力度加強的信號頻出，若執法到位，疊加薄荷醇產品的合法，合規市場規模的增長彈性可期。

長期去看行業發展至今需求很難完全消失+企業合規的價值會被不斷放大，核心受益標的為【思摩爾國際】。一方面當前美國市場非法調味電子煙的監管環境本就風聲鶴唳，NJOY薄荷醇口味的PMTA獲批有望提振經銷商備貨信心拉動核心供應商思摩爾的收入增長並改善產品結構，另一方面也強化了Alto相關產品獲批的信心（菸草口味已獲批），並降低了市場對於「全球電子煙菸草味化」的情緒擔憂。公司堅持合規經營，作為當前美國市場大部分通過PMTA的電子煙產品的核心ODM供應商，有望優先受益於歐美市場的格局改善。

風險因素：監管相關風險，市場競爭加劇，匯率大幅波動，原材料價格大幅波動。

本次主講人發言內容依據如下證券研究報告：

《泉峰控股(02285)：終端銷售表現強勁，2024H1業績改善超預期》2024.07.18

方正社服·李珍妮

高基數下出行鏈同比仍有承壓，持續看好教育板塊

周觀點：暑期旺季已至，根據OTA平臺預訂數據，24年暑期國內旅遊市場穩步增長。24年初以來，國民出遊量增價減特徵持續，且旅遊目的地客流表現呈現多點開花趨勢，建議關注享受出行李各環節景氣度的OTA平臺，關注邊際變化較多的西域旅遊、長白山、峨眉山、九華旅遊等。

推薦標的：攜程集團-S

具體內容：

免税：海南離島免税銷售持續承壓2024年6月，海南離島免税購物人數35.7萬人次/yoy-12%，免税銷售額15.47億元/yoy-33%，免税購物客單價4333元/人、yoy-24%，件單價842元/人、yoy-2%。2024年1-6月，海南離島免税購物人數合計336.1萬人次/yoy-10%，免税銷售額184.57億元/yoy-30%，免税購物客單價5491元/人、yoy-22%，件單價934元/人、yoy+10%。

整體來看，海南離島免税購物人數及客單價仍承壓，但受去年同期基數影響（23年5月開始打擊套代購），同比降幅收窄，精品結構保持穩定。

酒店：暑期出遊催化，全國酒店數據環比持續改善回顧24Q2，全國酒店大盤RevPar同比下滑。一方面，Q2需求相對平淡：Q2商旅需求未見明顯好轉，五一、端午假期受出境分流、陰雨天氣及客流高基數影響，國內休閒度假需求同比量增相對平穩。另一方面，RevPar基數較高：受供給迴歸滯后和需求集中釋放影響，23Q2起酒店ADR增至較高水平、拉動RevPar提升。

自6月中旬暑期首波出行開啟以來，過去4周國內酒店大盤數據環比持續改善。7月8日-7月14日（2024年第28周度），全國酒店整體RevPar環比上周+11.5%至142元/間夜。其中，Occ環比上周+4.0pct至65.5%，ADR環比上周+4.7%至216元。  對比19年同期：全國整體RevPar恢復至19年同期的94.4%，其中，ADR恢復至19年同期水平的98.1%，Occ較19年有2.6pct缺口。對比23年同期：全國整體RevPar達去年同期水平的92.8%。其中，ADR對比去年有4.8%缺口，同時Occ較去年同期降低1.7pct。

暑假出遊活動需求旺盛，出行熱度持續上漲，全國酒店數據環比提升。根據OTA平臺預訂數據，24年暑期國內出行平穩增長，后續一方面關注商旅需求的恢復，另一方面關注暑期旺季休閒旅遊帶來的住宿需求。

教育：

我們看好2024年教育板塊公司業績的持續兑現與估值的持續修復，K12：雙減期間供給大幅收縮，且新供給進入門檻較雙減前更高，旺盛需求下龍頭有望充分受益，中長期看市佔率有望超雙減前。

建議關注聚焦高中階段、主營一對一個性化輔導的【學大教育】；K9素養培訓龍頭、業績持續兑現的【新東方】【好未來】；供給出清后校區和產能保留較為充足、可承接需求的【昂立教育】【卓越教育集團】【思考樂教育】。

風險提示：宏觀經濟波動風險，消費力復甦不及預期風險，景氣度持續性不及預期風險。

本次主講人發言內容依據如下證券研究報告：

《24Q2出行鏈需求整體承壓、教育持續景氣，關注需求韌性及持續性》2024.7.9

 《政策端邊際改善，教培需求持續釋放》2024.2.27

方正農業團隊

如何看禽養殖板塊反彈？

白羽雞板塊由於短期產能充足，因此行情較弱，但從中報來看，白雞企業憑藉上下游一體化經營，平衡部分行情波動帶來的影響，仍然在低迷行情下取得一定盈利。並且上游的種源公司，依然保持着自己的核心競爭力，種苗價格仍然有所盈利。近期我們注意到由於巴西禽流感的發生，我們或將暫停從巴西進口雞肉，進口供給減少后，那麼對我們國內的白雞價格也有一定的支撐。因此看好下半年隨着需求的回暖，供給端進口的減少，白羽雞行情有所回升。

風險提示：養殖行情波動風險;獸藥產品價格波動風險；養殖行業疫病風險。

本次發言內容依據如下證券研究報告：

《農業中報業績預告透露了哪些線索？》2024.7.14