董事長突然辭職！「虛胖」的廣藥集團是如何被同行比下去的

在距離退休只有一年的時間里，廣藥集團董事長李楚源突然提出辭職。

7月22日晚，廣藥白雲山（SH600332）發佈公告，稱李楚源因個人原因，辭去公司第九屆董事會董事長、執行董事及董事會戰略發展與投資委員會主任的職務。辭職后，李楚源不再擔任公司的任何職務，由公司副董事長楊軍代為履行公司董事長職責。

李楚源出生於1965年10月。2013年走馬上任掌舵廣藥集團至今已有11個年頭。他在任期間，廣藥集團連續12年登上中國中藥企業TOP100排行榜第一名，於2021年成為全球首家以中醫藥為主業的《財富》世界500強企業 ，2022年榮登財富世界500強第467位。

雖然貴為「中藥企業一哥」，但廣藥集團在中藥創新領域並不是業內公認的「帶頭大哥」。 在資本市場，投資者對這個「500強」似乎也不太買賬，股價多年來一直在30元上下徘徊。

廣藥集團究竟是什麼樣的「體質」？和同行藥企比它還有哪些差距？近日，南都健聞調研團北上石家莊深入生物醫藥產業一線進行深度調研，並發表了三篇系列報道，其中兩篇就是請出石家莊生物醫藥產業「五朵金花」中的兩朵——石藥集團、以嶺藥業，與廣藥集團進行「過招」。

如果不是去年推出國內首家擁有自主知識產權的新型冠狀病毒(mRNA)疫苗，石家莊製藥龍頭企業——石藥集團在國內的名氣，或許遠遠不如A股中的江蘇恆瑞醫藥、粵港澳大灣區里的廣藥白雲山。

其實，石藥集團早在1994年就奔赴香港主板上市融資，並在2018年選入香港恆生指數成份股，成為恆指編制近50年來首隻醫藥股，並被稱為「恆指醫藥第一股」。

南都健聞石家莊生物醫藥產業深調研系列報道第二篇，側重介紹石藥集團近年來在創新研發上的高投入和戰略佈局，以及由此帶來的核心競爭力和發展潛力。與此同時，調研團還通過一系列的財務數據，從中比較廣藥白雲山與石藥集團之差距。

01/研發投入PK

石藥勇做「大花灑」

廣藥「九牛拔一毛」

守正創新，動力不竭，或可概括南都健聞調研團石家莊之行的感受。

在位於石家莊高新區的石藥集團總部企業文化展示區，一塊動態的藍色屏幕引起了調研團的注意，上面明晰地顯示着（時間：2024-06-26）：員工數量：28008（人）；為全球製造藥品：102055221（支/片）；使用石藥產品解除病痛的患者：107877（人）……

而另一塊則是關於集團創新的數據統計：年研發投入7+億美元；300+博士及海外高端研發人才；300+在研項目；5個全球研發基地；2000+科研實驗室與醫院臨牀一線研發人員；200+年申報專利；17個海外臨牀品種……這兩組數據，無疑暗含着石藥集團的核心競爭力和發展潛力，也鐫刻着石藥人的驕傲與榮光。

石藥集團是石家莊生物醫藥產業的龍頭企業。或許是在港股上市的緣故，它似乎沒有A股的恆瑞、廣藥白雲山名氣來得大。但無論是從市值還是從對地方税收貢獻而言，其地位均等同於廣州的廣藥白雲山。讓人驚訝的是，在創新研發這塊，兩者投入差距甚大。

從過往7年來的投入可以看到，石藥集團自2019年起，研發費用就處於兩位數的增長。2021年該項費用首破30億元，2022年在此基礎上增長16.1%，2023年狂飆至48.3億元，石藥集團因此進入全球研發投入500強！

而廣藥白雲山在2021年至2023年間，研發費用分別為8.75億元、8.2億元、7.82億元，近三年累計投入24.77億元，還夠不着石藥一年的研發費用。

02/管理水平PK

營收規模不如廣藥但利潤高

石藥管理水平遠超國企廣藥

若論有錢，還得是廣藥白雲山。

年報顯示，2023年白雲山賬上僅貨幣資金就「趴」着213億元，加上放在債券投資、其他流動資產等名目下的定期存款、大額存單超72億元，合計約285億元，佔資產比重約36%。石藥集團的現金及現金等價物為131億元，佔總資產的28%，若算上非流動資產中的7億元定期存款，佔總資產的30%。

守着一堆現金，廣藥難免讓人覺得是個「守財奴」，但廣藥也是「有所為有所不為」。年報顯示，2023年公司銷售費用進一步增加，其中廣告費突破10億元，佔銷售總額的17.73%，平均每天狂砸近300萬元。與之形成鮮明對比的是，2023年研發費用卻減少至8億元以下。

石藥集團2023年銷售及分銷費用雖然高達91.41億元，但較2022的103.37億元減少了11.6%。費用較高的原因，一方面是新上市產品的推廣，另一方面是銷售市場更為下沉，覆蓋面更廣。而費用率降低，則是因為加強了費用的管理及提高營銷活動的效率。再比較行政費用支出，2023年石藥集團11.90億元，比廣藥集團的24.22億元少一半還多。

增增減減的數字背后，反映出企業高層的管理水平和成本控制能力。此前就有專業記者據其年報數據如是評價：白雲山的整合管理還略顯粗放，強行將自身業務歸類……看似形成了一個產業鏈閉環，但各個業務板塊還是較為發散、割裂，缺乏真正的融合協同，並沒有讓其業務變得更加容易理解，也對其自身管理提出了嚴峻挑戰。

和石藥相比，連續三年躋身《財富》「世界500強」的廣藥集團，似乎顯得有點「虛胖」。

從營收和淨利潤這兩項重大財務數據來看，民企石藥集團的營收規模遠不及國企廣藥集團。前者2023年只有314.5億元，后者則是755.15億元。但論賺錢能力，石藥集團更優秀——2023年歸屬於公司股東的淨利潤為58.73億元，而白雲山只有40.56億元。若論對地方政府的貢獻來看，石藥表現也不錯，2022年利税112億元，增長16.24%。

而在廣州，業內對市政府扶持廣藥集團「一家獨大」的做法頗有微辭，甚至認為這是造成廣州的創新葯、新型疫苗的發展不如中山、珠海、深圳的原因之一。據2023年年報，廣藥白雲山最近3年共收到政府補助10.59億元（其中2023年收到政府補助2.47億元，為近五年以來的最低值）。

03/生化藥PK

超級大單品金戈對恩必普

石藥的護城河築得更高廣

有意思的是，石藥和廣藥都擁有一個「吸金獸」。一個是腦卒中治療領域里全球領先藥物恩必普（丁苯酞軟膠囊）；一個是有國產「偉哥」之稱的男性用藥 「金戈」。前者是石藥於1999年花重金從中國醫學科學院買來專利后，自主研發而成且擁有獨家專利的原創新葯；后者是請來「偉哥之父」諾貝爾獎得主穆拉德做技術指導成功研發出的「國產替代」的首仿藥。

南北兩家企業因此吃上「創新紅利」N多年。像恩必普，即使進入集採后價格降幅超50%，但其2023年銷售額還是高居54億元；而金戈即便面臨專利過期的困局，其2023年營收仍再創新高，幾近13億元。

但在面對國家醫保集採時，兩家藥企的表現卻截然不同：

●恩必普是腦卒中預防、事中緊急治療和康復后期閉環首選藥。在還只是收到招標採購意向時，石藥就積極主動參與，並最終下調了1/3-1/2報價而中標的；

●金戈還是一款可有效緩解罕見病肺動脈高壓（俗稱「藍嘴脣」）的藥。主要通過零售端銷售的金戈，在2020年第三批全國藥品集中採購投標中，因不願降價而落選。‌其每片40元上下的價格，‌與中標的齊魯製藥生產的仿製藥「千威」2.08元/片（25mg)的價格形成鮮明對比。

進入集採確實會導致產品利潤下降，但積極參與國家談判、集中採購，承擔為國民提供經濟、有效的治療手段，是一家藥企應承擔的社會責任。其實恩必普的集採藥品的規量、生產量遠超金戈，為何廣藥「寧丟集採也不願丟終端零售市場」呢？或許與這兩家藥企在「創新」上的表現不同有關。

在恩必普之后，石藥就火力全開「沉迷」於創新之中且爆款連連。如抗腫瘤領域三大單品——多美素（國內首仿，2022年營收13億元）、津優力（國內首個自研長效升白藥，2022年營收22億元）、克艾力（國內首仿），均為10億+級別的重磅產品；非腫瘤藥創新葯方面，除神經系統的恩必普、歐來寧外，高血壓獨家專利藥玄寧還是中國本土企業首個獲得美國FDA完全批准的創新葯，2022年銷量高達20多億元。

最值得一提的是，在疫情肆虐期間，石藥集團主動向國家相關部門請纓，啟動mRNA疫苗研發。在經過兩年的技術攻關后，擁有全球領先的納米制劑經驗的石藥集團，於去年開發出世界第三款、國內第一款mRNA疫苗（SYS6006）。雖然這款疫苗無法收回投入成本，但所有的付出並沒有浪費——在mRNA疫苗（SYS6006）之后，今年石藥集團又將推出一個mRNA家族的當家拳頭新品。

截至目前，創新葯已成為石藥集團第一大收入來源，該業務的收入佔比幾近六成。

石藥創新葯管線的佈局，有人會認為「龐雜」，但其實豐富的儲備后面，已有數條管線佈局在目前炙手可熱的領域上。如在ADC板塊，據Insight 數據庫統計，石藥共有7款在研，並有兩款成功授權出海。

據石藥集團預計，未來五年該公司或有近50個創新葯及新型製劑藥物申報上市，以及逾60個仿製藥上市。重要的是，其中大部分聚焦於腫瘤領域。僅今年以來，就已有6個新品獲批上市。其中，羅沙司他膠囊、哌柏西利片均為國內首仿。

反觀廣藥集團，這麼多年來其不斷表示：創新是集團實現高質量發展的「法寶」。但目前除了「金戈」這棵新栽的「搖錢樹」外，還沒有大黑馬「跑」出來。在其「大南藥」中的中成藥板塊，去年賣得最好的消渴丸、小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、華佗再造丸這四大單品和清開靈系列，合計營收還不到21億元，只佔大南藥營收比重的19.2%。

多年來，廣藥在披露年報時一直強調在研項目有逾百個近兩百個，但也只是籠統地説項目「包括新葯開發、仿製藥一致性評價、產品二次開發和食品、保健食品開發等方面」。

從2023年年報中可看到，廣藥集團新葯的主要在研項目共有五項（見下表）。

其中，只有骨化三醇軟膠囊的仿製為去年新增項目；另一個是研發投入同比攀升85%的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）。目前我國上市的狂犬疫苗（被動免疫人用狂犬球蛋白）超過十種以上，廣藥採用的Vero細胞技術，雖然是穩健型研發思路，但因為該技術誕生至今已有70多年，相對成熟、穩定，相較其它疫苗企業開發的人二倍體細胞，在適用年齡段等方面存在代差，所以大概率獲批即落后。像深圳康泰生物研發的第三代產品——凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）已於今年4月上市，並已完成了23個省（市、自治區）的准入；另一款重慶智飛生物的凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細胞）也已完成臨牀試驗，預計報產在即。

再看其他兩款在研項目，均為抗腫瘤藥，不知何故去年大幅減少研發投入。從它們所處的研發階段以來看，距離上市還遙遙無期。

調研團據公開信息發現，廣藥「創新」的重心似乎更多的是落在了「時尚中醫」這塊。

目前，廣藥大健康板塊中的王老吉涼茶，是公司最大的「現金牛」，年營收過百億。爲了殺出重圍贏得年輕市場，廣藥提出發力「時尚中醫」，創新性產品多是快消品和保健品。如：開發刺檸吉飲品、靈芝孢子油等醫藥產品；推出山茶花味涼茶、藤椒青提口味涼茶、榴蓮風味涼茶等植物飲料新品；與美晨集團合資組建牙膏公司，推出「白雲牙膏」系列新品等。此外，就是所謂的營銷模式的創新。

從廣藥集團對創新產品「五花八門」的追求和在研進度條來看，造成今天超級大單品稀缺的局面並不奇怪。

一位醫療板塊的資深研究人員認為：石藥集團的「護城河」非廣藥集團能比。廣藥投入大量資金去做渠道宣發，進軍日化、保健品和食品企業，「卷」的是低端但收益更快的食字號、健字號（藥物屬性），這是一種「恰爛錢」 的表現。

亦有二級市場投資者發網文犀利地指出：公司（廣藥白雲山）其實是一家幾乎沒有太多有息負債、不需要大額資金投入且經營活動持續產生大量現金流入的公司，賬面卻保留着數倍於投資分配所需的現金，（這恰恰）反映出公司資金運用能力低下、管理層不思進取。既不想找到好的投資項目，也不願加大分紅，不求有功但求無過，也可能是因為管理層完全不持有公司股份，因此對加強管理、提振業績、加大分紅沒什麼動力。

04/

借力打力PK

廣藥投10億元設產業基金

石藥伸手到大灣區收購明星企業

手握一大堆現金除了研發和銷售投入外，還能做什麼？

未雨綢繆極具危機感的石藥集團甚至把手「伸」向了千里之外的廣州創新公司。2022年2月，石藥通過收購珠海至凡獲得了廣州銘康生物的51%股權。如此「曲線救國」，完全是因為銘康生物擁有一款具有自主知識產權的創新葯「明覆樂」，它主要用於急性心肌梗死發病6小時以內患者的治療。

這起併購案，被業界認為是石藥為抵禦恩必普專利到期后所做的準備。把 「心梗救命針」明覆樂納入囊中，確實有望與恩必普產生強大協同效應，在豐富心腦血管產品線的同時，也能使該公司治療腦卒中的產品時間關口前移。今年2月5日，明覆樂獲批上市。據東吳證券預測，「明覆樂」的銷售峰值將達到20億元。

生物製藥作為國家當下大力發展的新興產業，代表了科技進步的方向，想象空間非常大，市場估值也較高，廣藥集團似乎也想通過設立新基金佈局醫藥健康項目的新業態，以達到四兩撥千斤之功。從最新設立的兩隻基金——沃博聯廣藥基金和廣藥創投基金的出資額度來看，總計不過10億出頭。而據廣藥白雲山公告披露，廣藥創投基金要求對單個項目的投資額不超過2億元。

衆所周知，在生物醫藥領域存在着「雙十定律」，即需要超過10年時間、10億美元的成本，纔有可能成功研發出一款新葯，商業化兑現之路更是漫漫無期。‌「對單個項目的投資額不超過2億元」的設限，或許說明了國企對風險投資的謹慎，但多少也會影響判斷和決策吧？

通過以上多項指標的橫向比較，可以看出，石藥集團有很多地方值得稱許和學習。特別是在考驗藥企「含金量」的研發能力這個關鍵指標上，可以看到石藥人專業而獨到的市場眼光，和敢於承擔高風險的創新勇氣。正是藉助這些魄力，才築起了民企自我抵禦市場風險的「護城河」，實現了原料藥生產商向國家級創新型藥企的完美轉型，贏得了市場，也贏得了同行的尊重。

策劃：李陽

南都健聞調研團 黃海珊 王道斌 發自石家莊

南都製圖：甘丹