【中原輕工】致歐科技(301376)公司深度分析：領跑跨境家居電商企業，中國品牌出海正當時

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核心觀點

投資要點：

公司是全球知名互聯網家居品牌商，線上「宜家」。公司從事自有品牌家居產品的研發、設計和銷售，產品分為家俱、家居、庭院、寵物四大系列，品牌三大核心價值為設計感、性價比和高便捷，是對標「宜家」的線上家居品牌。公司深耕歐美線上家居零售市場十余年，產品在歐美獲得消費者認可，多款產品常年位列亞馬遜等電商平臺暢銷榜前列。背靠中國完善的供應鏈製造體系和優質的家俱家居產業集羣，公司採取自主研發或合作開發、外協生產的產品供應模式，通過海外倉的跨境倉儲物流體系，以亞馬遜等海外知名電商平臺為主要銷售渠道。公司業績穩步增長，2018/2023年分別實現營業收入15.95/60.74億元，期間CAGR達31%;公司2018/2023年分別實現歸母淨利潤0.41/4.13億元，期間CAGR達59%。

家居市場規模穩步增長，歐美線上滲透率持續提升，跨境電商配套設施日益完善。根據Statista，全球家俱及家居用品市場收入呈現穩步增長態勢，2014年至2021年的CAGR為4.06%，預計2025年將突破1.62萬億美元；根據億歐智庫，中國家居行業零售規模2026年有望達到4.89萬億元。我國是當前全球最大的家俱生產國、出口國，儘管受到貿易摩擦等外部不利因素影響，近幾年出口額仍保持增長態勢，2024年出口數據表現亮眼，后續隨着美聯儲降息，預計將進一步釋放美國購房需求，帶動我國家居用品出口增長。通脹背景下，歐美消費者對產品「性價比」的重視度顯著提升，線上購物平臺以其價格透明、選擇豐富及高性價比的優勢，吸引大量消費者，歐美等國的電商滲透率快速提升，根據Euromonitor，美國網絡零售滲透率已攀升至27.47%，歐洲達到15.80%，與中國市場36.22%相比，仍有較大的提升空間。跨境電商行業區別於傳統外貿，以B2C為主，助力出口快速發展，國家出臺一系列政策促進跨境電商行業快速發展，海外倉的運營能力成為跨境電商企業的核心競爭優勢，全國跨境電商主體已超12萬家，建設海外倉超2500個。

公司深耕歐美市場，具備品牌、渠道、倉儲等方面的先發優勢。公司產品已在歐美市場獲得了消費者的認可，截至2024年3月31日，公司亞馬遜德國、法國、英國和意大利等站點在家居家俱品類中排名第1；公司構建了海外「自營倉+平臺倉+三方合作倉」的倉儲佈局，並在尾程派送環節與DPD、UPS等知名物流公司建立了穩定的合作關係，形成了高效的尾程派送能力，公司持續加大自營倉建設力度，截至2023年底公司國內外自營倉面積已達28萬平方米，截至目前公司2024年新增的自營海外倉面積約12.3萬平方米；公司已在海外市場構建了多層次渠道的銷售體系，主要銷售渠道為亞馬遜B2C，同時持續拓寬渠道覆蓋，從線上走向線下，並持續擴大TikTok Shop、SHEIN、TEMU等國內知名出海電商平臺。海運費在2024年不斷上漲，雖然受紅海事件等因素影響，但是距離2022年度的高價格段仍有一定距離，公司作為領先的跨境電商企業之一，在海運費談判環節有明顯的規模優勢，還通過簽定長約價協議在一定程度上減小海運費上漲對公司業績的影響，隨着市場逐步投入新增運力，預計海運費中長期不存在繼續大幅上漲的動力。關税在公司全部主營成本中佔比較小，遠低於產品採購成本、運輸費和海運費，自2018年美國對中國商品多輪次加徵關税以來，公司已採取適當調整終端銷售價格、不斷進行產品迭代、採購端價格調整、拓展其他國家或地區業務等一系列應對措施降低影響，公司在2024年加大對東南亞採購的產品範圍和力度，計劃將東南亞地區對美出貨比例提高至20%左右，進一步降低關税成本對產品競爭力的影響。

盈利預測及投資建議。預計公司2024年、2025年、2026年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為4.51億元、6.11億元、7.84億元，對應EPS分別為1.12元、1.52元、1.95元，按7月22日18.96元/股收盤價計算，對應PE分別為16.87倍、12.46倍、9.71倍。公司深耕歐美線上家居零售市場十余年，在跨境電商領域具備先發優勢，積累了一定的品牌影響力和認知力，2024年仍以歐美為主，穩定拓展歐洲市場，提高美國市場滲透率，同時開展新興市場包括墨西哥和澳大利亞的佈局，在品牌歸一化、降本增效、渠道拓展以及倉儲物流等方面有進一步規劃，維持公司「買入」評級。

風險提示：政治及貿易摩擦的風險；海運費大幅波動的風險；匯率大幅波動的風險；海外需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。

報告正文

1. 全球知名互聯網家居品牌商，線上「宜家」

1.1. 打造家居自有品牌，產品涵蓋四大系列

公司主要從事自有品牌家居產品的研發、設計和銷售，產品基本劃分爲家俱系列、家居系列、庭院系列、寵物系列在內的四大產品系列。公司品牌三大核心價值為設計感、性價比和高便捷（Stylish、Valuable、Efficient），對標「宜家」的線上一站式家居品牌，產品不斷向系列化、風格化、全生活場景的方向拓展。公司產品先后進入歐洲、中北美、亞洲等70余個國家和地區，已服務全球超過2000萬家庭用户，主要銷售範圍覆蓋歐洲、北美、日本等國家或地區。

公司以「全球互聯網家居領先品牌」 為長期發展戰略定位，是全球知名的互聯網家居品牌商，旗下擁有家居品牌SONGMICS、風格家俱品牌VASAGLE、寵物家居品牌Feandrea三大自有產品品牌，深耕歐美線上家居零售市場十余年，產品已在歐美等多地市場獲得了消費者的青睞和認可，公司多款產品常年位列亞馬遜等第三方電商平臺暢銷榜前列，成功躋身亞馬遜歐美市場備受消費者歡迎的家居品牌之列。

在經營模式方面，公司重點佈局產品的研發設計、運營銷售等高附加值業務環節，強化「微笑曲線」上游的研發迭代和設計創新，以及下游的品牌運營和銷售渠道，生產製造環節則全部委託給外協廠商進行，背靠中國完善的供應鏈製造體系和優質的家俱家居產業集羣，主要採取自主研發或合作開發、外協生產的產品供應模式，通過「國內外自營倉+平臺倉+第三方合作倉」 的跨境倉儲物流體系，以亞馬遜、OTTO、Mano、Wayfair等海外知名電商平臺為主要銷售渠道，為客户提供外觀時尚、功能實用、品質優良的家居產品。

1.2. 初創於德國，歷經十余年發展

2007年公司前身創立，創始人宋川留學德國期間，發現中國產品在德國有極高市場競爭力，萌發創業之心；2010年公司的前身鄭州致歐進出口貿易有限公司正式成立，結合互聯網技術高速發展與中國製造的供應鏈優勢，全面轉型進入空間大、增速快的線上家居to C賽道，直面終端消費者；2017年鄭州致歐進出口貿易有限公司更名為鄭州致歐網絡科技有限公司，2020年鄭州致歐網絡科技股份有限公司更名為致歐家居科技股份有限公司，2023年於深交所創業板上市。

1.3. 股權結構集中，高管團隊經驗豐富

截至2024年1季度末，公司股權結構較為集中，公司控股股東、第一大股東宋川先生直接持有公司49.31%股份，與其一致行動人張秀榮女士（宋川母親）共同控制公司，合計持有公司50.13%股份。除宋川外，持有公司5%以上股份的大股東還有第二大股東安克創新，安克創新是國內較為知名的跨境電商企業，2020年在深交所創業板上市，於2018年對公司進行增資；其余前十大股東中，蘇州宜仲、和諧博時為私募投資基金，科贏投資、沐橋投資、澤騫諮詢和語昂諮詢為公司的員工持股平臺（為建立健全公司的長效激勵機制，充分調動員工的工作積極性和創造性，公司先后於2017年12月、2018年5月、2019年4月和2020年6月及2021年10月向本公司及其子公司的在職高層、中層高級管理人員、核心崗位員工及其他有突出貢獻的員工通過員工持股平臺實施了五次員工股權激勵）。

2007年致歐家居前身創立，經營to B貿易，2010年在河南省鄭州市正式創立致歐，全面轉型to C。公司高管團隊從業背景豐富，涉及多個不同領域，核心管理層年輕有為，均為75后，多為80后，管理經驗豐富，由產品設計、銷售、供應鏈管理、信息技術等專業資深從業人員構成。

1.4. 經營分析：受益於歐美通脹，公司業績穩步增長

公司2018年實現營業收入15.95億元，收入逐年提升，2023年實現營業收入60.74億元，CAGR達31%，除2022年收入同比下降8.58%以外，其他年份營業收入均實現雙位數增長。2022年收入下降，一方面與 2021 年上半年因海外疫情消費高峰助推經營業績基數較高有關，另一方面由於供給端海外市場競爭加劇，以及需求端歐美國家因高通脹、居民消費意願和消費能力降低，可選消費品的市場需求短期內有所放緩。 

2023年公司營業收入同比增長11.34%，公司充分受益於「平價消費」浪潮，在歐美市場持續擴張，2023年銷售產品2037萬個，同比增長20.01%；得益於公司在品牌歸一化、產品系列打造、生態圈管理、渠道的不斷拓展以及倉儲物流優化等方面的持續努力，2024年一季度公司實現營業收入18.42億元，同比增長45.30%。

公司2018年實現歸母淨利潤0.41億元，收入逐年提升，2023年實現歸母淨利潤4.13億元，CAGR達59%，除2021年歸母淨利潤同比下降36.93%以外，其他年份均實現增長。2021年歸母淨利潤下降，主要受海運價格暴漲影響導致主營業務成本大幅上升，以及人民幣持續升值導致匯兌損失金額較大所致。

2023年公司實現歸母淨利潤4.13億元，同比增長65.08%，扣非歸母淨利潤4.32億元，同比增長71.78%。公司整合供應鏈資源，通過開展招標活動，降低採購價格，充分發揮規模效應，促進產品採購成本下降；2023年全球海運集裝箱價格全面回落，公司海運費成本顯著改善；疊加歐元、美元等主要外匯匯率升值等有利因素，公司的經營業績較2022年顯著提升。

近三年，公司毛利率、淨利率水平逐步提升，2023年公司毛利率為36.32%，同比+4.67pct；淨利率為6.80%，同比+2.22pct，主要得益於供應鏈整合下的採購成本下降，以及海運費的回落。24Q1公司毛利率為36%，同比-0.78pct，主要受到紅海事件影響，海運費價格短期內有一定波動。根據同花順數據，24Q1中國出口集裝箱運價指數（CCFI）歐洲航線指數同比增長39.7%，環比增長105.7%；按照周度數據來看，歐洲航線指數在2024年2月初達到高點2398.52后逐步回落，直至4月中旬降至1669.04，而后再度向上，但未達到年內前期高點。24Q1公司淨利率為5.46%，同比-1.43pct。

期間費用方面，2020年銷售費用大幅下降之后，期間費用率比較穩定。2023年公司期間費用率27.85%，同比+2.06pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為23.21%、4.02%、0.99%、-0.37%，分別同比+1.19、+0.83、+0.16、-0.12pct，銷售費用增加主要隨銷售規模增加導致平臺交易費、廣告費增加，管理費用增加主要系人員數量增加所致。24Q1公司期間費用率30.38%，同比+1.92pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為24.37%、3.68%、0.94%、1.39%，分別同比+1.59、-0.01、-0.26、+0.60pct，銷售費用增加主要由於平臺銷售規模增加導致平臺交易費、廣告費等有所增長，財務費用增加主要由於外匯匯率波動導致匯兌損失增加所致。公司在廣告投放方面持續提高比例，期待未來廣告投放的效果逐步顯現。

分品類來看，家俱、家居系列是公司收入貢獻最大的兩大產品系列，家俱系列在2021年突破30億元后出現下降，近6年整體呈現波動上升態勢，而家居系列2023年創新高，收入接近23億元；寵物、庭院系列在公司收入中佔比較小，庭院系列自2021年突破6億元后，近兩年逐年下滑，2023年收入降至5億元之下，而寵物系列則逐年增長，2023年收入突破了5億元。

2023年，家俱/家居/寵物/庭院系列分別實現收入27.10/22.85/5.19/4.66億元，分別同比+4.79%/+22.31%/+37.30%/-12.26%。家居系列在歐洲地區保持穩健增長的同時，部分品類開始在北美市場取得一定的競爭優勢，收入同比增長22.31%；寵物系列新品表現出色，市場佈局初見成效，收入同比增長37.30%，增速位居第一，佔比提升至8.67%；家俱系列在2023年上半年受到鐵木和板材類產品招標轉廠以及市場需求超預期等因素導致產能無法完全滿足需求，部分國家地區和渠道出現缺貨現象，影響了銷售額，下半年產能問題得到解決，全年收入同比增長4.79%；庭院系列因受2023年夏季天氣因素以及市場體量總體下降等因素影響收入有所下滑。

分地區來看，歐洲、北美地區是公司主要銷售區域，自2018年以來兩地收入合計佔到公司總收入比例一直在97%以上，其中：歐洲地區收入佔比最大，在60%上下波動，自2018年的9.77億元增長至2023年的37.29億元，CAGR達31%；北美地區收入佔比次之，在40%上下波動，自2018年的5.99億元增長至2023年的21.73億元，CAGR達29%。

2023年，歐洲持續增長，美國Q4實現大幅增長。歐洲/北美地區分別實現收入37.29/21.73億元，分別同比+21.64%/-3.16%。歐洲地區2023年消費者信心及需求邊際改善，公司擁有先發優勢的倉儲網絡佈局、渠道覆蓋以及品牌影響力，新品在歐洲地區加快上市，持續為業績增長注入動力，同時公司在OTTO平臺的銷售額顯著增長。美國市場上半年受競爭加劇淘汰清貨，新品延迟到貨等因素影響表現不佳，隨着Q3產能問題的解決，新品陸續到貨，Q4主營業務收入實現了大幅增長，全年下降幅度收窄。

分渠道來看，公司主要通過B2C進行銷售，2020年以來佔比維持在80%以上，其余通過B2B銷售。B2C渠道銷售模式下，公司通過亞馬遜、OTTO、獨立站及其他線上平臺進行銷售，其中亞馬遜在B2C中佔比最高，2020年以來一直在70%上下波動。

2023年，B2C/B2B渠道分別實現收入49.39/10.45億元，分別同比+14.04%/-0.23%。B2C模式：亞馬遜平臺保持穩健增長，收入同比+12.82%，佔比提升至68.55%；OTTO平臺業務發展迅猛，收入同比+80.99%，佔比提升至4.18%；獨立站收入同比+22.10%，佔比提升至2.27%。B2B模式：線上B2B渠道受產能問題和新品延迟到貨影響，收入同比-10.98%；公司加強歐美地區的線下業務拓展，線下B2B渠道業務取得顯著進展，收入同比+21.64%。

1.5. 股權激勵彰顯公司未來發展信心

2024年2月，公司發佈2024年限制性股票激勵計劃（草案），主要內容包括：激勵計劃首次授予激勵對象不超過47人，包括公司任職的董事、高級管理人員、核心技術及業務人員（包含外籍員工）；首次授予限制性股票的授予價格為每股12.13元，即滿足授予條件和歸屬條件后，激勵對象可以每股12.13元的價格購買公司向激勵對象授予的公司A股普通股股票；激勵計劃擬向激勵對象授予權益總計不超過401.50萬股，佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額 40,150萬股的1.00%，其中首次授予350萬股，佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.87%；預留51.50萬股，佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.13%。

本激勵計劃首次授予的限制性股票的公司層面考覈年度為2024-2026年三個會計年度，每個會計年度考覈一次，各年度業績考覈目標如下表所示。

2. 行業：歐美線上滲透率持續提升，跨境電商配套設施日益完善

2.1. 家居行業：全球及中國家居市場規模穩步增長

根據Statista數據顯示，全球家俱及家居用品市場收入自2014年突破萬億規模，從2014年的1.038萬億美元增長至2021年的1.372萬億美元，CAGR為4.06%，整體呈現持續緩慢增長態勢，2020年受到疫情影響增速由正轉負， 2021年由於低基數增速較高，預計之后增幅將恢復緩慢增長，2025年全球家俱及家居用品市場收入或將突破1.616萬億美元。

據CSIL數據，從2004年起，全球消費水平的提升帶動了家俱產值規模的持續擴大，但之后受金融危機的影響，2010年全球家俱產值有所下降；隨后在金融危機過后的2011-2014年期間，受全球貨幣寬松政策影響，全球家俱產值有所復甦，但2015年因歐洲經濟疲軟而有所下滑。從2016年起，全球家俱產值伴隨着全球經濟不斷復甦而逐步回暖，截至2020年已回升至5098億美元，全球家俱市場邁入穩步增長階段。根據Statista數據，2027年全球家俱市場規模將達到6507億美元，相比2020年將增長1409億美元，增幅達到27.64%。

根據億歐智庫數據，2017-2021年，中國家居行業零售規模從4.01萬億元增長至4.28萬億元，CAGR約為1.64%，其中2020年受疫情影響，大多規模房企增速放緩，中國家居行業零售規模同比下滑5.6%。隨着疫后消費復甦，疊加地產利好政策不斷以及家居出口有望逐步改善，預計中國家居零售規模有望持續擴大。預計到2026年，中國家居行業零售規模有望達到4.89萬億元，2021-2026年CAGR有望達到2.7%，預計家居市場零售規模有望持續擴大。

2.2. 家俱出口保持高景氣，海外需求有望持續增長 

依託我國健全發達的輕工製造業基礎與卓越的家俱家居產業集羣效應，充分利用國內供應鏈的強大優勢，"中國製造"商品展現出了極高的性價比與強勁的市場競爭力。我國是當前全球最大的家俱生產國、出口國，儘管受到中美貿易摩擦等不利外部因素影響，近幾年來我國家俱出口額仍保持增長態勢。根據中國海關總署統計數據，2010年以來，我國家俱及其零件出口金額（美元計價）呈現波動增長態勢，從2010年的329.86億美元增長至2023年的696.8億美元，CAGR達6%，2016年出現負增長，主要由於人民幣匯率上升和生產成本增加使得價格優勢減弱，之后幾年持續增長，2021年達到最高峰，全年家俱及其零件出口金額738.31億美元，2022-2023年受到疫情、貿易摩擦等因素影響再次出現負增長，進入2024年，家俱及其零件出口金額（美元計價）累計增速由負轉正，保持雙位數增長態勢，出口數據表現亮眼，2024年1-6月，家俱及零件出口金額累計353.79億美元，同比增長14.8%，絕對額已超過最高年份2021年前6個月的出口金額，家俱出口在2024年保持了較高的景氣度。

分品類來看，牀墊和部分種類沙發的出口增速自2023年下半年開始好轉，多數家俱品類2024年1季度均呈現大幅改善，牀墊和部分沙發種類在2024年5月份仍然保持雙位數增長態勢，2024年以來家俱大多數品類出口保持了高景氣度。

美國成屋銷售持續好轉，在就業增長推動下銷售回暖，后續隨着美聯儲降息，有望進一步釋放購房需求，進而帶動家居用品消費。美國成屋銷售同比增速在2022年11月降至-34.91%，而后開始持續回升，截至2024年4月，當月成交同比增速收斂至-1.9%，成交套數在2024年已連續4個月維持在400萬套以上（年化）。

從美國家俱及家居擺設批發商庫存增速來看，增速已跌至歷史較低水平，庫存銷售比來看，補庫自2023年末開始，目前庫存銷售比在歷史偏高水平震盪，但仍有補庫空間，后續預計跟隨降息補庫仍有提高空間，利好中國家居用品出口。

2.3. 線上滲透率持續提升，配套設施不斷完善

隨着科技的進步、物流運輸的發展，家居產品的研發生產以及倉儲物流、售后服務等電商整體配套產業鏈不斷完善，加上線上購物平臺交易效率高，電商渠道銷售佔比逐年提升，特別是短視頻、直播形式的擴充為家居商家和用户的溝通交互和內容呈現帶來新的延展空間。根據Euromonitor數據，全球家居用品市場電商渠道的銷售佔比從2005年的1.7%上升至2021年的20.3%。

海外歐美等國家的電商滲透率也在快速提升，特別是新冠疫情爆發之后，海外消費場景逐步由線下向線上轉移，加快了海外市場電商銷售渠道的快速上升，促使全球線上家居產品市場的需求持續增長。根據Statista數據，美國家俱用品電商渠道的收入在2025年將達到612.12億美元，與此同時，歐洲家俱用品電商渠道的收入在2025年也將達到519.64億美元。長期來看，電商渠道將成為全球家俱用品市場的新增長點，我國家居產品出海也將受益於電商渠道，規模有望持續增長。

歐美線上家居購物快速增長，背后的一個顯著驅動力是通脹環境，消費者對產品「性價比」的重視度顯著提升，並傾向於尋找「平價替代品」及性價比更高的購物途徑，以緩解家庭經濟負擔，即呈現出一定的消費降級趨勢。線上購物平臺以其價格透明、選擇豐富及高性價比的優勢，成功吸引了大量消費者，推動了線上市場的增長速度超越傳統線下零售增速。2023年美國無店鋪零售（包含電子購物和郵購）銷售額較2022年同比增長8.0%，增速遠超全美零售銷售額增速3.2%。根據Euromonitor的數據，這一趨勢在歐美地區尤為明顯，其中美國網絡零售滲透率已攀升至27.47%，歐洲則達到15.80%，與中國市場36.22%的高滲透率相比，仍有較大的提升空間。在家居家俱領域，儘管大件家俱因高單價、物流成本高及安裝難度大導致線上滲透率低於小件家居用品，但隨着歐美消費者線上購物習慣的日益普及和海外市場倉儲物流基礎設施的不斷完善，產品覆蓋正從小件、中件穩步向大件家俱延伸，預示着線上家居市場將迎來更為廣闊的增長前景和提升空間。

近年來，跨境電商行業迅猛崛起，不僅改變了傳統商品交易的組織方式，更助力跨境貿易的快速發展，成為出口貿易的一個新的重要渠道。國家接連出台一系列支持跨境電商行業發展的政策，促進了跨境電商行業的快速發展。傳統外貿模式是由國外的進口商主導的OEM或集中採購的模式，特點是單筆訂單量大、金額高和頻率低，進出口的產業鏈流程複雜，一般要跨越5個渠道：「國內工廠-外貿公司-目的國進口商-目的國批發商-目的國零售商」 ，產品流轉的流程過長，渠道加價率較高，且商品的流轉周期較長；而跨境電商是以「互聯網+外貿」形式的新興貿易業態，是以中國境內的品牌商或製造商為主導方，通過跨境電商平臺進行銷售，具有單筆訂單金額小、高頻和量大的特點，與傳統外貿模式相比，縮減了中間環節，能夠較快滿足消費者的個性化需求，利用互聯網廣告、社交媒體營銷等網絡技術手段進行網絡營銷，在降低交易成本、提高利潤等方面具有明顯優勢。跨境電商模式跨境電商憑藉其線上交易、非接觸式交貨、交易鏈條短等優勢，為我國外貿發展注入新動能，是產業轉型升級、創新驅動的重要助推器。

我國跨境電商交易規模逐年增加，其中出口佔比維持在80%上下，跨境電商的發展帶動商品出口規模增長，成為出口的重要渠道。2023年我國跨境電商交易規模達到16.85萬億人民幣；其中跨境電商出口規模達到13.24萬億元，佔比79%。

在海外電商平臺方面，根據eMarketer預測，美國頭部電商平臺亞馬遜2023年電商市場份額將達到37.6%，在美國電子商務行業中排名第一，而排名第二的沃爾瑪佔比僅為6.4%，亞馬遜在美國電商平臺中佔據絕對優勢。近兩年來自中國的電商平臺快速崛起，在競爭激烈的美國電商市場奪得一席之地，eMarketer基於各電商平臺的預期銷售額及市場影響力，於近期發佈了2024年美國五大電商平臺排名，亞馬遜依然排名第一，而來自中國的跨境電商平臺Temu與TikTok Shop憑藉快速的增長成功躋身前五，位於沃爾瑪之前，中國跨境電商平臺出海並快速搶佔市場份額將進一步促進中國商品出口規模的增長。Temu是拼多多旗下的跨境電商平臺，自2022年9月在美國上線以來，便以「性價比」為核心標籤，迅速贏得了美國消費者的青睞，Temu在2024年設定了600億美元的銷售目標，是其2023年銷售額的3.33倍，若順利實現則同比增速將高達233%；緊隨Temu之后的TikTok Shop依託TikTok龐大的用户基礎和強大的社交屬性，將短視頻、直播與電商業務深度融合，為消費者帶來了前所未有的購物體驗，TikTok在2024年設定的目標是要把美國電商業務規模擴大十倍，達到175億美元。

跨境物流主要分為跨境直郵和海外倉兩種模式。直郵是在消費者下單后，貨物再從所在國通過郵政、其他物流專線等送至目的地，庫存管理風險較小，但運輸時效較長，目前仍是佔比較高的物流出口模式，而海外倉模式通過在海外設立倉庫進行提前提前備貨，提升了交付效率，優化客户購物體驗，具有清關快、配送快、周轉快、服務快和成本低等優點，尤其對於中大件商品，因為體積重量的限制，無法進行空運，傳統海運直達的模式效率低下，無法滿足電商模式下高效的物流流轉要求，近年來佔比快速提升。據EDA集團招股書數據，2023年B2C出口電商供應鏈解決方案市場規模中，直郵模式為2532億元，佔比55%，海外倉模式為2039億元，佔比45%；2018年至2023年間，中國B2C出口電商採用直郵模式的物流解決方案市場規模從883億元增長至2532億元，年複合增長率達到23.5%，而採用海外倉模式的物流解決方案市場規模從486億元增長至2039億元，年複合增長率達到33.2%，遠高於直郵模式；根據預測，到2028年，海外倉市場規模將擴大至3870億元，市場份額將提高至51%，彰顯了海外倉模式的巨大市場潛力。

海外倉的運營能力將逐漸成為跨境出口電商企業的核心競爭優勢之一。外貿企業紛紛發力海外倉建設，提升訂單供給能力。根據商務部發言，全國跨境電商主體已超12萬家，跨境電商產業園區超1000個，建設海外倉超2500個、面積超3000萬平方米。其中，專注於服務跨境電商的海外倉超1800個，面積超2200萬平方米。隨着海外電商滲透率的提升，海外倉的需求將持續增長。海外倉是一種集報關清關、尾程配送、售后服務、商品展示等功能於一體的倉儲模式，具有「四快一低」的特點，清關快、配送快、周轉快、服務快、成本低。倉儲物流本地化是跨境電商的中長期發展方向，海外倉可有效提升交付能力、節降物流成本，特別是對於家居等大件商品來説，海外倉可節省較多的尾程運費。2024年5月24日，國務院常務會議審議通過了《關於拓展跨境電商出口推進海外倉建設的意見》，會議指出，發展跨境電商、海外倉等外貿新業態，有利於促進外貿結構優化、規模穩定，有利於打造國際經濟合作新優勢。根據跨境眼統計，截至2022年末，海外倉數量前十的國家或地區為美國、德國、英國、加拿大、日本、澳洲(含新西蘭)、俄羅斯、西班牙、法國、意大利，合計2356個倉庫，較2021年數量增長30%，面積增長58%。

3. 公司：深耕歐美市場，品牌渠道倉儲具備先發優勢

3.1. 品牌：獲得歐美市場認可，躋身亞馬遜家居品牌前列

隨着跨境出口電商的同質化競爭加劇和國內跨境電商供應鏈的完善，品牌化越來越成為中國跨境出口電商提高國際競爭力的關鍵因素。

公司定位為全球互聯網家居品牌商，旗下擁有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌，歷時多年已成功躋身亞馬遜歐美市場備受消費者歡迎的家居品牌之列，公司自有品牌產品已在歐美日等多地市場獲得了消費者的青睞和認可，多款產品常年位列亞馬遜等第三方電商平臺暢銷榜前列，在亞馬遜平臺上位列最暢銷產品（Best Seller）和亞馬遜之選（Amazon’s Choice）。公司多次獲得亞馬遜等平臺授予的賣家榮譽獎項，2017年公司榮獲「亞馬遜全能賣家」 稱號，2019年公司獲評「亞馬遜年度最受歡迎品牌賣家」 ，同年SONGMICS和VASAGLE同時入選「亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強」 ；2022年，公司榮膺亞馬遜全球開店頒發的「2021年度‘贏之以恆’ 年度賣家」稱號，並連續兩年入選網經社評定的「中國跨境電商百強榜」。截至2024年3月31日數據統計，亞馬遜德國站點公司產品在細分類目中排名位於TOP20以內的ASIN有314個，法國站點有340個，美國站點有91個。根據Marketplace Pulse "Top Amazon Marketplace Sellers"統計顯示，公司亞馬遜德國、法國、英國和意大利等站點在家居家俱品類中排名第1。

2023年，公司確立了以集團主品牌「SONGMICS HOME」牽引三大產品品牌的品牌矩陣，並通過品牌TVC、紅人營銷等品牌傳播行為，深化品牌與當地消費者的心智聯結，加強品牌本土化程度。公司通過Instagram、 TikTok、 Facebook等平臺與網絡紅人（KOL）開展互動式營銷，不斷擴大觸達圈層，加深品牌影響力。2024年公司將明確集團主品牌SONGMICS HOME作為品牌歸一化的方向，實現流量轉化更集中和高效，並進一步明確品牌三大核心價值，即設計感、性價比和高便捷。公司通過推出較有設計感的新品、系列化產品，加強SONGMICS HOME品牌傳播力。

根據marketplace pulse數據，截至2024年7月16日，致歐科技旗下主品牌SONGMICS HOME的評論排名在亞馬遜美國站、英國站、德國站、法國站、加拿大站、意大利站和西班牙站的排名分別為第45、14、6、2、8、3、6名，在歐美地區具備較強的品牌力。

在鞏固和提高公司品牌影響的基礎上，公司不斷加大品牌建設投入、提升品牌建設能力，持續提高品牌曝光度和品牌影響力，更不斷以優質的產品和服務提高市場接受度和消費者滿意度，從而鞏固和提升公司的市場地位和知名度，擴大銷售收入。爲了全方位打造公司自主品牌優勢，在品牌推廣方面，公司設立市場營銷中心負責品牌宣傳與推廣，結合銷售數據、市場觀點、趨勢數據和行為數據，在全球市場上進行品牌價值推廣。

隨着公司業務規模增長以及持續加大公司品牌宣傳力度，公司廣告宣傳費用有所增長，2020年-2023年，公司廣告費用分別為8052.27萬元、12971.47萬元、13632.16萬元和21277.61萬元，廣告營銷投入佔比分別為2.03%、2.17%、2.50%和3.50%。因品牌影響力的提升，公司獲客成本較低，雖呈現逐年增長趨勢，但2024年公司廣告營銷投入佔比僅為3.5%，仍處於較低水平。

公司廣告費主要為亞馬遜等線上平臺店鋪站內廣告、宣傳費用以及站外廣告推廣費用。站內廣告預算包括了亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、OTTO等平臺，2019-2021年及2022年1-6月，公司B2C渠道亞馬遜平臺及線上B2B銷售渠道亞馬遜Vendor合計銷售佔比分別達到了89.53%、80.25%及77.23%、75.07%，因此公司年度廣告預算以站內尤其是亞馬遜平臺站內投入為主，隨着公司大力拓展其他平臺和自營商城（獨立站），2020年以來，公司其他平臺站內廣告預算以及站外廣告預算佔比呈逐年上升趨勢，亞馬遜站內廣告預算佔比隨之有所下降。公司站外廣告投放主要渠道包括：（1）社交平臺渠道，以 Facebook、Instagram、Pinterest 等社交平臺為核心和基礎，通過該等社交平臺投放廣告為平臺、自營商城（獨立站）引流；（2）垂直媒體渠道，實行大型垂直媒體公關或產品通稿、媒體測評、博客的內容營銷合作，為新品、暢銷品進行深度報導並增加廣告曝光度；（3）視頻社交媒體渠道，通過Youtube長視頻等方式的品牌內容型廣告投放，提升公司品牌和產品曝光度，積累 KOL（Key Opinion Leader）資源，通過場景化視覺衝擊提升品牌感知度和知名度。公司制定年度廣告預算時，綜合考慮了渠道銷售佔比、平臺銷售佔比、品類銷售佔比、以前年度廣告投放效果、未來銷售規劃、新品推廣數量和力度等多方面要素，2019年至2022年上半年公司廣告預算在站內、站外分佈情況如下：

3.2. 倉儲物流：佈局全球海外倉，持續優化倉儲和配送時效

隨着全球消費者對在線購物體驗的要求逐漸提高，海外倉的作用日益凸顯。完善的海外倉儲物流體系有助於企業觸達更多客户，縮短客户下單后的配送時間、提升客户滿意度，實現「本土化」經營，也有利於企業在倉儲物流端實現高效管理，提高銷售效率與庫存周轉能力。因此，擁有完善的倉儲物流體系是跨境電商企業的核心競爭力之一。

公司佈局全球海外倉，打通境內工廠到境外終端消費者的全鏈路跨境物流服務體系，實現中國品牌快速直接觸達海外終端客户，經過多年倉儲物流體系佈局的積累，公司構建了海外「自營倉+平臺倉+三方合作倉」的倉儲佈局，並在尾程派送環節與DPD、UPS等知名物流公司建立了穩定的合作關係，形成了高效的尾程派送能力。通過建立「國內集貨倉+境外海外倉」的雙倉聯動模式，將出口貨物提前運送至集貨倉，在國內對訂單按照數量多少和體積大小的差異進行配貨，實現整櫃拼箱運輸，既保證集裝箱的利用率，同時確保準時裝運，按時出港，有效提高庫存周轉，降低了海外備貨風險，海外倉能夠滿足當地發貨、當地配送，提升客户購物體驗，解決境外產品退換貨的痛點，同時以海外倉作為產品品牌海外推廣的落腳點。

自營倉方面，海外自營倉發貨已成為公司主要的倉儲物流方式，公司海外自營倉主要分佈於德國、美國等地；國內自營倉則位於東莞，主要用於部分境內存貨採購后的倉儲及中轉。自營倉模式下，公司將產品通過海運等方式運抵至位於德國、美國等地的海外自營倉后，由海外倉進行產品儲存、揀貨、派發、客户退換貨等后續倉儲物流服務。截至2023年底公司國內外自營倉面積已達28萬平方米，根據產品儲存運輸以及國外多電商平臺的銷售需求，自營倉能夠完成提前備貨、快速配送、售后服務以提升客户滿意度。

平臺倉方面，亞馬遜FBA倉是公司最主要的平臺倉。亞馬遜平臺是公司主要的線上B2C銷售平臺，亞馬遜為公司所提供的倉儲物流服務（即FBA，Fulfillment by Amazon服務）系公司線上B2C平臺主要的產品銷售實現方式之一。公司通過海運等方式將產品運抵至亞馬遜位於歐洲、北美及日本等地的FBA倉，待FBA倉驗收通過后，庫存信息會在亞馬遜后臺進行實時更新，公司EYA管理系統會定期通過數據接口獲取FBA倉的存貨信息。公司存貨由亞馬遜統一進行管理，產品儲存、派發、終端配送、客户退換貨等環節均由亞馬遜FBA倉負責。

三方倉方面，公司產品由第三方倉儲物流服務商負責倉儲管理及物流配送，公司主要的第三方倉儲物流服務商包括SLM Group Holdings、Luno Fashion Limited等，公司將產品運抵位於歐洲、北美及日本等地的第三方合作倉后，由第三方合作倉進行產品后續倉儲物流服務，公司定期與第三方倉儲物流服務商對賬結算。

近年來，公司進一步對美國及歐洲地區的倉儲佈局進行了優化，持續加強海外本土倉儲物流能力：在美國地區，全面提升美國海外倉佈局的密度和覆蓋面，通過與三方倉合作的方式儘快優化本土倉網布局，提高美國市場的自發訂單佔比數量，並綜合優化美國市場尾程履約的時效和成本；在歐洲地區，於法國、墨西哥等國家地區新設前置倉，分散德國中心倉直接面向全歐發貨的分撥壓力，逐步提高法國、西班牙等前置倉發貨佔比，從而進一步提升歐洲地區尾程履約時效，歐洲地區自發配送時效大部分實現了3-4日送達。

為鞏固公司在本地履約體系的競爭優勢，基於公司未來的發展規劃，公司持續加大倉儲物流資源的投入力度。截至2024年6月20日，公司2024年新增的自營海外倉面積約12.3萬方。

 公司自營倉較平臺倉相比具有明顯的費用優勢，以亞馬遜平臺為例，公司採取自發貨模式產生亞馬遜平臺交易費在16%-17%之間，運輸費率在13%-17%之間，而若採取亞馬遜FBA則運輸費率提高到23%-25%之間，還要加收倉儲費率在2%-4%之間，因此自營倉發貨的運輸費和倉儲費率較平臺倉節省約10%。

自發模式下運輸費率較低，具有顯著的性價比優勢，另外，自營倉相比於平臺倉還在抗風險能力和自主管控方面具備優勢，整體來看，發展自營倉自發模式有助於降低費效比、提升產出效率，提高公司整體盈利能力。因此公司持續加大自營倉建設力度，自營倉面積持續增加，2019年公司自營倉數量4個，到2022年6月末已增長至9個，而自營倉面積也從2019年的7.35萬平方米增長至2022年6月末的21.62萬平方米，截至2023年底公司國內外自營倉面積已達28萬平方米；自營倉的收入佔比也在持續提升，2019年公司自營倉收入佔比為21.98%，到2022年6月末已增長至38.35%。

3.3. 渠道：依託亞馬遜持續增長，開拓新興電商平臺

公司自成立以來，以德國為起點，先后進駐英國、法國、意大利、 西班牙、美國、加拿大、日本等國家或地區，並分別在德國、美國、日本和英國設立了子公司，實現「本土化」經營，形成了國際化的產業佈局。2024年公司收入增長來源仍以歐美地區為主，輔之以墨西哥、澳大利亞等新興市場帶來的增量。根據研究機構 Euromonitor發佈的家居用品電商渠道銷售規模的統計數據，測算公司在美國、德國、法國、英國、意大利和西班牙等相關市場電商渠道的市場佔有率，可以看出公司在相關市場的市場規模均呈逐年遞增趨勢，特別是在歐洲市場佔據一席之地。

渠道方面，公司已在海外市場構建了包括全品類綜合電商平臺、家居/寵物垂類電商平臺、線下貿易商、線下傳統零售商超（KA）和獨立站等等層次渠道的銷售體系。公司以線上B2C銷售為主，主要銷售渠道為亞馬遜，在持續提升亞馬遜平臺市場份額的同時，持續拓寬渠道覆蓋，從線上走向線下：線上除了亞馬遜以外還覆蓋OTTO、Mano、Wayfair、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等線上零售平臺，並持續擴大TikTok Shop、SHEIN、TEMU等國內知名出海電商平臺，以及公司獨立站等；線下拓展如美國商超Hobby Lobby的KA渠道等，公司產品及品牌可觸達更為廣闊的消費圈層和場景，獲得更多消費者的青睞。

按照B2C和B2B兩種模式進行分類：在線上B2C模式下，公司主要通過亞馬遜、Cdiscount、ManoMano、eBay等第三方電商平臺以線上零售方式將產品銷售給終端消費者，是公司最主要的銷售模式，除了與第三方電商平臺合作外，公司還通過自營官網平臺進行產品銷售。公司的B2B銷售業務包括線上B2B業務和線下B2B業務，其中，線上B2B客户主要包括亞馬遜Vendor、Wayfair等電商平臺客户，由其作為產品的銷售方向終端消費者提供商品，線下B2B客户主要為貿易商客户，由其通過自營渠道對外銷售商品。

公司B2C銷售模式一直維持在超過80%的水平，伴隨着在亞馬遜平臺的穩健增長，2023年佔比較上年提升了2.12pct。

根據公司2022年各渠道銷售數據顯示，公司B2C渠道主要包括亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay和其他線上平臺，收入佔比共計80.53%；公司B2B渠道主要包括亞馬遜Vendor、Wayfair、其他線上B2B及線下B2B，收入佔比共計19.47%。在海外電商平臺方面，根據eMarketer預測，美國頭部電商平臺亞馬遜2023年電商市場份額將達到37.6%，在美國電子商務行業中排名第一，而排名第二的沃爾瑪佔比僅為6.4%，亞馬遜在美國電商平臺中佔據絕對優勢。

根據Marketplace Pulse 的＂Top Amazon Marketplace Sellers＂統計顯示，截至2022年2月28日，公司在法國、德國、西班牙和意大利亞馬遜平臺第三方賣家中分別排名第3、第9、第5和第6，在美國、英國亞馬遜第三方賣家排名中同樣位居前列；截至2024年3月31日數據統計，公司亞馬遜法國、德國、英國和意大利等站點在家居家俱品類中排名第1，亞馬遜德國站點公司產品在細分類目中排名位於TOP20以內的ASIN有314個，法國站點有340個，美國站點有91個。

亞馬遜是目前全球最受歡迎的電商平臺，第二大訪問量的電商平臺是eBay，中國的幾大新興出海電商平臺SHEIN和Temu也正在崛起，根據SimilarWeb在2023年10月數據統計，美國電商平臺中，Temu每月的平臺訪問量穩定增長，10月電商訪問量為3.49億，在美國電商平臺中排名第5；根據SimilarWeb在2023年11月數據統計，SHEIN、Temu和速賣通在美國每月的網頁端訪問量合計超過10億次，大約是亞馬遜在美國的一半，是沃爾瑪的兩倍。與9月份相比，美國電商平臺的訪問量10月整體呈上漲態勢。亞馬遜仍位列第1，其平臺訪問量從9月的23億上漲至24億。公司也積極參與新興渠道的開拓，藉助國內幾大電商平臺出海的浪潮，2023年公司已入駐Shein、TikTok shop，2024年在Temu開設半托管模式后，已經入駐其美國站點。

3.4. 預計隨運力提升海運費中長期將回落，研發實力及供應鏈優勢助力關税下降

3.4.1. 海運費：短期擾動公司利潤，中長期預計隨運力增長將回落

公司通過海運的方式將產品運抵至位於歐洲、北美及日本的自營倉、平臺倉或第三方合作倉， 海運費指境內港口到境外港口的海路運輸費用。

2020年上半年，受新冠肺炎疫情影響，出口集裝箱運輸市場行情總體呈下行態勢，2020年下半年開始，集裝箱運輸需求快速恢復，部分航線開始出現缺船缺箱局面，市場逐漸轉向賣方市場，海運費價格明顯上升。尤其是2021年以來，歐美國家運輸需求持續旺盛，加之境外疫情導致港口擁堵和集疏運體系不暢，船舶營運效率下降，空箱回運困難，多數航線現貨市場運價進入直線上升階段，供需嚴重失衡的關係促使運價不斷飆漲。根據上海航運交易所發佈的中國出口集裝箱運價指數（CCFI）數據，CCFI綜合指數2021年的平均運價指數為 2,053.37點，較上年同期平均指數984.42上漲了108.59%，公司2021年歐洲航線、北美航線的海運費實際結算價的平均價格較2020年分別上漲了250.82%、102.25%，公司主營業務成本因此顯著上升。2022年海運費快速回落，2022年末歐美主要航線的海運價格已大幅回落至2020年初水平。隨着2022年末批量集裝箱船交付致全球運力過剩，供過於求導致歐美主要航線的海運價格大幅回落，2023全年海運費明顯改善。

進入2024年，由於幾方面原因，導致海運費在2024年不斷上漲，CCFI綜合指數顯示，2024年（截至2024年7月12日）的平均運價指數為1417.37點，較上年同期平均指數999.49上漲了41.81%：一是紅海局勢持續緊張，導致許多船隻不得不避開紅海航線繞行非洲好望角，這不僅增加了航線距離和航行天數，還造成了全球性的集運阻塞；二是全球貿易逐步恢復，特別是新興市場和發展中經濟體的消費需求不斷增長，導致對國際海運服務的需求大幅增加，然而，全球航運市場運力增長有限，加之部分航線上的運力損失和船舶延誤問題，使得供需矛盾日益突出，直接推動了海運價格的上漲；另外，海運成本的上升也是導致海運價格上漲的重要原因之，包括燃油價格人力成本、港口費用等成本的不斷增加，進一步推高了海運價格。

公司的主營業務成本主要包括產品採購成本、物流海運及關税成本、運輸費。其中：產品採購成本為公司對供應商直接進行實物產品採購的成本；物流海運及關税成本指供應商交貨后發生的商品進入境外指定倉庫、達到可銷售狀態前發生的境內頭程費用、海運費、關税、境外二程費用等相關必要成本；運輸費主要為公司向客户配送貨物發生的物流運輸費，主要包括亞馬遜FBA配送費、海外倉發貨的尾程物流運輸費等。2019-2021年及2022年1-6月，公司海運費佔主營業務成本比例分別為4.13%、4.97%、11.66%和14.05%，2021年及2022年佔比上升明顯，受新冠疫情的影響，2020年下半年以來，尤其是第四季度以來，海運成本明顯上升，導致公司2021年海運費佔主營業務成本的比例上升顯著，雖然2022年一季度以來，國際海運價格開始回落，但相比於2021年上半年總體仍處於高位，且由於存貨周轉所需周期影響，公司主營業務成本尚未迴歸常態，故2022年1-6月海運費佔比進一步上升。

雖然受紅海事件等因素影響，海運費價格在2024年以來有一定波動，但是距離2022年度的高價格段區間仍有一定距離，並且公司作為家俱家居類領先的跨境電商企業之一，在海運費談判環節有明顯的規模優勢，能夠形成主動的議價談判優勢，公司還通過與主要物流貨代公司簽定長約價協議，對部分貨櫃價格進行價格約定和成本控制，另外通過控制長期協議與市場即期的貨量權重分配對衝市場波動風險，一定程度上減小海運費上漲對公司經營業績的影響。

以上一輪海運費上漲周期2020H2-2022年為例，2019年至2020年上半年，公司歐洲航線結算價與市場價、SCFI價較為接近，部分季度存在一定波動.但2020下半年以后，公司結算價相對於SCFI價及市場價較低，呈現較為平滑的走勢，主要由於自2020年下半年海運價格上漲以來，公司加大與敦豪全球貨運（中國）有限公司鄭州分公司等歐洲航線主要貨代公司以長約價訂艙的力度，2020年下半年起，歐洲航線公司有效長約價貨櫃數量佔當期總貨櫃量比例呈上升趨勢，2021年及2022年1-6月公司使用的長約價貨櫃數量已經超過普通貨櫃數量。因此，公司通過簽署長約具備一定平抑海運費波動的能力。 

據Sea-Intelligence和Alphaliner數據顯示，全球集裝箱船隊運力持續增長，2024年7月19日已達到3026萬標準箱；去年交付了230萬TEU，2024年前五個月交付了137萬TEU，均創下了同時期新船交付的最高歷史數據；截至2024年6月8日，全球待交付的集裝箱新船訂單量高達575萬標準箱，佔目前全球集裝箱船隊運力的19%，預示着運力過剩可能是未來市場面臨的長期趨勢。世界貿易組織2024年4月發佈的報告預測，2024年全球貨物貿易量增長2.6%。從長期看，隨着紅海危機帶來的繞行對全行業的溢出效應逐步常態化，市場逐步對繞航投入新增運力，運力將繼續供大於求，預計海運費從中長期來看不存在繼續大幅上漲的動力。

3.4.2. 關税：產品迭代提高終端售價，供應鏈轉移降低關税影響

公司產品的銷售市場主要包括歐洲、北美、日本等國家和地區，公司在歐洲地區實現的收入佔比在60%上下浮動，在北美地區實現的收入佔比在40%上下浮動，日本及其他國家和地區佔比較小，因此，歐洲和北美市場是公司產品的主要銷售市場。

近年來，我國與歐盟的貿易環境穩定、健康發展，並未出現重大的貿易政策變化或税收政策變化。公司銷往歐盟各國的各系列產品均為零關税、低關税產品，就SKU數量而言，約有60%的SKU均為零關税，15%的SKU關税率為5%以下，其余部分關税率為5%至12%之間，最高為12%。此外，歐盟的貿易環境穩定，關税率不存在重大調整。英國脱歐后，英國市場和歐盟市場切割，但公司銷往英國的產品的關税應税範圍和關税率總體水平與歐盟近似。總體而言，公司歐洲市場（含英國）產品關税税負較低。然而，就美國市場而言，近年來隨着全球地緣政治局勢的進一步惡化，保護主義抬頭，貿易摩擦逐漸增多，美國政府採取了多項貿易保護主義政策，導致中美之間的貿易摩擦和爭端不斷升級，自2018年開始美國政府對中國商品採取一系列歧視性政策，建立關税壁壘。

中美貿易戰對跨境電商中的家俱家居企業的運營模式並沒有產生直接影響。根據海關數據統計，美國第三輪關税調整之后，中國對美國的家俱一般貿易出口額也達到了高點。

公司部分產品在美國加徵關税的清單內。

美國多輪加徵關税影響了公司絕大多數產品，關税成本增加了公司產品銷售成本，2019-2021年及2022年1-6月，關税佔主營業務成本比例分別為4.07%、 4.58%、4.26%和4.62%，除2021年佔比下降外，整體呈緩慢上升趨勢，2021年關税成本佔主營業務成本的比例較2020年略微有所下降主要是當期海運成本佔比大幅上漲所致。在美國加徵關税的情況下，關税在公司全部主營成本中佔比仍較小，不到5%，遠低於產品採購成本、運輸費和海運費，僅高於境外二程和境內頭程費用。

受美國多次加徵關税率影響，公司美國業務毛利率在關税加徵后呈逐年下降的趨勢，但未出現大幅下滑的情形，2018年至2021年，公司美國市場毛利率呈現逐年下降趨勢主要是受渠道收入佔比變動的影響所致；2021年，公司美國市場毛利率顯著下降，主要原因是海運費上漲、 降價銷售、市場競爭加劇導致的市場供求關係變化、渠道結構變化等多種因素影響，而非中美貿易摩擦中美國關税加徵所致。

中美貿易戰中加徵關税的措施一定程度上影響了跨境電商企業的戰略定位，過去部分企業一直過度依賴於「低價戰略」，利用規模化和低成本優勢出口，以價格為唯一優勢拓展市場，導致其產品缺乏創新與核心競爭力，同質化和模仿行為嚴重，税負成本增加后，這類缺乏市場議價能力的企業便無法保持其價格優勢。爲了保持公司的持續競爭力，公司始終將經營重點放在產品的研發設計、運營銷售等高附加值業務環節，將研發創新能力作為企業的核心優勢之一，實現產品差異化競爭。自2018年美國對中國商品多輪次加徵關税以來，公司已採取適當調整終端銷售價格、不斷進行產品迭代升級提升核心競爭力、採購端價格調整、拓展其他國家或地區業務等一系列應對措施，以降低貿易摩擦對公司經營活動產生的不利影響。公司在2024年加大對東南亞採購的產品範圍和力度，以優化成本和效率為目標，對原材料、生產地、銷售地統一規劃調配，計劃將東南亞地區對美出貨比例提高至20%左右，進一步降低關税成本對產品競爭力的影響，基本上是依照品類的重要程度大小往東南亞轉移，優先集中頭部品類做部分轉移，在短期內產生最大的效果。

3.5. 展望：產品系列化、品牌聚焦核心、供應鏈生態圈、優化倉儲佈局

2024年，公司將圍繞產品系列化，全面推進「系列化、全渠道、一盤貨」的戰略，聚焦品牌核心價值，即設計感、性價比和高便捷（Stylish、 Valuable、Efficient）。以聚焦防雜為導向，推動產品設計系列化、產品開發標準化。在供應鏈環節，公司將通過全球化、生態化、數字化能力的持續打造，提升生產物流環節效率，加強柔性供應。發揮規模優勢，持續降本增效。

1、品牌聚焦核心價值，產品聚焦系列打造

2024年公司將明確集團主品牌SONGMICS HOME作為品牌歸一化的方向，實現流量轉化更集中和高效，並進一步明確品牌三大核心價值，即設計感、性價比和高便捷。持續加大研發投入，豐富產品佈局，通過系列化產品打造，以統一的設計語言帶動消費者的關聯購買意向。同時，致力於產品結構優化升級，將生產環節材料、工藝、部件及連接件實現標準化和歸一化，從產品五金運用、結構設計、工藝選擇、製圖標準上進行標準化管控，降低多SKU衍生的管理難度、提升生產效率和產品質量的穩定。

2、構建供應鏈生態圈，全球佈局降本增效

2024年，公司將通過築致歐生態圈和生態規則，強化對生態夥伴的分層管理，核心品類訂單及資源向戰略和優選供應商傾斜。同時，藉助生態圈總體規模優勢，推進二級物料集採工作，進一步實現降本增效目的。2024年公司將上線IBP三期供應網絡，初步實現系統自動完成預測、補貨、訂單調整和交期確認的目標，並與核心生產夥伴試點共建計劃協同和智能排產，提高供應商的生產計劃排產效率。在物流環節，公司將對物流夥伴上線SRM及TMS系統，強化運輸管理環節協同，增強物流夥伴響應敏捷度。

3、優化倉網布局，提高尾程配送效率

公司持續加強海外本土倉儲物流能力。在歐洲地區，倉庫前置，分散德國中心倉直接面向全歐發貨的分撥壓力，逐步提高法國、西班牙等前置倉發貨佔比，從而進一步提升歐洲地區尾程履約時效；在美國地區，全面提升美國海外倉佈局的密度和覆蓋面，通過與三方倉合作的方式儘快優化本土倉網布局，提高美國市場的自發訂單佔比數量，並綜合優化美國市場尾程履約的時效和成本。同時，公司將在2024年加大對東南亞採購的產品範圍和力度，以優化成本和效率為目標，對原材料、生產地、銷售地統一規劃調配。公司計劃將東南亞地區對美出貨比例提高至20%左右，降低關税成本對產品競爭力的影響。

4、穩住歐洲市場，突破美國市場

2024年公司收入增長來源仍以歐美地區為主，輔之以墨西哥、澳大利亞等新興市場帶來的增量。渠道方面，公司仍以線上銷售為主，在持續提升亞馬遜平臺市場份額的同時，持續擴大Tik Tok、SHEIN、TEMU等新興線上平臺的流量和市場機會。同時，組建本地化團隊持續拓展傳統線下零售商超（KA），實現全渠道的覆蓋；產品方面，將在家俱家居品類持續深耕細作，在已有品類挖深挖透的基礎上輔之以新品類的開發，多品類共同發力，實現業務增長。多舉措重點關注美國市場的業績達成：渠道方面重視亞馬遜Vendor渠道，設計開發有針對的產品，自營渠道方面集中資源，重點運營TOP Listing產品，提升市場份額佔比；本土履約方面，優化海外倉的倉網布局，提升尾程自發佔比，降低尾程費用，提升尾程配送時效；產品方面，通過整合營銷的方式，重點研發系列化的產品，形成差異化市場競爭優勢。

4. 盈利預測及投資建議

4.1. 核心假設

家俱系列：家俱系列在2023年上半年由於產能無法完全滿足需求，影響了銷售額，下半年產能問題得到解決，預計2024-2026年恢復增長，增速分別為20%、18%、16%；毛利率在2024年受到海運費上漲影響，以及公司降本增效的共同作用下，預計會小幅下滑，之后逐漸恢復，預計2024-2026年毛利率分別為35.8%、36.2%、36.3%。

家居系列：在歐洲地區保持穩健增長的同時，開始在北美市場取得一定的競爭優勢，預計2024-2026年將繼續保持相對快速增長，增速分別為30%、25%、22%；毛利率在2024年受到海運費上漲影響，以及公司降本增效的共同作用下，預計會小幅下滑，之后逐漸恢復，預計2024-2026年毛利率分別為36.5%、37%、37.1%。

寵物系列：新品表現出色，市場佈局初見成效，未來將進一步擴品類，預計2024-2026年將繼續保持快速增長，增速分別為45%、40%、35%；毛利率在2024年受到海運費上漲影響，以及公司降本增效的共同作用下，預計會小幅下滑，之后逐漸恢復，預計2024-2026年毛利率分別為35%、35.5%、36%。

庭院系列：受夏季天氣因素以及市場體量總體下降等因素影響2023年收入有所下滑，在公司進一步擴品類擴渠道的情況下，預計2024-2026年將保持小幅增長，增速分別為10%、8%、6%；毛利率在2024年受到海運費上漲影響，以及公司降本增效的共同作用下，預計會小幅下滑，之后逐漸恢復，預計2024-2026年毛利率分別為33%、34%、35%。

基於以上假設，我們預測公司2024-2026年分產品系列的收入預測情況如下：

4.2. 估值和投資建議

預計公司2024年、2025年、2026年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為4.51億元、6.11億元、7.84億元，對應EPS分別為1.12元、1.52元、1.95元，按7月22日18.96元/股收盤價計算，對應PE分別為16.87倍、12.46倍、9.71倍。

公司深耕歐美線上家居零售市場十余年，在跨境電商領域具備先發優勢，積累了一定的品牌影響力和認知力，並在產品系列化、柔性供應鏈、本土化運營、數字化等方面深入挖掘，為用户提供「好看不貴」家俱家居產品解決方案，公司2024年仍以歐美為主，穩定拓展歐洲市場，提高美國市場滲透率，同時開展新興市場包括墨西哥和澳大利亞的佈局，在品牌歸一化、降本增效、渠道拓展以及倉儲物流等方面有進一步規劃，維持公司 「買入」評級。

公司可比上市公司包括：安克創新、賽維時代、華凱易佰、吉宏股份、三態股份、華寶新能。公司估值低於同行業可比公司均值。

5. 風險提示

（1）政治及貿易摩擦的風險：公司業務重心聚焦於歐美日等國外市場，若國際貿易環境惡化，可能使公司的收入與盈利受到影響；若主要海外市場採取貿易保護主義措施，調整進口關税，公司未能及時採取有效應對策略，將直接影響公司產品的市場競爭力，進而對公司的整體經營業績構成不利影響。

（2）海運費大幅波動的風險：公司自主承擔海運成本，海運費在公司主營業務成本中佔據一定比重，若由於國際局勢變化、市場需求激增等因素導致海運價格發生大幅波動，公司成本將大幅攀升，進而影響利潤率水平。

（3）匯率大幅波動的風險：公司主營業務收入高度依賴歐洲與北美市場，人民幣與其他主要國際貨幣的匯率波動將直接導致公司匯兌損益波動，若人民幣匯率出現大幅波動，可能導致公司面臨匯兌損失的風險，進而影響公司利潤。

（4）海外需求不及預期的風險：公司主要收入來自於歐洲、北美市場，若未來歐美市場家居家俱用品需求不及預期，將直接導致公司收入下滑。

（5）市場競爭加劇的風險：隨着中國跨境出海配套措施日益完善，跨境電商行業市場參與者逐漸增加，大量企業加入出海賽道，行業競爭有加劇的可能，或將影響公司的市場份額。

財務報表預測和估值數據匯總

免

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