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穩健的可口可樂
2024-07-24 19:15
可口可樂發佈了最新的財報，這份財報的含金量如何？一起來看看外國分析師怎麼説。
作者：Envision Research
在深入研究其第二季度財務細節之前，一起來快速回顧一下基本情況。總體而言，該公司的營收和營收都表現強勁。本季度有機收入增長了15%，遠高於9.4%的普遍預期。利潤同樣強勁。綜上所述，綜合營業收入增長了10%。請注意，增長是根據11%的貨幣影響進行調整的。因此，在匯率中性和非公認會計准則的基礎上，營業收入增長了18%，每股收益增長了17%。
當利潤增長超過收入增長時，當然意味着擴大利潤率，這是接下來要闡述的。
關注營業利潤率
營業利潤率（按非公認會計准則計算）為32.8%（去年同期為31.6%）。下一個圖表更好地描述了背景。如上所述，這一營業利潤率水平至少是過去3年來的最高水平。管理層將這種擴張歸因於強勁的業務表現和重新特許經營裝瓶業務的影響。
如下圖顯示，無論是與過去的業績相比，還是與老對手百事公司相比，可口可樂的業務運營和再特許經營的努力確實是有效的。也就是説，下圖比較了他們的固定資產周轉率，上圖比較了他們的營業利潤率。固定資產周轉率是衡量公司利用其固定資產產生銷售的效率。在杜邦分析法中，這是一個關鍵的回報驅動因素（另外兩個是槓桿和淨利潤率）。如前所述，可口可樂目前的資產周轉率確實接近多年來的峰值，絕對高於百事可樂。
增長展望和估值
現在來看不太積極的消息。總體結論是，不同市場的增長仍然面臨挑戰，而且不均衡。不出所料，增長最快的是拉丁美洲市場（+28%）和EMEA（+30%）。然而，請記住，在大多數市場通脹率高於平均水平的總體背景下，這些市場也恰好經歷了嚴重的通脹。因此，定價行動在抵消運輸量波動方面發揮了重要作用。例如，在北美，單位箱銷量下降了1%。總而言之，收入同比增長3%，如下圖所示，是過去3年的最低水平。
由於上述擴大的利潤率和股票回購，利潤增長將略有好轉。事實上，如下圖所示，對每股收益的普遍預期顯示，未來五年每股收益的增長率為5.1%（以複合年增長率計算）。
相對緩慢的增長速度和相對較高的估值倍數相結合，導致上漲潛力有限。在目前的情況下，預計年回報率約為8%。也就是説，根據其2024財年每股收益計算，可口可樂的預期市盈率約為23倍。無論是絕對價格還是相對價格，都不便宜。從增長調整后的角度來看，目前的市盈率實際上相當沒有吸引力。23倍的市盈率和5.1%的增長預期，隱含的PEG比率超過5倍，而大多數GARP（合理價格增長）投資者追求的理想選擇是1倍。當然，股息增長投資者將反對在可口可樂上使用PEG。事實上，PEG比率往往低估了派息股的吸引力，尤其是那些像可口可樂這樣具有可觀收益率的股票。在這種情況下，彼得林奇提出的PEGY比率是一個更合適的衡量標準，因為：
對於股息股票，林奇使用了一個修訂版的PEG比率——PEGY比率，它定義為市盈率除以收益增長率和股息收益率的總和。PEGY背后的想法非常簡單有效（最有效的想法通常是簡單的）。如果一隻股票將其大部分收益作為股息支付，那麼投資者就不需要高增長率就能享受健康的回報。反之亦然。與PEG比率類似，他更喜歡PEGY比率低於1倍。
對於可口可樂來説，如果把5.1%的預期增長率、23倍的市盈率和2.9%的股息率計算在內，其PEGY最終接近3倍（確切地説是2.89倍），但仍遠達1倍。
風險與總結
鑑於其股息之王的地位，上述估值溢價和有限的增長最能反映在其股息上。更具體地説，下圖顯示了過去5年可口可樂的股息收益率（上半圖）和每股股息增長率（下半圖）。如前所述，目前的股息收益率為2.9%，略低於3.03%的5年平均水平，這表明估值存在溢價。從2020年到2022年，每股股息的增長率僅為2.5%左右。在過去的2年里，這一比率平均加速至5%左右，與上述EPS預測的5%左右一致。
其他下行風險包括貨幣匯率的不確定性。如上所述，考慮到該公司的全球影響力和幾個市場的嚴重通貨膨脹，不利的貨幣匯率可能會變成相當大的利潤阻力。對於2024財年，該公司表示，按非公認會計准則計算，可比淨收入將受到5%至6%的匯率阻力。
最后一個值得一提的是税收。財報提到，可口可樂預計其2024財年的潛在有效税率為19.0%。這與最近的實際税率是一致的。但是，今年可口可樂與美國國税局（IRS）正在進行税務訴訟。因此，它的納税義務是不確定的，並取決於訴訟的結果。
總的來説，可口可樂公司第二季度的財報總體上是積極的。它展示了可口可樂強大的能力，在各種市場條件下以相對較低的貝塔係數產生可觀的當前收入。但鑑於有限的每股收益增長潛力和高PEG或PEGY比率，成長型投資者應該尋找其他地方。對於更保守的投資者，可口可樂提供了這是一個全面的組合，包括健康的利潤率、持續的增長和合理的總回報潛力。
