【東北晨會0725】常規指數和全收益指數的差異/機械行業周報/中集環科、電連技術/活動分享

總量研究

【東北策略】策略專題：常規指數和全收益指數的差異。上證綜合全收益指數並非新概念，本次公告強調調整。2024年7月15日，上交所披露《關於發佈上證綜合全收益指數的公告》，上證綜合全收益指數（下文稱「上證收益」）的不是一個新概念，它是上證綜合指數（后文稱「上證指數」）的衍生指數，於2020年9月18日首次提出，2020年10月9日在交易所正式推出，指數基日為2020年7月21日，以3320.89 點為基點。本次公告主旨為調整，共有三點，均自2024年7月29日起正式實施：（1）將指數名稱從「上證指數全收益」調整為「上證收益」。（2）將指數代碼從「000001CNY01」調整為「000888」。（3）此前交易所展示的市場漲跌幅並非實時行情，上證收益自7月29日發佈實時行情，提高上證收益的關注度和重要性。

全收益指數在編制方法上有差異，將分紅納入指標計算。全收益指數是一種考慮了股票價格變動和分紅再投資的指數，它更全面地反映了股票投資的真實收益。全收益指數與價格指數的主要區別在於，全收益指數包含了分紅再投資的收益，而價格指數僅反映股票價格的變化。因此上證收益與上證指數在編制方案上存在差異。具體而言，上證收益將現金分紅等公司事件納入考覈指標，而上證指數只注重公司市值。舉例而言，假設股價為100元，分紅了10元，除權之后的股價則為90元，上證指數就取這個價格計算；上證收益取包含分紅的價格100元計算。因此，由於基點、基日和編制方法的區別，現在上證收益點位略高於上證指數點位實屬合理。

紅利全收益指數相對漲幅明顯佔優，預期強化分紅下比值進一步走闊。除上證收益外，此前還推出過滬深300全收益指數（H00300），上證180全收益指數（H00010）、上證紅利全收益指數（H00015）、中證紅利全收益指數（H00922）、深證成分全收益指數（399002）、深證100全收益指數（399004）、中證A50全收益指數（930050CNY010）等。我們將主要的指數與其相對應的全收益指數進行對比發現，全收益指數作為指數的衍生品，二者走勢基本一致，全收益指數前期與指數點位相近，后期則持續獲得由分紅收益帶來的超額。目前上證紅利全收益股息率為5.39，中證紅利全收益股息率為5.23，並且長期顯著高於其他全收益指數的股息率。受益於紅利指數的高股息特質和防禦屬性，上證紅利全收益比值大於中證紅利全收益比值大於其他全收益指數比值。上證紅利全收益2014年3月之后與上證紅利差值明顯走擴，當前；中證紅利全收益2016年3月之后與中證紅利差值明顯走擴。當前上證收益/上證指數為1.11，政策推動進一步強化分紅背景下，上證收益/上證指數有望進一步走闊，亦更能代表市場收益的真實水平。

流動性周觀察：本周2年期國債到期收益率為1.61%，環比上周1.62%下降1.43BP，流動性繼續寬松；中美2年期國債利差為-2.83%，環比上周的-2.88%下降5.43BP，中美利差變化有所反覆。本周可觀察A股資金，北向資金從流入轉向大幅流出，新發基金保持較低規模，融資規模增大流出幅度，整體流入端明顯疲軟，僅ETF在指數回落下增加淨申購；流出端壓力平穩，股權融資、解禁和減持維持相對低位，且本周出現高額淨增持。

行業研究

【東北機械劉俊奇】行業周報：出口風險與機遇並存，內需關注設備更新與自主可控。一、本周機械板塊市場表現與核心觀點1.市場表現：本周申萬機械設備板塊跌幅0.39%，在申萬分類中排第17。申萬機械三級行業中，細分板塊行情以下跌為主，其中農用機械、製冷空調設備跌幅較大，而軌交設備Ⅲ、工程機械器件、機牀工具漲幅居前。

2.核心觀點&重點推薦：儘管全球經濟形勢複雜多變，近期出口鏈回調明顯，但仍是中國製造業未來發展方向。美國通脹回落和降息預期可能帶動需求增長，而一帶一路倡議則為中國出口提供了新的市場機會。2024年上半年中國貨物貿易進出口總值增長明顯，未來工程機械、通用設備、新能源設備等產業的出口需求有望增加。同時，自主可控技術的重要性日益凸顯，特別是在集成電路和工業母機等關鍵領域。此外，設備更新和消費品以舊換新政策的落地，將進一步推動船舶、軌交、農業機械、家電、汽車等行業的發展。

相關標的：徐工機械、柳工、豪邁科技、傑克股份、川儀股份、華中數控、鼎陽科技、優利德等。

二、本周重點跟蹤板塊更新

【出口鏈】短期有所回調，長期空間仍然廣闊。

近期受到美國大選等因素影響，出口鏈整體受到較大影響，但是我們認為出口鏈仍然是未來製造業發展的重要方向，風險與機遇並存。6月美國CPI數據指引，美國通脹超預期回落，9月份降息概率接近90%，有望支撐美國需求，從而拉動工具類、工程機械等機械設備的出口需求。一帶一路等地區發展較快，也將為我國出口帶來較好的市場。2024年上半年，我國貨物貿易進出口總值21.17萬億元人民幣，同比（下同）增長6.1%。其中，出口12.13萬億元，增長6.9%，貿易順差3.09萬億元，擴大12%，出口增長趨勢不改。隨着國內工程機械、通用設備、新能源設備、工業消費品、OPE等產品競爭力持續提升以及海外佈局的持續完善，我們持續看好出口產業發展。相關標的：徐工機械、柳工、三一、中聯、常潤股份、耐普礦機等。

【通用機械】自主可控情緒催化，有望成為下半年重點主線之一。

在國內製造業承壓，邊緣政策多變的背景下，自主可控有望得到重視，6月24日全國科技大會上提出，要聚焦現代化產業體系建設的重點領域和薄弱壞節，針對集成電路、工業母機等瓶頸約束，加大技術研發力復。7月3日16個重點專項2024年度項目中報開啟，智能機器人、高性能製造技術與重大裝備、增材製造與激光製造、基數科研條件與重大科學儀器等項目位列其中，建議關注高端機牀、3D打印、儀器儀表等板塊。相關標的：華中數控、海天精工、華辰裝備、豪邁科技、鉑力特、鼎陽科技、優利德、川儀股份等。

【專用設備】設備更新與消費品以舊換新政策或逐步落地顯現。

上半年工信部等七部門聯合印發《推動工業領域設備更新實施方案》，后續各地也有相關政策逐步推出。7月19日國常會再次強調要利用設備更新與消費品以舊換新釋放內需，船舶、軌交、農業機械、家電、汽車等支持力度有望持續提高。

公司研究

【東北鋼鐵趙麗明】中集環科（301559）動態點評：產品優勢顯著，行業地位領先，公司長期增長動力猶存。公司是全球製造規模最大、品種系列最全、技術領先的集罐式集裝箱設計研發、製造和銷售為一體的全球化工物流裝備製造商和全生命周期服務商。公司為多品類化工液體、液化氣體及粉末類商品的儲存和運輸提供安全、經濟、環保的優質解決方案，為罐式集裝箱提供維修、清洗、翻新、改造等后市場服務，並基於物聯網技術提供定製化的罐箱信息服務。同時，基於強大的製造能力和完善的質量控制體系，公司衍生出醫療設備部件的製造能力並廣泛運用於核磁共振影像設備領域。

罐式集裝箱因其具有安全、環保、經濟、高效等優勢，可用於化工、食品飲料、能源等行業的物流領域，其中化學品物流領域為主要應用領域。罐式集裝箱是國際通用的液體化工物料、液化氣體、粉末物料的物流裝備，下游客户主要為罐式集裝箱的租賃商和運營商。罐式集裝箱租賃商為資產管理型企業，採購罐式集裝箱產品后主要用於向罐箱運營商提供罐箱租賃服務。罐式集裝箱運營商主要為專業的第三方化學品物流公司，主要通過向公司等罐箱製造商直接採購罐箱以及向罐箱租賃商租賃罐箱的方式取得罐箱用於為化工行業企業提供化學品物流運輸服務。

化工行業整體景氣度會影響化工物流行業的化學品運輸需求，從而影響罐箱租賃商和罐箱運營商向公司的罐箱採購策略。當化工行業整體景氣度有所提高，相應的化學品價格有所上升，化學品的物流運輸需求亦會有所增加，罐箱租賃商和罐箱運營商會根據未來的化學品物流需求情況適當增加罐箱產品的儲備量用於滿足化學品運輸的需求，相應增加向公司的罐箱採購訂單。

公司是全球罐式集裝箱行業的領導者，是全球製造規模最大、品種系列最全、技術領先的罐式集裝箱製造商。全球主要的罐式集裝箱製造企業包括中集環科、靖江亞泰、四方科技、Welfit Oddy、勝獅貨櫃和大連中車集裝箱，公司2022年市場佔有率超過50%。

盈利預測與投資評級：預計2024-2026年公司營業收入為37.74/51.49/66.88億元，歸母淨利潤分別為3.51/5.92/7.63億元。公司是全球罐式集裝箱行業的領導者，隨着罐式集裝箱應用場景的不斷拓展和新興市場國家罐式集裝箱普及率的不斷提高，公司的盈利能力有望穩步提升，給予公司「增持」評級。

【東北電子李玖】電連技術（300679）動態點評：24H1業績創歷史新高，汽車連接器高速成長。2024年7月18日公司發佈了2024年半年報業績預告，歸屬於上市公司股東淨利潤區間為3億至3.35億元，同比上年同期增長139.72%-167.69%；扣除非經常損益后的淨利潤區間為2.86億元至3.21億元，同比上年同期增長144.08%至173.95%。

點評：受益消費電子復甦，營收同比提升明顯。根據IDC發佈的2024Q2全球智能手機出貨量數據，2024Q2全球智能手機出貨量為2.854億部，同比去年增長6.5%；2024年Q1全球智能手機出貨量為2.894億部，同比去年增長7.8%。2024H1全球智能手機出貨量為5.748億部，同比去年增長7.14%。公司為國內先進的微型射頻電連接器及互連繫統相關產品供應商，主要提供電磁兼容件、手機射頻連接器、BTB連接器相關產品。目前已經進入全球主流智能手機品牌供應鏈，成為小米、歐珀、步步高、三星、榮耀、中興、華為等全球知名智能手機企業的核心供應商，受益下游手機出貨量復甦，上半年業績改善明顯。

汽車連接器產品客户結構不斷改善，核心客户收入高速增長。根據乘連會汽車銷量數據，24H1中國汽車銷量為1404.7萬輛，同比增長6.1%，其中新能源汽車銷量增速明顯高於傳統燃油車，24H1新能源汽車銷量為494.4萬輛，同比增長32%，市場佔有率達35.2%。公司提供的汽車連接器fakra、mini-fakra及以太網連接器產品，持續受益汽車電子化水平及智能化進程的加速，已經成為不可或缺的汽車零部件。下游客户主要為吉利、長城、比亞迪、長安、奇瑞、理想等國內主要汽車廠商，隨着汽車智能化及自動駕駛進程的推進，公司汽車連接器收入持續保持高速增長的態勢，產品客户結構不斷優化。

精密製造工藝平臺化優勢漸顯，自動化效率持續提升。公司具備完整的製造鏈，包括模具開發製作、自動化研發、設計、生產以及大規模產品生產整合能力。公司擁有小於2um級別的精密加工能力，重要零件精度均在um級別。隨着經營規模不斷擴大，運營效能持續提升，產品毛利率較上年同期有所提升。

投資建議：給予「買入」評級。看好公司持續受益消費電子復甦及汽車連接器產品在大客户持續放量帶來的投資機會。預計公司2024-2026年實現營收分別為44.29/58.78/73.00億元，歸母淨利潤分別為6.63/8.59/11.07億元，對應PE分別為23.90/18.43/14.30倍。

活動邀請