智通特供 | 活久見！操縱港股多人入重刑！手法粗糙？監管轉向？一文揭露不為人知的背后真相

香港市場，被許多人戲稱「廟小妖風大，池淺王八多」。妖股盛出，莊家橫行，而監管雷聲大雨點小，極難見到因操縱股價最終被入刑的事件發生，更妄談重刑出手。

然而，近期一則剛剛宣判的港股操縱股價的入刑重案，卻大大刷新了我們對於港股市場和港股監管的看法。

這背后的真相，是坐莊者手法粗糙？是香港證券監管轉向了？還是另有隱情呢？

這是一篇給你揭開蛛絲馬跡的文章，特別是你耐心看到第三章，一定會另你對港股市場的莊家江湖有更深刻的認知。

第一章：案件始末

案件實際上從6年前就開始發酵了。

2017年，香港證監會針對一個利用監管盲點操控市場獲利的關聯公司網絡，啟動史上最大規模的調查，並預告會進行民事及刑事訴訟。該會將這一網絡稱為「邪惡集團」。

2020年8月，該會向5人展開刑事法律程序，指控其串謀就正利股份進行虛假交易。案件將在原訟法庭由陪審團作審訊，成為這類就《證券及期貨條例》所訂明罪行而在原訟法庭審理的第一起刑事檢控案件。

經過長達2000天的漫長司法過程，3名被告薛伊琪、林穎琪、譚焯衡，被控一項串謀進行虛假交易罪的罪名成立，被判入獄4年4個月至6年8個月。這個量刑程度接近市場操縱行為的量刑上限（監禁10年）。

證監會控罪指——3人於2016年3月29日至2016年9月7日期間，與孫文、何銘軒及其他身分不詳的人一同串謀發出或致使發出正利控股有限公司證券的買賣盤，就該正利控股在香港聯合交易所有限公司營辦的證券市場交易的證券，意圖使其具有或相當可能具有造成交投活躍的虛假或具誤導性表象的效果。

然而，早有人已經金蟬脱殼了。在早前，香港證監會就表示，案中何銘軒、孫文在證監會調查后先於2017年、2019年離港，目前二人已被列入證監會網站上《法院下令逮捕的人士》一欄內，證監會促請公眾舉報二人的行蹤。

據香港證監會調查指出，正利控股於2016年3月29日在香港創業板掛牌，配售價定為0.283港元，首日交易即暴漲近7倍至2.26港元，7月13日更創下5.98港元的高峰，爆炒20倍。

此后股價在高位維持，直到9月6日，正利的股價仍為4.5港元，但第二天9月7日，突然單日暴跌逾90%至0.45港元。這種暴跌在港股市場雖然已經投資者見怪不怪，但證監會認為，這是在正利控股上市前就已被策劃和展開的操縱計劃。

根據早前報道，有專家證人分析指，有156個股票户口主導正利控股的股票交易，買入78%股票，再出售78%股票，當中61%的交易，均是這156個户口之間互相買賣，而在整個案發時段內，正利控股有九成的交易皆牽涉這156個户口。

這批户口在案發期間交易近10億股，但他們持有的股份佔比沒有太大改變，一直維持在456萬至700萬股之間，淨賣出量只有214萬股，買入和賣出的股份亦大致相同，令正利控股看起來維持活躍的交易活動，直至股價暴跌的9月7日，上述156個户口突然拋售1.937億股。

有關操縱交易活動於2016年的超過五個月期間內發生，獲取超過1.24億港元的非法利潤。

第二章：港股關於操縱證券市場的法律規定

市場操縱行為也就是俗稱的「坐莊」。但是如果要給操縱市場下一個嚴格的定義，應該是怎樣的？

根據香港證監會旗下設立的「投資者及理財教育委員會」（簡稱「投委會」）所公開發布的投教內容顯示，操控市場是指：「有人藉着進行市場活動來干預某證券或衍生工具的實際供求，從而就該證券或衍生工具的價格或交投量營造出虛假或誤導性的表象。」

操控市場者，憑藉着推高、壓低或穩定某證券的價格，以營造出虛假或誤導性的市場情況。此外，他們亦會透過互相買賣對方的證券，但有關的交易並不涉及實益擁有權的轉讓，即虛售交易，從而製造出交投活躍的假象，誤導投資者。

而市場操縱者會受到怎樣的懲罰？事實上，關於證券市場操縱的相關立法，早在2003年港府推出《證券及期貨條例》的時候就開始了。

關於市場操縱的處罰，一般分為民事和刑事兩種途徑。

其中民事案件可通過"市場失當行為審裁處"進行處理，包括操縱市場、內幕交易、以及散播虛假及誤導性數據等。該審裁處會以民事舉證準則作出裁決，並可施加多種民事制裁，例如下令違規者交出所賺取的利潤、發出「停止及終止令」及「冷淡對待令」，以及撤銷違規者出任公司董事等。

而刑事案件，由證監會提出檢控，如果證據充分，一經定罪，操控市場者可被判最高入獄10年及罰款1,000萬元。刑事與民事的界定，取決於案件情節的輕重。

針對市場操縱案件的處理和判罰，每年都會有許多起，但那些情節不嚴重的普遍量刑較輕，以罰款和短期監禁為主。且大部分監禁都會緩期執行。

但是，當涉案金額較大或涉及重要金融機構與上市公司的市場適當行為案件，量刑會相對較重。至今為止也積累了不少名度普遍較高的判例。

例如2009年摩根士丹利前董事總經理杜軍涉中信資源股份的內幕交易案件，區域法院重判監禁7年及罰款2300萬港元。該案件后期上訴庭加入了賠償投資者的考慮，減少了罰款的金額。

另一宗引人注目的大案是老虎基金(亞洲)內幕交易案。香港證監會指控老虎基金亞洲涉嫌在2008年12月至2009年1月期間，於中國銀行和建設銀行的三次配售項目中，進行內幕交易和虛假交易。

此案香港證監會展開了長期而艱苦跨境追查，被告老虎基金也進行了頑強的上訴。最終，2013年香港終審法院同樣判老虎基金亞洲敗訴，向投資者支付逾4000萬港元民事賠償，並且勒令基金和其中一名高管四年內不得買賣證券。

近年來，香港當局對於打擊坐莊、操縱股價的政策加碼節奏非常明顯。例如在2022年的一樁證監會與廉政公署（ICAC）聯手查處「唱高散貨」、並拘捕8人的案件時，證監會法規執行部董事魏弘福表示，「打擊社交媒體唱高散貨計劃一直且仍然是證監會其中一項首要執法工作。」

魏弘福説：剛剛採取的執法行動向公眾傳達了一個明確信息，就是證監會對於上市公司的股東及高層人員以及證監會持牌經濟人蔘與這些操縱性計劃，絕不姑息，因為他們的失當行為損害到少數股東的權益和香港金融市場的聲譽。

面對此案件，一向低調的廉署也罕見面向公眾發聲。一位副廉政專員兼執行處首長則表示，「涉及貪污的市場適當行為本質上較為複雜，廉署將繼續與證監會保持緊密聯繫，維護香港的廉潔國際金融中心地位。」

除了與廉署合作，香港證監會也與警方展開合作。2021年3月，香港證監會與警務處聯合行動，代號「雙壁行動」打擊高唱散貨集團，動用超過160名人員，搜查全港27個地點，以洗黑錢或詐騙罪名拘捕12人，且在行動前就凍結了63個證券賬户，被凍結資產達8.6億港元。

第三章：真乾貨！香港常見操控套路及規避監管手段

在過去，香港市場一度成為莊家的極樂園，香港市場妖股橫行，散户哀嚎遍野，所以在港股有了「韭菜還沒露頭就被連根拔起，市場快只剩下鐮刀互砍」的説法，這也是近年來港股流動性越來越差，不斷邊緣化的重要誘因。

在港股市場，這些莊家或者主力玩家，聯同他資金方甚至夥同公司一起操縱股價，製造活躍的成交量吸引散户注意，有散户入場后，就收網獲利了結，引起股價暴跌。

一般來説，在所謂坐莊的過程中，莊家的賬户分為兩類，持倉户和拉昇户。

持倉户的是初始持有的貨，基礎就需要掌控流通盤的30%，越集中越好。用拉昇户（持有現金）按照計劃來掃貨，爲了拉昇股價吸引注意，也會安排一些持倉較少的持倉户模仿散户來提供流動性。

在一個周期之后，持倉户和出貨户會出現盈利，而拉昇户會浮虧，爲了不引起注意，會讓持倉户用賣出所得現金反手買入拉昇，讓之前拉昇的賬户出現浮盈。兩者往復循環，由於一般來説股價是在趨勢性上漲的過程中，所以賬户很難出現虧損，某個賬户在一段時間內的交易也具有一致性，監管也很難指證賬户交易問題。

主持倉和主要拉昇的户模仿了大户的對手交易，隨着股價的上漲逐步散出，一些小的持倉户模仿散户在不斷打短差盈利，生態就和正常交易類似。

但天下沒有不散的筵席，坐莊的股票一般是基本面比較拉胯的，能短期炒作一時，難以長久。所以最終會在一定的關鍵時間節點前后，坐莊集團選擇集體獲利離場。而離場手法的選擇就非常關鍵，最好的模式是有序離場，緩慢下跌，或者震盪式下跌，跌一段拉一波，跌一段拉一波，玩得好的甚至可以讓散户充分接盤。

但如果莊家玩得不好，就會出現內訌，在離場的時候發生踩踏，自相殘殺。這種多半會議單日暴跌大幾十個點收場——其實也就等於收不了場。因為這種情況多半會上新聞，然后被證監會盯上，最后迎來監管重拳。

所以，其實對於坐莊而言，如何規避監管是一個非常現實的問題。當然，對於我們而言，搞清莊家的手法，也可以在投資中避免中招，提升投資者的避雷能力。

第四章：揭祕！莊家的手冊和手法

雖然近年來港股監管有趨嚴趨勢，但因為相關法律制度設計及實際執行力度和效率，導致這類行為並沒有得到有效遏制。更為令人發指的是，港股市場的莊家都修成了前年老妖，可謂道高一丈，魔高一丈。

接下來，智通財經APP不惜冒追殺風險，泣血揭露的莊家規避手法，相信也是市面上首次有人如此詳細揭露！請耐心看下去，一定震撼你三觀！

（1）人頭多、散、老、裝

操盤未動，人頭先行。在莊家的江湖，人頭成爲了決定成敗的一半。

人頭要多。開具足夠多的人頭户，導致交易不會就限在少數幾個賬户倒來倒去，訂單流是透明的，監管發現老是幾個户互相交易來交易區，那很快就被露餡。所以，人頭多成為莊家的必備條件。以正利控股為例，本次指控三名被告人通過操縱156個賬户獲益。

人頭要散。人頭散首先指的是不同人開户，而不是一個人多户，否則很快會露出馬腳。在過去，很多人頭都是從「村子」里蒐集過來，往往一查身份都是一個地方來的。而爲了規避監管，現在的許多名義人頭，實際上他們的户籍、居住地甚至國籍做到了五湖四海，五大洲七大洋。有人開玩笑説，要是有火星人，火星人也要被開發成人頭了。這樣的情況下，監管就變得更加困難，舉證也變得更加困難。

人頭要老。越老的人頭就越容易被偽裝成是實際交易的投資者，來認定其實人頭户就會變得更加困難。所以，在莊家市場上，甚至以老人頭數的多少，成爲了衡量其實力的重要標誌。

人頭要裝。老人頭固然重要，但是如果一個人頭開户時間夠長，但從來沒有交易，或者多年來都是奇怪的一些小票交易，同樣容易被盯上。所以，人頭養蠱者就會讓這些人頭時不時去少量交易一些大票，製造是普通投資者的假象，同樣這樣的大票的波動性較小，因此造成的養户衝擊成本就會變得小很多。

（2）交易席位——掛羊頭賣狗肉

由於港股會披露席位，很多投資者也會關注席位的變動，所以莊家要造成熱火朝天的假象，就秒變處女座人格，在户頭分佈上可謂費盡心機。

比如，開一些大行的户偽裝被外資看好，成爲了這些莊家的常用手法。更有甚者，香港券商之間，還用一種借道做法，明明你是A券商户頭，卻在用B券商的席位來交易（這種B券商往往是大行），雖然增加了成本，但卻更有迷惑性，尤其是在拉昇出貨的階段，被偽裝成大行瘋狂買入的假象。而市場投資者往往有大行迷信，自然更容易引起跟風效應。

此外，一些中大型互聯網券商也成為人頭滋生的地方。因為這些券商用户多，在掛單上本來顯示的席位頻率就高，隱藏在這些里面，更不容易被發現其行動軌跡，特別是在當日盤中更不容易發現。

（3）IP、Mac地址——偽裝者的遊戲

由於現在IT系統逐漸發達，如果不同賬户在同一個IP地址段，用同一台設備，地理位置接近，下單的時候，尤其是交易方向相反的訂單就很容易被監控。所以一般莊家也會通過多臺設備，一些軟件來偽造不同段的IP地址，物理位置也可以通過軟件實現完美偽裝。

（4）打乒乓球的背后真相

由於港股市場長期枯竭性，成交量成爲了衡量是否進入的重要標誌。此外，大多數基金在選取股票池時候，爲了防止買入后無法退出，成交量成為是否可以買該股票的必要條件。

另外，很多被動指數基金或者標準不僅有市值，還有流動性要求。因而，偽裝成交量，俗稱打乒乓球成為這些莊家的必備功課。

爲了達標成交要求，莊家也會做一些不同賬户之間的左手倒右手操作。爲了掩飾這一點，會把日內和某個階段成交做的相對均勻但又有一定的波動。更有甚者，這些莊家抓住散户心理，為把這隻坐莊標的打扮成散户心中的白蓮花，把散户喜歡玩弄的各種技術形態也做得完美貼切。

此次正利控股於2016年9月7日單日暴跌90%，一鬨而散，從坐莊的角度來看屬於操作拙劣，坐莊集團內部沒有協調好，導致自我踩踏。你這樣一暴跌，結果就是想讓證監會不來查你都很難了。

末章：正道直行，才得光明

港股市場過去曾經是老千縱橫的地方，坐莊、炒殼、發佈虛假消息、唱高散貨等失當行為遍地橫行，投資者一不小心就會被股東、莊家、以及大户聯合收割。特別是近年來，結合互聯網與即時通訊，坐莊行為也在演進，「微信女」、「殺豬盤」等模式也開始滲透到港股。

此次針對操控「正利控股」股價的「5人坐莊集團」的近乎頂格判罰的舉動，彰顯出香港證監會與港府打擊證券市場失當行為的決心和手段，將保護中小投資者這句話落到實際行動，而非僅僅是口號。

這起股價操控案，起自2016年，到今天判決結果出來，中間經歷了長達八年的時間。正所謂天網恢恢，疏而不漏。

任何市場參與者都應該正道直行。作為上市公司，應當尊重法律，潔身自好，把精力和才華放在企業經營與財富的創造上。而作為投資者，應當尊重市場規律，投資於優秀的股份，堅持長期主義，纔是股票投資的長遠之道。