財通研究 | 晨會聚焦·7/26 美國大選背景下的出口全景展望/電新Q2公募基金重倉分析/醫美中期策略/輕工行業點評

宏觀

面對特朗普，出口會怎樣？

——美國大選背景下的出口全景展望

> 槍擊案后，特朗普支持率大幅上升。那麼，如果特朗普再次贏得美國總統大選，美國對我國的貿易政策究竟會有何變化？這又會對我國出口造成怎樣的影響？特別是，哪些行業可能會是重點的加税對象？

> 「自由貿易」因何觸了特朗普的黴頭？美國經濟思潮政府干預主義輪迴到來，貿易保護主義重新抬頭，產業發展不均衡和貿易逆差是徵稅行為的主要原因。特朗普視自由貿易為經濟問題的根源，認為中國為首要威脅，對我國貿易制裁以關税手段為主。總量來看，兩國關税加徵至20%左右，行業分佈來看，機械、紡織和電子行業涉及規模最大，且依賴度高。部分關税豁免后，計算機和家電行業實際税率最低，食飲、鋼鐵和建材行業關税增幅最大。去年最后一批商品加徵關税到期，但此前加徵關税仍在執行。貿易戰開啟后，中美兩國進行多輪磋商，一階段經貿協定僅完成六成，其中農產品完成近八成，但能源品僅完成約四成。拜登採用非關税貿易手段，精準打擊我國高科技產業。

> 面對加税，我國企業如何應對？短期，「搶出口」提速。我們以2017和2019年作為比較基準，將其出口金額均值視作2018年對美出口理論值，與實際出口金額之差當做「搶出口」金額。從總量上來看，加徵關税前，中國企業存在搶出口。一級行業中，電子搶出口較為明顯，二級行業中，計算機設備搶出口幅度較大，重點商品中，計算機零件搶出口較為明顯。長期，國際經驗來看，美國跨國公司的發展與經濟周期基本一致，日本1980年代從「貿易立國」轉向「對外投資立國」。企業有大體兩條應對路徑，一是出海挖掘藍海市場，二是出海為轉口生產貿易。挖掘藍海方面，我國在新興市場中的出口份額有所擴大，與「一帶一路」國家經貿合作加深，對非洲新興市場的投資和出口加大。行業分佈來看，對非洲投資主要集中在基建領域，中俄汽車貿易來往緊密，對菲出口以機電、音像製品為主。出海轉口方面，我國對美國的貿易順差向東盟和墨西哥轉移。中國選擇墨西哥與越南作為跳板，對其直接投資及商品出口增加，電子及汽車行業向跳板國出口及出海較為明顯。

> 如果特朗普「重返白宮」，哪些行業或被加税？目前特朗普仍主張對全球商品加税10%，對中國商品額外加税60%。若特朗普就任，孤立主義思潮或將再次歸來。從促進製造業迴流的角度來看，科技、全球化和服務業發展推動美國製造業就業人數減少，耐用品製造在美國製造業中提供最主要勞動力吸納能力，紡服和計算機電子行業就業人數降幅最大。從中美貿易逆差視角來看，一級行業電子和輕工行業逆差較大，細分行業消費電子和計算機設備逆差居前，重點商品中關注智能手機、自動設備處理器。綜合來看，紡服和電子繼續加税的可能性較高。

風險提示：經濟恢復不及預期，歷史經驗失效，測算存在偏差。

文章來源：《面對特朗普，出口會怎樣？——美國大選背景下的出口全景展望》

分析師：陳興，SAC 證書編號：S0160523030002

分析師：馬駿，SAC 證書編號：S0160523080004

發佈日期：2024年7月25日

電新

2024年Q2公募基金重倉分析：

24Q2新能源持倉下滑，電網較為穩定

> 24Q2公募基金重倉股中新能源持倉環比下滑：2024年Q2電力設備及新能源行業基金重倉持股總市值3358億元，同比-35.45%，環比-5.95%，持倉佔比為12.68%，同比-4.26pct，環比-0.43pct。風電重倉市值環比有明顯提升，24Q2重倉市值212億元，持倉佔比0.80%，同環比+0.27pct/+0.27pct。其他板塊重倉均有不同程度的下滑，其中光伏下滑最多，24Q2重倉市值586億元，持倉佔比2.21%，同環比-3.30pct/-0.72pct。鋰電儲能板塊24Q2重倉市值2011億元，持倉佔比7.59%，同環比-1.54pct/+0.02pct。電力設備板塊24Q2重倉市值471億元，持倉佔比1.78%，同環比+0.24pct/+0.03pct。

> 24Q2公募基金減倉過剩環節：24Q2加倉市值前十總金額（331.26億元）相比於24Q1的加倉幅度（502.89億元）有較明顯的下滑。2024Q2減倉市值前十的總計幅度（-372.08億元）相比於24Q1的減倉幅度（-190.59億元）幅度擴大，除寧德時代外主要減倉供給過剩的環節，光伏主產業鏈、鋰礦等。

> 主動型基金重倉新能源市值下滑，被動型基金持倉環比幾乎持平：24Q2公募基金重倉股中新能源持倉為3358億元，其中主動型基金持倉重倉市值2146億元，同比-42.05%，環比-8.67%，被動型基金重倉市值1212億元，同比-19.13%，環比-0.72%。主動型基金中，新能源主題基金持倉1506億元，同比-50.45%，環比-18.49%，非新能源主題基金持倉640億元，同比-3.69%，環比+27.46%。

> 投資建議：1)鋰電產業鏈出清之年，建議關注各環節具成本優勢的龍頭。2) 光伏主產業鏈基本面已觸底，等待后續出清。3)電力設備海外需求持續旺盛，變壓器出口數據仍亮眼，建議關注主網設備核心廠家。4）風電建議重點關注海風海纜管樁，陸風頭部主機零部件機會。

風險提示：政策變化的風險；產能過剩的風險；市場競爭加劇的風險；特高壓開展不及預期的風險。

文章來源：《2024年Q2公募基金重倉分析：24Q2新能源持倉下滑，電網較為穩定》

分析師：張一弛，SAC 證書編號：S0160522110002

分析師：張磊，SAC 證書編號：S0160522120001

發佈日期：2024年7月25日

商社

醫美中期策略：關注高景氣細分賽道及新品催化

> 醫美2024H1行情覆盤：覆盤核心標的增速及估值來看：2022年至今醫美板塊整體面臨估值回調，業績端來看愛美客、昊海生科等標的在基數提升的背景下，受行業景氣度下降影響，出現增速放緩，錦波生物、鉅子生物仍維持強勁增速。我們統計了年初至7/1的醫美板塊股價走勢，其中：表現較好的個股爲美麗田園（漲幅45.6%）、鉅子生物（漲幅30.6%）、江蘇吳中（漲幅8.6%）；表現較弱的個股爲錦波生物（跌幅43.4%）、科笛-B（跌幅33.2%）、復鋭醫療科技（跌幅28.9%）。

> 下游需求：高基數下增速承壓，趨於提升自研佔比+發力私域。2024H1醫美下游高基數下增速承壓，朗姿股份2024Q1醫美收入約6.2億元，同比+8.3%，材料成本佔比下降2.6pct，主要系庫存效率提升+自研產品佔比提升；美麗田園2024年女神節期間權益金5.4億元，同比+13%，期間到店客流同比+13%，私域運營發力，老帶新會員同比大幅增長。全年來看，據德勤中國與艾爾建美學2024年一季度機構調研，機構端預測2024年手術/皮膚/微整業績增速分別為4%/12%/11%。醫美符合K型消費趨勢，一方面高端客户追求品質醫美，膠原蛋白、再生等貴价產品受市場歡迎業績迅速抬升。另一方面入門級客户追求性價比醫美，到店頻次1-2次客户佔比達53%，客單價來看，1000-5000元佔據主流地位，佔比50%。

> 上游供給：看好合規水光、再生材料、膠原蛋白、減重市場。覆盤2023-2024年的醫美明星大單品來看，均具備①差異化+②安全有效+③為機構提供高利潤空間三大特徵。其中差異化主要可從材料迭代、技術迭代、適應症擴展三種路徑實現。細分賽道來看建議關注：1）合規水光：需求龐大，合規產品受益於監管收緊紅利；2）再生材料：高客單為機構提供足夠利潤空間，預計為近三年填充市場核心增長點；3）膠原蛋白：高景氣+競爭格局優質，未來擴展空間廣闊；4）減重市場：諾和諾德減重司美正式獲批，體重管理需求廣闊、市場龐大，有望推動醫美減法時代加速來臨。

> 投資建議：2024H1醫美市場在高預期下仍存在增長壓力，但肉毒、再生等板塊重磅新品上市一定程度提振市場情緒，2024H2-2025醫美新品有望迎來密集上市期，同時展望2024H2來看，在去年低基數背景下增長具備較高確定性。從標的來看，我們推薦關注：1）和醫美大盤景氣度關聯偏低，受消費變化影響不明顯的膠原蛋白賽道，推薦關注美粧雙品牌勢能抬升、醫美管線有望近期落地的鉅子生物（2367.HK）；業績持續兑現的重組膠原醫美龍頭錦波生物（832982.BJ）；2）具備新品管線催化的江蘇吳中（600200.SH）、昊海生科（688366.SH）、復鋭醫療科技（1696.HK），建議關注科笛-B（2487.HK）；3）機構端建議關注港股低估值標的美麗田園（2373.HK）、利潤率持續上行的朗姿股份（002612.SZ）。

風險提示：醫美消費不及預期，核心廠商新品研發獲批不及預期，宏觀經濟波動。

文章來源：《醫美中期策略：關注高景氣細分賽道及新品催化》

分析師：劉洋，SAC 證書編號：S0160521120001

發佈日期：2024年7月25日

輕工

真金白銀推進以舊換新，期待存量需求釋放

> 事件：2024年7月25日，國家發改委、財政部印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》通知，強調將統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。

> 明確資金渠道，真金白銀推進消費品依舊換新。通知提及將直接安排超長期特別國債資金，用於支持地方自主提升消費品以舊換新能力，家居消費方面，要推進舊房裝修、廚衞等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費等。此次以舊換新措施明確了資金渠道，包括國家發改委牽頭安排1480億元左右超長期特別國債大規模設備更新專項資金、直接向地方安排1500億元左右超長期特別國債資金、財政部通過原有渠道安排275億元中央財政資金。其中用於支持地方提升消費品以舊換新能力的資金主要來源於直接向地方安排的1500億元左右超長期特別國債資金，支持資金按照總體9:1的原則實行央地共擔，要確保資金投向符合政策要求，確保真金白銀優惠直達消費者。推動家裝廚衞消費品換新，促進智能家居消費，牀墊、沙發等軟體家俱、智能衞浴等細分領域有望受益。

> 期待政策發力顯效，建議關注家居龍頭標的。據國家統計局數據，2024年上半年家俱零售額為721億元，同比+2.6%，呈現温和復甦態勢。地產端，2024年6月住宅銷售、新開工面積降幅收窄，高基數下竣工面積降幅有所擴大，整體地產仍承壓。伴隨一系列地產優化政策發力顯效，地產銷售有望迎來改善，同時官方出臺文件真金白銀促進家裝廚衞以舊換新，存量需求有望改善。我們認為，龍頭家居公司在產品質量把控、定製與個性化設計和柔性化生產等方面優勢顯著，有望憑藉自身強大的製造能力、供應鏈整合能力和品牌力進一步提升市場份額，建議關注。

> 投資建議：推薦供應鏈效率與組織管理能力持續提升的定製家居龍頭歐派家居（603833.SH），定製業務不斷發力的軟體家居龍頭顧家家居（603816.SH），建議關注品牌領先、渠道強勢的中高端牀墊龍頭慕思股份（001323.SZ）、加速渠道下沉和數字化新零售轉型的泛家居行業龍頭居然之家（000785.SZ）、產品矩陣豐富、渠道持續發力的牀墊龍頭喜臨門（603008.SH）。

風險提示：宏觀經濟增長放緩風險；地產銷售下滑風險；市場競爭加劇風險。

文章來源：《真金白銀推進以舊換新，期待存量需求釋放》

分析師：呂明璋，SAC 證書編號：S0160523030001

發佈日期：2024年7月25日