美股還有三大黑天鵝！

來源 | 美股研究社作者 | 俊世太保

美股的投資者最近都開始懷疑科技企業在AI方面的大規模投資能否很快得到回報，因此瘋狂拋售英偉達、博通等熱門AI概念股。隔夜投資者繼續拋售科技股，納指連跌三日，芯片股指跌4%后跌幅砍半，納指數已較7月10日的歷史高點下跌近9% ，市值蒸發2.3萬億美元。

昨天是很有意思的一次盤中波動，相信大家應該記得我們前天的預測，「大盤現在按照跌5%，漲2%的周期在震盪下跌」，昨天很好的印證了這個結論。開盤幾乎橫盤開盤，開盤后迅速跳水1.6%，加上前天跌的3.6%，剛好差不多就是5%的跌幅，盤中迅速拉昇至漲0.9%，

尾盤又從漲0.9%到跌0.9%，相當於1.8%的跌幅，那算下空間可能還要跌3.5%，現在這個位置跌3.5%，剛好就是16500的關鍵支撐，相信這可能不是巧合，而且剛好把5浪下跌行情走完。16500這個位置，應該就是抄底的最佳時機了。

當地時間周四，美國商務部經濟分析局發佈的數據顯示，美國二季度GDP年化季率增長2.8%，遠高於市場2%左右的預期。同時公佈的還有二季度核心PCE物價指數年化季率初值2.9%，雖然高於事前預期的2.7%，但比起一季度與去年同期的數據明顯回落。對此，有觀點指出，本次數據顯示美國經濟有望實現「軟着陸」，即通脹穩步降温的同時經濟增長穩健。

二季度GDP增速初值強於預期，但即便如此，也沒有減輕投資者對未來前景的擔憂。Gavekal Research的CEO Louis-Vincent Gave在給客户的報告中寫道：那些估值已經達到「愚蠢水平」的熱門交易似乎的確已經開始平倉。如果經濟開始放緩，放緩的速度將變得至關重要。若放緩太快，將對企業盈利產生負面影響，並增加股市和信貸市場下跌的可能性。

全球領先的獨立投資研究提供商BCA Research的分析師告知客户，美股「將很快見頂，熊市將開始」。亞瑟-布達希恩（Arthur Budaghyan）領導的BCA研究團隊周三為客户發表了題為「場外現金不多」（Little Cash On The Sidelines）的報告。報告指出，股票見頂的理由是，美國散户投資者和投資公司的「場外現金」水平創下歷史新低，這隻能説明「火力不足」。

布達希恩在報告的開頭解釋了「場外現金」在美國股市市值的比例已降至創紀錄低點，表明流入股票和政府債券等證券市場的資金有限。有鑑於此，布達希恩表示：「美國股市將很快見頂，熊市也將開始。全球資產配置者應該超配政府債券而不是股票。此外，還應該適當配置美元現金。」

爲了説明場外現金的情況，布達希恩説：「可投資資金的總量絕對值仍然很大，不過隨着美聯儲減持資產，它已經停滯不前。」此外，由於美聯儲的量化緊縮政策減少了貨幣供應量，可投資資金也隨之減少。

富國銀行投資研究所高級全球市場策略師Sameer Samana寫道：「一段時間以來，對超大型成長型股票的極度追捧似乎是站不住腳的，但逆轉的時機和可能的催化劑一直不清楚。在大型成長股恢復正常之前，可能需要一些額外的支撐位測試和橫盤交易，隨着快錢離開該行業，我們可能會看到更多的疲軟。」

早上羣里面有個朋友提了個問題，「納指跌到16500，反彈以后會繼續跌嗎？」，其實大家要明白大勢，或者説結合歷史經驗去看。今年的大趨勢肯定還是美國總統選舉，按照過去的經驗，除非是2008年那樣的經濟危機，不然大多數情況都是回到歷史新高的，而且之前每次總統選舉年都是有3~4次10%左右的回調。

這次跌到16500的關鍵支撐之后，短線肯定會一次不錯的反彈，但這次反彈之后，后面仍然還有一輪10%左右的回調。一方面，10月還有一次財報季，如果8月漲到10月，到時候風險又積壓了；另一方面，美國選舉在10月進入白熱化階段了，波動肯定不會小。所以大家做好波段行情就行了，8月2日這一波反彈，漲到差不多位置的時候，到時候就要學會見好就收。

我們早在7月5日就提前進行了預判，「7月11日清倉所有科技股，8月2日再買回來」，現在回顧去看，這個預判應該説是相當精準，但我們並非是因為成功精準的預測了大盤，這里只是提前一個避險。7月11日當時清倉科技股，只是覺得科技股漲幅過大，財報很可能會見光死，8月2日買回來，則是因為巨頭財報都公佈后，基本面徹底明朗了。

「黑天鵝事件（Black swan" incidents）指非常難以預測，且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應甚至顛覆。現在市場最大的黑天鵝主要有三個，當然不一定會發生，只是可能的黑天鵝，但當黑天鵝發生的機率不低時，我們可能就必須要重視起來：

1、AAPL業績暴雷。之前強調過很多次，AAPL自底部因為炒作AI功能，股價暴漲40%，機構認為AI會大幅提升iPhone 16的銷量，但當前美國中產階級的消費差不多徹底崩了，還有TSM、VZ等公司都給出了警告信號，所以下周AAPL業績是很有可能給市場帶來震撼，那將會對消費電子和芯片板塊形成巨大沖擊。

2、美聯儲意外降息。當前機構對美聯儲降息時間點是9月，但現在也不能説，7月就沒可能了。如果下周巨頭都暴雷，美股短線出現大幅下跌，那美聯儲爲了確保指數能穩住，是有相當大概率在7月提前降息，屆時這對美股怕就是一次不小的衝擊。

3、四大巨頭減少資本支出。現在關於AI投入能否持續的爭議是越來越大了，最近META和GOOG的CEO都談到了AI投資，假如這個財報季，MSFT、AMZN、META都宣佈減少AI上的資本支出，到時候會對芯片股怕是會有不小的衝擊。

昨天NVDA的走勢其實很有意思，開盤的時候就跌了0.8%，然后迅速被砸到到跌6.8%，盤中又很快漲了回來，一度漲接近2%，收盤的時候又跌了1.72%，3萬億美元左右的巨頭，波動如此之大，可見市場對AI這個賽道的爭議也相當大了，這是我們后續謹慎的地方。

NVDA昨天之所以盤中閃崩，估計是有機構爆倉了，今年以來投資者瘋狂湧入科技股，涌現出了一系列像TSLL、NVDL這類針對個股的槓桿ETF。TMX VettaFi主題策略主管 Jane Edmondson 表示，「大多數投資者正在利用這些槓桿產品，將自己的投資理念翻倍。這種方法會在基本面上漲時放大收益，但在基本面下跌時也會帶來更大的痛苦。」

這些看似不合時宜的交易凸顯了投資這種高強度ETF的風險加大。到目前為止，槓桿多頭在2024年已經積累了約90億美元的資金流入，有望超過去年的102億美元。年初至今，兩倍做多NVDA的ETF GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF (NVDL)的漲幅超過280%，該基金已成為交易量最大的ETF之一，日交易量超過10億美元。

NVDL從最高點的91.7美元，到昨天盤中最低點49.6美元，差不多回撤了45%，很多買這些槓桿ETF的，那都是相當瘋狂的，甚至可能是融資買入的，這個時候就存在保證金的問題，假如你加了1倍的融資，那45%的跌幅意味着虧損了90%，絕對就有機構強平了。

巴菲特昨天又一次減倉美銀了。最新的監管文件顯示，伯克希爾-A (BRK.A.US)在當地時間本周一、周二和周三連續拋售美國銀行 (BAC.US)股票，一共拋售了1890萬股股票，交易金額為8.025億美元，平均每股的賣出價格為42.46美元。在過去六個交易日中，伯克希爾累計拋售了價值23億美元的美國銀行股票，總計5280萬股。巴菲特最新的賣出消息出爐后，美國銀行周四股價下跌1.2%。

美國銀行是伯克希爾的第二大持倉。當前伯克希爾仍持有9.801億股美國銀行股票，持倉總市值約為413億美元，遠低於其第一大持倉蘋果公司1725億美元的持股市值。當伯克希爾對任何公司的持股比例超過10%時，它必須在交易后兩個工作日內披露其股票交易。經過最新拋售后，伯克希爾對美銀的持股比例降至12.5%，仍高於10%這一監管要求的披露水平。

有分析認為，巴菲特削減對美銀的持倉，可能與對估值的擔憂有關。今年以來美國銀行的股價表現優於美股大盤。截至周四盤中，美銀年內股價累計上漲約26%，而標普500指數的漲幅為約15%。當前美銀價格已越來越接近2022年初美股大跌之前的水平。美銀股價在去年低谷時，一度較2022年高位接近腰斬。

Meta的CEO馬克·扎克伯格本周在一檔播客中指出：爲了確保Meta在AI領域保持領先地位，公司已經花費數十億美元購買英偉達 (NVDA.US)的GPU，以開發和訓練先進的AI模型。儘管如此，他也承認，對AI的炒作可能導致過多的投資。因為落后的后果是，你在未來10到15年內，都會在最重要的技術上處於不利地位。

無獨有偶，谷歌CEO桑達爾·皮查伊本周也表達了相似的觀點。就在周二谷歌的財報電話會議上，谷歌CEO桑達爾·皮查伊被問及，谷歌每季度120億美元的AI投資何時能見效時，他也承認，人工智能產品需要時間才能成熟並變得更加有用。

「AI成本高，但投資不足的風險更大。谷歌可能在AI基礎設施上投資過多，主要包括購買英偉達的GPU。即使AI熱潮放緩，公司購買的數據中心和計算機芯片也可以用於其他用途。對我們來説，投資不足的風險遠遠大於投資過度的風險。」

AI帶來的競爭與市場壓力，讓科技巨頭一刻也不能停，但巨頭的現金流真能支撐每年數百億美元的投入嗎？