手握自免新王股價卻難有起色，中國新葯資產或成為賽諾菲(SNY.US)的「救星」

全球藥王易主、在中國尋求收購，今年的Q2財報季，賽諾菲的熱點不斷。作為一家老牌MNC，賽諾菲在過去的2022年和2023年一直深陷「研發、併購不力以及業績不達預期」的爭議中，在此期間，其自免王牌Dupixent(度普利尤單抗)幾乎以一己之力幫助賽諾菲實現了過渡，如今這款產品也在今年Q2季度正式取代修美樂(Humira)成為新一代自免藥王。

據智通財經APP瞭解，近日，賽諾菲(Sanofi)公開了其2024Q2和H1季度最新管線進展和業績情況。財報顯示，賽諾菲在上半年共營收212.09億歐元，同比增長5.1%;淨利潤22.46億歐元，同比下降34.5%。其中Q2季度營收107.45億美元，同比增長7.8%;淨利潤11.13億歐元，同比下降22.4%。

儘管這家老牌MNC仍處在增收不增利的陣痛，但其主打的自免管線中，王牌產品度普利尤單抗在今年上半年憑藉61.38億歐元(約66.63億美元)銷售額超過修美樂同期的50.84億美元正式接棒全球自免藥王。

然而，二級市場似乎並未對此有過多反饋，賽諾菲股價僅7月25日當天收漲3.71%，隨后兩天分別連續下跌1.32%和0.59%。或許對於投資者來説，當全球創新葯都在「內卷」GLP-1減重藥物或ADC藥物的時候，賽諾菲不論是自免管線、疫苗管線還是普藥管線，顯然都顯得過於「老派」。

在此次中報披露前，有市場消息表示，全球大型製藥公司正在中國尋找交易機會以補充藥物管線，賽諾菲、BMS這兩大MNC被點名，其中賽諾菲后續的併購方向便成為市場討論和預測的熱門話題。

不出意料的「藥王」與青黃不接的管線

實際上對於投資者來説，賽諾菲的這份業績只能説差強人意，度普利尤單抗市場鋪墊多年戰勝修美樂並不驚喜，增收不增利的現狀也與此前一樣反映出這家MNC管線「青黃不接」的現實。

從業務分部情況來看，今年上半年賽諾菲製藥業務收入160.59億歐元，同比增長9.6%;消費者保健業務收入28.31億歐元，同比增長9.2%;當期疫苗收入23.19億歐元，同比僅增長0.3%。

在佔總營收近9成的生物藥板塊中，自免管線的度普利尤單抗無疑是其中最亮眼的存在。其在今年上半年實現銷售額61.38億歐元，同比增長27.1%;僅在Q2季度便實現33.03億歐元銷售額，同比增長29.2%。

而度普利尤單抗也正是憑此奪過修美樂「自免藥王」的寶座。不過市場對於度普利尤單抗的表現並不感到奇怪。

其對手修美樂自2002年12月獲批上市，至今已過22年。2018年，修美樂歐洲專利到期，次年一季度該藥全球銷售額出現下滑，原因是受到生物類似藥的市場衝擊。而在2023年，修美樂在大本營美國市場的專利正式到期，當年銷售額便鋭減超30%，跌至144.04億美元。而彼時的度普利尤單抗正處發展上升期且全球主要市場均在專利保護期，當時市場預計便是其將在2024年銷售額超過修美樂，如今度普利尤單抗的表現只能説是符合市場預期。

不過在如今內卷減重藥和ADC的生物創新葯市場，僅靠一款自免藥王依然難以撐起賽諾菲的身價。除去度普利尤單抗，賽諾菲的其他管線可以説「完全趕不上熱點」。

在其製藥板塊中，除去度普利尤單抗，賽諾菲將重心放在了罕見藥方向。今年5月，賽諾菲還以超過10億美元的對價從Fulcrum Therapeutics購入了針對面肩肱型肌營養不良症(FSHD)遺傳性罕見病藥物Losmapimod的全球商業化權益。

值得一提的是，根據此前披露的2023年年報，賽諾菲Nexviazyme/Nexviadzyme、Enjaymo、Xenpozyme3款罕見病產品表現亮眼，它們都保持着超3位數的增長。但是，從銷量增長來看，儘管Enjaymo和Xenpozyme表現不俗，但當時它們各自的銷量仍未突破1億美金。然而僅過半年，賽諾菲的罕見病管線中，以上三款產品的增速將至兩位數，而只有一款ALTUVIIIO仍保持三位數的銷售增長。

而在普藥管線中，在當前全球大熱的降糖/減重賽道，賽諾菲能拿出來的支柱產品僅有甘精胰島素(Lantus)、甘精胰島素(Toujeo)和阿加糖酶β(Fabrazyme)，這3款產品在今年上半年分別貢獻了7.58億歐元、6.34億歐元和5.26億歐元。其中Lantus在今年上半年銷售的同比增長僅0.6%。

雖然在財報中，賽諾菲已削減了兩條管線並取消三款產品臨牀開發的優先級，以更一步聚焦自免主線，這不免讓人想到在去年4月賽諾菲一連串的關閉抗腫瘤管線的操作。只是該操作在讓公司聚焦主線的同時，也看上去更依賴自免主線。要知道，度普利尤單抗在自免賽道並非沒有競爭對手，在其超過修美樂成為自免藥王的同時，強生的Stelara也以53.36億美元的銷售額超過修美樂。

對於賽諾菲來説，其在自免賽道雖有無可忽視的壁壘，但這家MNC現在最需要的卻是更高的天花板。

選哪條賽道，選哪個資產?

當前美聯儲降息未落地，生物醫藥融資寒冬還未消退，顯然成為賽諾菲這類MNC抄底優質biotech資產的最佳窗口期。

根據此前的市場分析，賽諾菲的併購意願清單的領域比較廣闊，主要集中在心腦血管、內分泌/代謝疾病、免疫學、傳染病、中樞神經疾病、腫瘤學、罕見病/遺傳病等重要領域。

而結合此前賽諾菲訂立的「2030年實現超過220億歐元免疫學銷售額和超過100億歐元疫苗銷售額」長遠目標來看，進一步強化自身在免疫學和傳染病領域的優勢似乎無可厚非。正如上文提到，在自免領域，中國Biotech不缺自免分子的優質資產。

例如此前GSK以14億美元對價收購恆瑞的TSLP單抗以及艾伯維引進明濟生物臨牀前TL1A單抗等。而對於賽諾菲來説，在中國Biotech資產中甚至可以選擇收購度普利尤單抗的競品，中國IL4R單抗賽道雙子星康諾亞-B(02162)和康乃德生物(CNTB.US)各自的核心產品司普奇拜單抗(CM310)和Rademikibart便是賽諾菲可以選擇的標的產品。

實際上，無論是康諾亞的司普奇拜單抗還是康乃德的Rademikibart，在二者的商業化道路上，不論在特應性皮炎、鼻竇炎還是過敏性鼻炎領域，都始終繞不開與度普利尤單抗的正面競爭。但二者在不少關鍵適應症上的非頭對頭研究數據表現均優於度普利尤單抗。

從此次賽諾菲披露的地區收入數據來看，2024 H1美國地區收入90.67億歐元，同比增長13.4%;歐洲地區收入48.82億歐元，同比下降3.2%;其他地區收入72.6億歐元，同比增長11%，其中中國地區收入15.22億歐元，同比僅增長2.8%。也就是説，如果賽諾菲需要度普利尤單抗打開中國自免市場局面，以上兩款產品憑藉個別適應症的更佳表現或成為度普利尤單抗強有力的競品。如果能與其中一家合作，或能有效改善賽諾菲在中國IL4R單抗賽道的市場增長情況，從非美市場打開自身的銷售天花板。

另一條道路便是選擇如今大熱的ADC或GLP-1賽道作為切入口。

以ADC賽道為例，對於如今的跨國藥企而言，搶灘ADC賽道佈局可以説已成為不容錯過的「風口」。此前業內觀點分析指出，賽諾菲涉足ADC領域較早，但此前「ADC獨苗」tusamitamab ravtansine的Ⅲ期研究沒有達到主要終點失利，對賽諾菲而言無疑是一次衝擊，在此次終止開發之后，賽諾菲在ADC領域又回到了一個亟需蜕變的狀態。

然而在這兩個賽道，早已有默沙東、諾和諾德和禮來等MNC卡位，賽諾菲想靠併購產品從頭追趕難度不小。但中國在ADC和GLP-1賽道均擁有豐富且優質的Biotech資產，其中不少產品都有彎道超車的潛質，如果賽諾菲想「賭一把」從新領域打開自身天花板，同樣不失為一種新選擇。