【中原證券】7月重點研報一覽

經濟運行情況：2024年上半年我國主要經濟指標保持韌性，但增速普遍在二季度出現邊際放緩，提振需求仍是關鍵。上半年河南省工業生產步伐加快、消費平穩修復、有效投資穩中有升，各項經濟指標均呈現加速增長態勢且優於全國平均水平，經濟動能不斷增強。根據中部六省公佈的上半年經濟數據，從經濟總量來看，河南省仍保持中部第一；從經濟增速來看，僅湖北和安徽兩省的經濟增速跑贏全國；細分指標來看，河南省經濟增勢在中部六省中較為突出。

宏觀政策跟蹤：2024年6月金融監管部門在完善市場機制、支持科創企業發展以及擴大制度型開放等方面出臺了系列政策。河南省政府在提振房地產市場、推進消費品以舊換新及設備更新以及促進科創、民營企業發展等方面出臺了系列政策。具體包括：調整住房公積金政策、《河南省推動工業領域設備更新實施方案》、《「科創鄭州」三年行動計劃（2024—2026年）》等；中部六省其他省份也發佈有關促消費、強產業的政策措施。

證券市場情況：6月份，河南指數跌4.88%，跑輸上證和滬深300兩大基準指數。當月，豫A股漲幅前3位是平高電氣（37.17%）、凱旺科技（34.02%）、三暉電氣（20.97%），豫H股漲幅前3位是升能集團（46.00%）、首控集團（28.79%）、建業新生活（26.50%）。

上市公司情況：6月當月，河南省上市公司退市1家，本年淨增0家A股上市公司。6月末，河南A、H股上市公司136家（A股111家、H股31家），A股總市值13728.69億元，較上月下降6.22%，規模全國排名第11位，中部六省第2位。

擬上市公司情況：截至6月底，河南省IPO審覈通過尚待發行公司僅有速達股份1家,目前狀態為證監會同意註冊。6月以來，河南5家申報企業更新審覈狀態，1家撤回終止、2家問詢、2家中止審查。目前，河南省4家IPO申報在審企業，合計擬融資規模為25.40億元。

投資建議：黨的二十屆三中全會審議通過《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》。根據《決定》，未來五年的重大改革舉措有五個特點：注重發揮經濟體制改革牽引作用、注重構建支持全面創新體制機制、注重全面改革、注重統籌發展和安全、注重加強黨對改革的領導。建議關注重點改革領域涉及的河南省上市公司。

風險提示：全球系統風險不確定性；經濟增長和業績不及預期；市場流動性風險。

2022 -2023年，在全球經濟下行以及行業產能持續擴張等多重壓力影響，化工品價格回落幅度較大，行業收入、利潤增速進一步下滑，行業景氣持續下行。從板塊經營情況來看，部分貼近終端消費的下游產業鏈品種，受原材料成本下降等因素影響，盈利能力提升或下滑幅度較小，農化產業鏈、地產產業鏈以及部分上游化工品種盈利能力下滑幅度較大。隨着下游需求的逐步回升以及行業新增產能投放的放緩，2023年底以來化工行業景氣逐步觸底。一季度基礎化工行業盈利出現一定程度邊際改善，多數子行業淨利潤明顯回升。

隨着行業景氣的不斷下滑，2023年行業固定資產投資增速有所回落，2024年以來投資力度進一步下行，未來行業產能過剩的壓力有望出現緩解。需求方面，隨着汽車、家電、紡織服裝等領域內外需求帶動，帶動化工領域需求有望保持增長態勢。未來隨着我國宏觀經濟持續向好，化工行業下游需求有望繼續復甦。在供給和需求兩方面驅動下，未來行業景氣有望邊際回暖。

在雙碳政策的推動下，未來化工行業在供給和需求面都將迎來巨大變化，行業有望進入發展的新階段。隨着雙碳目標的不斷推進，化工行業節減排的要求將不斷提升，推動行業落后產能的淘汰，行業市場份額持續向龍頭企業集中。建議關注萬華化學、龍佰集團、巨化股份、華峰化學等優質的一體化行業龍頭。

隨着化工行業整體固定資產投資力度的放緩以及需求復甦的推動，未來行業整體景氣有望邊際復甦，盈利有望底部回升。其中部分子行業由於成本端優勢、供給端約束和需求端復甦等積極因素，行業景氣度表現相對較好，從而帶來結構性的投資機會。

未來化工行業的投資思路上，建議從三方面入手：一方面建議關注在油價中高位運行背景下，具有成本優勢的部分替代路線，如煤化工和輕烴化工等；另一方面關注供給端受環保約束，未來資源稀缺性有望提升的磷化工；此外建議關注滌綸長絲行業，滌綸長絲行業目前競爭格局總體較好，行業集中度不斷提升。受下游紡織服裝需求拉動，行業景氣有望逐步提升。

維持行業「同步大市」的投資評級。投資策略上建議關注萬華化學、龍佰集團、巨化股份、華峰化學等一體化龍頭企業以及煤化工和輕烴化工、磷化工、滌綸長絲等行業投資機會。

風險提示：下游需求不及預期、行業產能大幅擴張、原材料價格大幅上漲。

2024年上半年，新材料板塊走勢整體呈寬幅震盪態勢，短期內承壓明顯。截止至2024年6月28日，新材料指數（884057.WI）下跌19.54%，同期滬深300上漲0.89%，跑輸大盤20.43個百分點。從行業橫向對比來看，新材料行業漲跌幅與30箇中信一級行業相比排名第24位。從子板塊表現來看，自年初以來主要子行業均下跌，其中膜材料板塊跌幅較大。從估值來看，新材料指數市盈率（TTM，剔除負值）為20.66，處於近三年的33%。從財務情況來看，新材料行業2024年一季度業績顯著承壓，盈利能力下滑，板塊實現營業收入4413.68億元，同比下降11.43%；實現歸母淨利潤240.23億元，同比減少50.50%。

新材料是新質生產力重要組成部分，發展具有長期確定性。2024年政府工作報告指出，要促進戰略性新興產業融合集羣發展，加快前沿新興氫能、新材料等產業發展。新材料產業作為我國新質生產力的重要組成部分，有助於增強產業鏈供應鏈韌性和競爭力，有助於加強產業鏈關鍵核心技術國產替代能力。新材料行業作為一個處於成長期的行業，其產業的持續發展和需求的不斷增長具有長期確定性。建議關注光刻膠、電子氣體、功能性金剛石等處於成長前期和成長中期的材料。半導體材料：周期復甦疊加大基金三期成立，帶動半導體材料需求。在大基金三期的支持下，國內半導體材料企業有望獲得充足資金進行產品開發、驗證、導入，進而加快國產替代進程，提高我國半導體材料企業產品競爭力。而從半導體銷售額來看，自2023年11月份以來，全球和中國半導體銷售額均連續第6個月實現同比增長。我們認為2024年是半導體周期拐點之年，下游的緩慢復甦將帶動對半導體材料的需求。建議關注已經進入半導體產業供應鏈體系，在電子特氣、光刻膠等技術難度大和國產化替代率低的半導體材料細分子行業具有一定市佔率和實現國產替代的專精特新企業。超硬材料：超硬製品韌性強，功能性金剛石方興未艾。在世界復甦乏力、外需減弱的背景下，超硬製品整體表現出了較強的韌性，部分高端超硬製品出口依然實現了量價齊增。超硬刀具具備高效、高精、節能、綠色環保等特性，在微細加工、精密加工、高速和超高速加工等方面優勢突出，可部分替代傳統切磨拋工具。2023年中國超硬刀具市場規模66.81億元，同比增長4.92%，2019-2023年複合年均增長率為4.16%。而隨着技術不斷演進突破，功能性金剛石在半導體、軍工、光學應用也初步顯露出實用化趨勢，產業化序幕徐徐拉開。未來，隨着功能性金剛石技術的成熟，將為超硬材料企業開拓一片嶄新的藍海。貴金屬催化劑：作為催化反應的「心臟」和基礎，催化劑對化學工業及社會的發展起到舉足輕重的作用。精細化工、基礎化工、化學新材料領域的快速發展帶動貴金屬催化劑的需求。目前我國精細化工率僅為45%，與國際60%的精細化工率水平存在較大差距，我國精細化工行業具有較大的增長空間，精細化工的快速發展將助推貴金屬催化劑需求。維持行業「強於大市」的投資評級：從政策面來看，新材料行業國家高度重視；從地緣政治面來看，在當前中美競爭依然加劇的背景下，新材料國產化需求迫切；從產業面來看，產業迭代升級對新材料的迫切需求也在不斷增加；從市場估值來看，目前板塊估值相對較低。未來伴隨着國產替代率上升，新材料企業成長，有望迎來估值迴歸，維持行業「強於大市」的投資評級。

風險提示：半導體材料國產化進程不及預期；下游需求不及預期；功能性金剛石研發進展不及預期；上游原材料價格大幅波動；下游市場競爭激烈；地緣政治因素影響。 

新「國九條」勾畫出資本市場高質量發展的藍圖。2024年4月，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。新「國九條」聚焦中國式現代化，錨定建設金融強國，分階段提出了未來5年、2035年和本世紀中葉資本市場的發展目標，從投資者保護、上市公司質量、行業機構發展、監管能力和治理體系建設等方面，勾畫出了資本市場高質量發展的藍圖。為落實新「國九條」的要求，證券行業需要校正機構定位，以鮮明的人民立場推動各項業務深入轉型，持續增強合規風控能力，促進自身高質量發展。

證券行業2023年及2024Q1整體經營情況回顧。2023年證券行業共實現營業收入4059.02億元，同比回升2.77%；共實現淨利潤1378.33億元，同比下滑3.14%。2024年一季度43家單一證券業務上市券商營收同比下滑21.55%，歸母淨利同比下滑31.69%。證券行業2024年全年前瞻。經紀：零售經紀業務難有明顯回升的空間，機構經紀業務承壓較重，全年行業經紀業務景氣度仍將出現一定幅度的下滑；自營：自營業務仍將扮演行業整體經營業績核心變量的角色，需警惕長債價格波動對固收自營的影響；投行：全年投行業務出現較大幅度下滑已難以避免；資管：公募基金費改將傳導至券商資管業務領域，但資管業務對行業整體經營業績的邊際影響有限。利息：利息收入預期偏弱、利息支出相對剛性，全年利息淨收入仍將出現下滑。投資策略。2024年上半年券商指數創近年來新低，大幅跑輸滬深300指數。截至7月5日收盤，券商板塊平均P/B已逼近歷史估值低點。整體看，2024年全年證券行業整體經營業績的內生性增長動力不足。隨着未來以新「國九條」作為綱領的「1+N」政策體系逐步豐富，資本市場高質量發展的合力有望逐步形成，資本市場生態有望持續優化，市場信心有望實現重塑。在經歷短期的規範與陣痛后，資本市場與證券行業的發展前景依然光明，證券行業有望逐步修復盈利並進入新一輪上升周期。維持證券行業「同步大市」的投資評級。以兩條思路配置券商板塊，思路一：目前券商板塊的估值水平已較為充分的定價了行業基本面的悲觀預期，「耐心資本」已可以逐步關注券商板塊並嘗試左側佈局，關注低估值的頭部券商及優質中小券商；思路二：併購重組主題仍是下半年驅動個股乃至板塊行情的重要因素，值得重點關注。重點推薦公司：中信證券、華泰證券、方正證券、財通證券、長江證券。

風險提示：1.權益及固收市場環境轉弱導致行業整體經營業績出現下滑；2.市場波動風險；3.資本市場改革的政策效果不及預期；4.超預期事件導致對行業整體或各分業務的盈利預測結果產生明顯偏差。

國家統計局數據顯示，2024年1-4月，醫藥製造業實現營業收入8077.80億元，同比下滑0.8%（同期全國工業收入增速為2.6%）；實現利潤總額1114.80億元，同比增長2.30%（同期全國工業整體利潤總額增速為4.3%）。1-4月，這兩項經濟指標增速均低於全國工業整體增速，但從環比增速走勢看，醫藥製造業利潤增速在2023年8月觸及最低點后，顯著改善。目前已迴歸到同比正增長態勢；毛利率水平較2022年有所回升，新冠疫情的影響已經消退。

從近10年醫藥行業估值的整體趨勢看，醫藥行業的歷史平均估值水平為 36.55倍；最高值為2015年6月12日，PE（TTM）為74.10倍，最低值為2022年9月23日，PE（TTM）為21.64倍，截至2024年6月28日，中信醫藥PE（TTM）為24.25倍，處於歷史較低水平。考慮到下半年行業利潤增速有望繼續改善，維持行業「強於大市」的投資評級。

展望2024年下半年，投資思路主要圍繞尋找拐點，聚焦創新、關注成長等方面展開。投資主線一：密切關注化學原料藥板塊的投資機會，大宗原料藥建議關注具備維生素價格上漲預期的維生素龍頭企業，如浙江醫藥（600216）；特色原料藥建議關注多肽原料藥龍頭企業。

投資主線二：圍繞政策走向尋找受益板塊。1)創新葯板塊：建議自下而上精選具備研發實力和出海預期的創新葯企業；2）中藥板塊：關注中藥創新鏈條的投資機會；關注具備國資背景的中藥企業；關注中藥兒科用藥龍頭企業；關注低估值高ROE的中藥企業。建議重點關注羚鋭製藥（600285），博濟醫藥（300404）和壽仙谷（603896）。3）關注生物製造相關的血製品龍頭企業以及合成生物企業。重點關注華蘭生物（002007）。

風險提示：系統性風險，國外監管政策變化風險，企業研發進程低於預期，國家政策推進低於預期。

行業回顧：自主品牌表現強勢，新能源乘用車快速增長。2024年1-5月，自主品牌乘用車累計銷量598.7萬輛，同比增長25.2%，市場份額同比上升8.2個百分點至61.3%。新能源乘用車增速顯著，1-5月插混車型增量佔全部乘用車增量的90%。重卡市場表現疲軟，天然氣重卡、新能源重卡持續走強。1-5月，天然氣重卡在低運費及低氣價的推動下，連月保持高增速，行業滲透率較2023年增加4.7pct至21.4%；新能源重卡市場滲透率進一步增長，較2023年全年佔比（3.75%）提升1.03pct。出口持續高景氣，客車出口表現亮眼。2024年1-5月，新能源汽車累計出口51.9萬輛，同比增長13.7%，對巴西、墨西哥等拉美市場走強。客車出口成為推動客車銷量增長的重要細分市場，2023年出口量創歷史新高，2024年1-5月，客車累計出口2.2萬輛，同比增長42%。行業展望：電動化仍是長期趨勢，插混增速有望延續。中國新能源市場對於全球的拉昇作用以及北美市場滲透率的快速提升，我們預計2024年全球新能源車銷量可達到1800萬輛，同比增速約30%，滲透率達到20%。自主品牌持續發力，堅持混動純電雙線並舉。受益於比亞迪、吉利、理想、問界等車企插混車型的良好表現，2024年插混市場還將快速增長，預計2024年插混車型在新能源市場滲透率進一步提升至42%。智能化重塑行業格局，進展加速助推軟硬件迭代升級。以華為、小米等為代表的科技型企業紛紛入局汽車智能化產業鏈，車企加速由傳統的垂直分工產業鏈經營模式轉變為生態圈式分工。對於一些智能化進展較慢，品牌、產品影響力有限的車企銷量承壓，競爭格局頭部集中。智能化進展加速，助推軟硬件迭代升級。2024年以城市NOA為代表的高階智駕落地元年，車企聚焦AI大模型搶佔先機，特斯拉引領端到端模型應用落地。硬件端線控制動、車聯網前裝滲透率不斷提升。中國車企全球本土化策略加速，零部件出海新發展周期。貿易壁壘加速中國車企全球本土化策略，中國車企出海處於關鍵窗口期，中長期本土化建設需要穩定的供應鏈支持以及全球化資源，海外佈局成熟的零部件企業享有先發優勢。行業評級及投資主線：2024年智能化全球化變革之年，全球電動化長期趨勢確定，智能化賦能，新能源滲透率仍將持續增長，行業成長驅動力明顯，維持行業「強於大市」評級。自主品牌需求向上，海外佈局加速，乘用車推薦比亞迪、長安汽車、長城汽車；商用車上行周期及出口機遇，推薦宇通客車、中國重汽；高階智駕落地加速，推薦智能化增量零部件公司，拓普集團、保隆科技、伯特利；出口帶動零部件全球化機遇，推薦福耀玻璃、均勝電子、新泉股份。

風險提示：1）海內外汽車銷量不及預期；2）智能化進展不及預期；3）行業競爭激烈，車企價格戰影響 

黃金：全球央行持續購金，國際局勢複雜多變，黃金配置優勢凸顯。2024年1-5月，受到美聯儲加息不確定性增強、歐美經濟滯脹預期增強、歐美銀行風險事件衝擊、國際局勢複雜多變、地緣政治衝突等因素影響，全球資本市場波動加劇。諸多問題及挑戰為世界經濟的發展注入了許多不確定性，當前全球面臨百年未有之大變局，國際貨幣體系可能面臨變革，各國央行持續購金，去「美元化」和貨幣多極化趨勢下，各國央行黃金儲備仍有提升空間，且現階段市場普遍預期美聯儲加息即將進入尾聲，黃金配置價值繼續凸顯。建議持續關注國內控制金屬礦產資源最多的有色金屬行業龍頭企業紫金礦業（601899）、黃金板塊龍頭企業山東黃金（600547）、國內唯一一家央企控股的黃金礦業上市公司中金黃金（600489）的投資機會。鋁：建議繼續關注電解鋁龍頭企業。近期國內電解鋁行業維持較高盈利水平。根據安泰科測算，2024年5月中國電解鋁加權平均完全成本（含税）為17327元/噸，環比增加472元/噸或2.8%；成本增加的同時鋁價亦大幅上行，行業繼續保持較高盈利水平，並連續兩個月實現全行業盈利。以5月份滬鋁連續合約均價20877元/噸計算，當月平均利潤為3550元/噸，環比增加83元/噸，同比增加1571元/噸。主要成本要素分析顯示，5月份以氧化鋁為代表的主要原輔料價格呈快速上漲態勢，使得電解鋁生產中的相應成本大幅增加。安泰科測算，5月份氧化鋁、炭陽極成本環比分別增加536元/噸和29元/噸，電力成本下降90元/噸。隨着美聯儲降息預期不斷增強，國內利好政策持續推進，地產、汽車等行業有望逐步修復，建議持續關注綠電鋁龍頭企業雲鋁股份（000807）、河南省電解鋁龍頭及產業鏈一體化典範企業神火股份（000933）。稀土：未來前景光明，靜待需求拐點。稀土作為我國重要的稀缺戰略資源，由於其優異的金屬特性，廣泛應用於高新材料、冶金、軍工、石油化工、玻璃陶瓷、農業等行業，近年來隨着我國大型稀土集團的組建以及黑稀土基本出清，稀土行業進入新發展階段，伴隨新能源汽車、風電、工業機器人、人型機器人、變頻空調、節能電梯等行業快速發展，稀土需求有望穩步提升。且我國是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，競爭優勢凸顯，龍頭公司有望充分受益。（1）稀土上游資源端，建議關注世界輕稀土龍頭企業北方稀土（600111.SH）、國內重稀土龍頭企業中國稀土（000831.SZ）（2）稀土精深加工端，建議關注國內生產高性能釹鐵硼磁材的龍頭公司。投資建議：截至5月31日，有色板塊PE為23.02倍，貴金屬板塊PE為36.84倍，工業金屬板塊PE為18.80倍，稀有金屬板塊PE為35.07倍。受到國際局勢複雜多變、歐美經濟滯脹預期增強、地緣政治衝突等因素影響，大宗商品價格波動加劇，維持有色金屬行業「同步大市」評級，建議關注黃金、銅板塊。

風險提示：（1）美聯儲加息超預期導致金屬價格回落；（2）全球經濟衰退超預期導致下游需求不足；（3）地緣政治衝突升級擾動金屬供需兩端；（4）礦山產量供給超預期衝擊金屬價格。

給予行業同步大市的投資評級。在全球經濟景氣度下滑的大背景下，我們注意到計算機行業雖然需求保持相對的穩定性，費用得到較好的控制，但是在收入質量方面仍然存在隱憂，或持續對業績形成壓力。在這樣的發展背景下，行業不同賽道甚至是賽道中的不同企業之間的景氣度差異或將進一步加大。

2024年上半年，計算機行業跌幅居前，當前計算機行業估值明顯低於中長期均值水平，處於近3年估值較低的位置，整體風險得到較好的釋放，下半年可以重點聚焦的方向包括：

（1）人工智能：作為當前創新推動的核心焦點，人工智能領域孕育了巨大的發展機遇。在OpenAI的Sora、GPT-4o發佈的同時，開源模型也在加速壯大，對我國大模型產業進步起到了積極的推動作用。加速芯片領域英偉達持續引領，壟斷趨勢明顯，但是國內需求在美國禁令之下，形成了對國產芯片廠商難得的發展機遇。在OpenAI暫停中國API接口、國內大模型的降價潮的影響下，國內大模型將獲得更好的應用。推薦個股金山辦公（688111）。

（2）算力建設：大模型加速發展，算力建設重要性進一步凸顯。在「適度超前建設」、智算比例持續提升的大趨勢下，我們看到2024年運營商在加快算力佈局、國內外科技大廠加大資本投入、地方算力建設相關政策集中發佈，也將給產業鏈帶來更多發展機遇。AI計算、液冷、整機櫃的結合將成為未來的發展趨勢，液冷行業也迎來了剛需放量的元年。推薦個股紫光股份（000938）。

（3）國產替代：在禁令加劇的大趨勢下，我們看到芯片的國產化比例在持續提升、運營商集採國產化比例逐年增長、地方積極推動算力的國產化，工業領域更新換代也將推動國產化發展進程。此外，華為在算力芯片和純血鴻蒙的動向，也將成為2024值得重點關注的方向。推薦個股中望軟件（688083）、中控技術（688777）、索辰科技（688507）。

風險提示：國際局勢的不確定性；下游企業削減開支；金融風險的釋放。

以2021年8月為界碑，食品飲料板塊開啟下跌行情，被動結束了被市場高估值和高聚焦的階段，以及開啟了市場藍籌從估值上升轉而進入泡沫去化、估值回落、受關注度降低的新階段。2024年1月1日至6月28日期間，上證50和紅利指數分別上漲0.53%和2.44%，而消費板塊仍然延續了下跌的趨勢，反映了傳統工業和央國企價值重估以及倡導企業分紅的政策背景，也反映出市場避險情緒漸濃。

疫情之后，全球幾大陣營的對抗加劇，「去全球化」思潮氾濫，發達國家增強了對核心技術的保護力度。科技是第一生產力，也是社會經濟增長的源頭動力。中國企業在科技領域實現突破，並引領經濟進入全新發展階段，是較為清晰的發展路徑。在這樣的背景下，市場資金流向科技板塊蔚然成勢。在存量資金的博弈下，流入科技板塊的資金增加，意味着食品飲料作為傳統的熱門藍籌，很難像過往時期那樣獲得資金加持。市場主題從以白酒為代表的食品飲料向科技創新更張易弦，資本市場必將與時代同步，並配合新階段的要求，與實體經濟共同完成升級換擋的歷史任務。

歷史上，食品飲料板塊的表現與社會消費增速、基建和房地產投資增速等宏觀指標有一定關聯，因而從宏觀維度也可以解釋食品飲料板塊的表現。消費增長降速的大環境下，食品飲料消費作為消費的重要部分，其增長走弱是難以逆轉的趨勢。在經濟從「高速發展」向「高質量發展」的換擋階段，伴隨房地產從核心地位退居於輔助地位，未來的白酒增量有待新的需求來承接。

投資策略：我們認為，食品飲料板塊的未來表現是結構性的，大級別行情難以再現。下半年，行業指數即使反彈，幅度也將有限。對於板塊應看淡、看平，摒棄「抄底」思維，並以尋找階段的、點狀的機會為主。儘管食品飲料板塊呈現系統性上漲行情的機會並不大，但是行業自身的發展以及上市公司的基本面均偏樂觀，表現爲：行業不斷裂變出新的細分市場和從業領域；在增長降速的同時上市公司的盈利卻大幅優化、對成本的控制能力更強；以及，在消費環境的逆風階段部分消費品類的周轉率不降反升。對於2024年下半年，我們建議從以下幾個方面入手選股：一，盈利穩定、股利較高的上市公司提供了「類債」的投資機會，可作為重點配置。二，保健品、調味酒、軟飲料、烘焙、零食等細分市場仍保持了較高增長。三，把握傳統藍籌股中存在的超跌機會。2024年下半年行業投資組合如下：零食板塊推薦勁仔食品；預製菜推薦千味央廚；烘焙推薦立高食品；酵母板塊推薦安琪酵母；保健品推薦仙樂健康。

風險提示：市場風險：股價超跌或PEG值位於良好區間並不意味着股價將要觸底反彈，板塊行情啟動仍需要多種因素的共同作用；行業風險：細分領域的較高增長由過往數據提供，並不意味着未來一定會延續。

回顧2024年上半年，新一輪科技革命深入發展，數字經濟正加速驅動產業變革。全球數字經濟規模持續擴張，數字經濟成為全球產業發展與變革的重要引擎。大模型和生成式AI備受矚目，AI應用百花齊放。2024年2月以來，AI大模型陸續迭代升級，OpenAI發佈旗下首個AI視頻生成模型Sora，谷歌發佈新一代AI大模型Gemini 1.5，AI與算力發展相輔相成，市場需求持續增長的預期帶動通信行業估值回升。

展望2024年下半年，各大雲服務商不斷加碼AI相關投入，AI創新引發的算力競賽推動硬件基礎設施繼續升級擴容。隨着AI賦能以及創新產品的發佈，AI大模型在手機上的應用有望打破終端市場創新不足的局面，對硬件更高的性能需求有助於推動消費電子產品需求的回暖。我們看好行業景氣度高、技術門檻顯著提高的光通信，AI手機有望帶來產品量價齊升的消費電子零部件，以及高分紅、經營穩健且具備科技成長屬性的運營商。 

1.6T乃至更高速率的光模塊將成為數據中心內部連接的新技術趨勢。以ChatGPT為代表的超大算力時代，進一步拉動光傳輸的需求，推動高速率光模塊及相關器件產品的需求。預計1.6T光模塊會在2024Q4開始出貨，帶寬升級為行業快速增長提供持續動力。LightCounting預計2024年以太網光模塊的銷售額增長近30%，全球光模塊市場未來5年的年均複合增長率為16%。隨着光模塊的可靠性要求提高、迭代周期縮短，技術門檻顯著提升，行業集中度有望進一步提高。新一代AI手機有望帶動消費電子行業復甦。功能的迭代升級及AI賦能技術創新的加持，后續AI手機市場滲透空間有望進一步提升。Canalys預測2024年全球16%的智能手機出貨量為AI手機，到2028年，這一比例將激增至54%。受消費者對AI助手和端側處理等增強功能需求的推動，2023-2028年AI手機市場CAGR為63%。預計這一轉變將先出現在高端機型上，然后逐漸為中端智能手機所採用，反映出端側生成式AI作為更普適性的先進技術滲透整體手機市場的趨勢。運營商傳統業務收入質量提高，受益於數字經濟和數字中國戰略，逐步向「網、雲、數、算」綜合信息服務提供商轉型。三大運營商資本開支結構不斷優化，加大智能算力基礎設施投入。資本開支下降有望降低未來折舊和攤銷成本，保持業績穩健增長的預期。預計在未來較長的周期內，運營商產業數字化業務作為營收增長主要驅動力的地位將持續鞏固，數字經濟和實體經濟融合的逐漸深化將賦予運營商新的價值。三大運營商年中和年末兩次現金分紅，股東回報持續提升。中國移動和中國電信均表示從2024年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上。投資建議：考慮行業業績增長預期及估值水平，維持行業「同步大市」投資評級。光通信板塊建議關注新易盛（300502）、中際旭創（300308）、天孚通信（300394）、仕佳光子（688313）；消費電子零部件板塊建議關注信維通信（300136）；運營商板塊建議關注中國移動（600941）、中國電信（601728）、中國聯通（600050）。

風險提示：AI發展不及預期；技術升級迭代風險；雲廠商資本開支不及預期；下游需求不及預期；運營商新興業務拓展不及預期；行業競爭加劇。

二級市場：截至7月5日收盤，中信電氣設備行業指數下跌8.63%，跑輸滬深指數9.95個百分點，電氣設備指數漲跌幅與中信一級行業相比，位列第13位。電氣設備下屬4個板塊均表現爲下跌，輸變電設備跌幅最小，電機跌幅最大。行業估值偏低，PE和PB分別位於歷史上18.12%和29.73%分位。

輸變電設備：電力需求：我國電力需求保持穩步增長，國內電力需求預計維持5%左右增速；跨省輸電需求：跨省輸電量增速呈現周期性變動，2023年跨省輸電量增速提升，或迎來下一輪加速周期；新能源發電：新能源裝機量、發電量佔比不斷提升，新型電力系統建設加速；電網投資：2024年1-5月份，電網投資額累計同比增長21.6%，電網投資滯后於電源投資的情況或將有所改善。主網招標：2024年1-6月，主網設備招標需求穩步增長，招標規模維持高位，組合電氣和變壓器佔據招標金額前兩名。

特高壓：特高壓發展經歷了5個階段，目前處於第三輪發展高峰期。我國已累計建成投運特高壓工程共39項（20直19交），在建工程8項（5直3交），2024年是特高壓的開工大年，預計還會開工4直1交共5項特高壓工程，其中2條採用柔性直流技術。風光大基地建設催生特高壓需求，第二批風光大基地十四五、十五五期間外送比例分別達到75%和65%，建成后以目前特高壓線路情況存在輸電缺口，配套特高壓建設或迎來加速期。柔性直流發展潛力巨大，IGBT在柔直換流閥中的成本佔比45%，是柔性輸電成本高昂的主要原因，隨着IGBT國產化率的逐步提升，柔直有望進入大規模建設階段。

配網設備：配網作為新型電力系統建設的重要一環，面臨受電端和用電端多元化發展挑戰，智能化是配網設備的發展方向；政策方面，國家發改委、國家能源局相繼出臺重要政策規範指引配網建設。招標方面，2024年前4個月國網省網公司招標金額維持較高水平，配網一次設備、二次設備招標金額同比大幅上升。

電氣設備出海：隨着全球發電量穩步增長，特別是新能源在能源結構中的比例提升，對電力配套設施的建設需求也在增加。預計到2030年，在2050年實現淨零排放的背景下，電網投資將增至目前的兩倍。在這樣的趨勢下，發達經濟體的老舊電網設施亟需更新換代，這不僅推動了國內電網設備的升級需求，也為海外市場提供了巨大的增長空間。在出口方面，2024年前五個月，變壓器和高壓開關的增速顯著，其中變壓器行業因原材料短缺等問題面臨國際市場上的短缺局面，這為我國變壓器企業拓展海外市場提供了有利條件。

投資建議：

建議關注輸變電設備行業中與特高壓相關企業，尤其是掌握特高壓直流、柔性直流關鍵技術的龍頭企業。配電設備板塊，建議關注低估值、在細分領域具有品牌優勢、較早佈局設備智能化的二次設備製造企業。電氣設備出海方面，建議關注供應鏈完備，較早佈局設備出口業務的頭部變壓器企業。

風險提示：電網投資不及預期；國際貿易形勢惡化；大宗商品價格異常波動。

2024年上半年回顧及下半年展望：

1-4月，我國新增光伏裝機容量60.11GW，同比增長24.43%，增速有所回落；海外市場，同期，光伏產品累計出口量23.09億隻，同比增長22.50%，出口金額847.15億元，同比下滑29.40%，繼續呈現量增價減態勢。受行業產能過剩影響，光伏主材價格大幅下跌，多環節價格跌破現金成本，光伏企業裁員、關閉產線、降低開工率不斷發生，行業進入去產能階段。而TOPCon電池市場滲透率迅速提升，2024年市場份額有望超過70%，晶硅鈣鈦礦疊層電池轉換效率和商業化進程加快。

面臨行業產能過剩、非理性競爭加劇局面，2024年下半年，政府有望強化有形的手對市場干預，推動落后產能淘汰，引導企業有序競爭。隨着國內一二期風光大基地項目的落地和配套的特高壓輸送通道使用，集中式光伏新增裝機增速有望放緩，而分佈式光伏受制於配電網接入能力有限，可開發容量受限。海外市場，高融資成本、歐洲光伏組件庫存問題以及電價回落等因素，歐美等光伏裝機增速放緩。由於光伏行業盈利預期扭轉，停建、延期項目陸續發生，企業將繼續主動降低資本開支，放緩發展節奏渡過行業寒冬。

投資建議：光伏行業具備很強的周期屬性和成長屬性，目前行業進入深度調整期，市場將會逐步出清落后產能。建議圍繞周期底部和技術創新環節展開佈局，建議關注多晶硅料、一體化組件廠、光伏玻璃以及新技術設備頭部企業。

多晶硅：價格跌破現金成本，行業去產能預期強烈。多晶硅行業進入周期低谷，產品價格跌破現金成本將扭轉多晶硅投資預期。多晶硅企業檢修、停車以及項目停建、緩建將壓縮行業供給。龍頭企業經歷行業景氣上行階段，均儲備充足的現金和較低的有息負債，有望扛過行業周期低谷，從而實現長期擴張。建議中長期關注具備較強資金實力、低成本優勢和規模優勢的頭部硅料企業。

組件：周期低谷困境待反轉，頭部一體化廠商市佔率有望提升。由於國內市場競爭激烈，光伏組件價格大幅下行，疊加存貨減值、固定資產減值等因素，企業出現明顯的業績下滑或者虧損。一體化廠商普遍關閉部分產線，降低開工率，預計2024年下半年企業降低負荷將持續存在，而資金實力較弱的三四線廠商將率先被淘汰。從長期來看，中國晶硅電池轉換效率世界領先，一體化廠商具備顯著的技術優勢、產品迭代優勢、產品銷售渠道優勢，市場集中度有望在將來調整周期結束后再度回升。建議中長期關注資金儲備充足、技術領先的頭部一體化光伏企業。

光伏玻璃：政策約束和低盈利有望改善行業供需格局。光伏玻璃新增項目投資已明顯放緩，產品價格長期「L」 型走勢將加速市場出清。頭部光伏玻璃廠商均制定中長期產能擴張計劃，能夠在行業低谷時擴大市場份額，在行業景氣度提升時，具備更大的盈利彈性，建議長期關注頭部光伏玻璃企業。

光伏設備：短期面臨訂單量下滑、交付延迟等風險，長期關注技術升級方向。光伏行業跨界者以及老牌光伏企業陸續終止或者延期部分投資項目，將減少光伏設備訂單交付量，對光伏設備業績兑現形成拖累。技術升級角度來看，2023年以來，TOPCon電池大規模擴產，HJT、XBC等技術線路加速產業化，鈣鈦礦電池和鈣鈦礦疊層電池研發強度增加，有望帶來新增設備需求。

風險提示：全球裝機需求不及預期風險；國際貿易摩擦風險；階段性供需錯配，產能過剩，盈利能力下滑風險。

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