周觀點 | 擴大內需提振消費，估值底部反彈可持續

本文來自華福證券研究所2024年8月4日發佈的報告《擴大內需提振消費，估值底部反彈可持續》。

分析師：

劉   暢 （S0210523050001）

張東雪 （S0210523060001）

童   傑 （S0210523050002）

核心觀點

投資要點

【白酒】建議圍繞估值+二季報高確定性進行佈局，建議關注貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖。

【啤酒】重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定的重慶啤酒。

【軟飲料】建議關注：1）業績表現積極的歡樂家；2）分紅率穩定高股息標的養元飲品；3）管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；4）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料。

【預調酒】百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，當前公司24年PE為21倍上下，我們認為具備較大賠率，建議重點關注。

【乳製品】重點推薦：利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。

【休閒零食】 建議關注：渠道端線上紅利持續釋放抖疊加積極挖掘第二增長曲線的西麥食品；發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三隻松鼠。

【調味品&餐供】調味品重點推薦安琪酵母：短期經營邊際改善、成本紅利提振業績彈性。天味食品：復調板塊效應好、主業成長邏輯順、併購食萃打造B端新曲線。中炬高新：業績承壓靴子落地、改革紅利逐步兑現下未來業績有望提速。餐供重點推薦安井食品：公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，中長期佈局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，增長勢能恢復將帶動估值迴歸。建議關注：輕裝上陣、食品業務快速成長的龍大美食。

【烘焙】重點推薦海融科技:出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注立高食品、南僑食品。

【餐飲】重點推薦：餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

【代糖】建議關注：華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

【黃金珠寶】建議關注：產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

【寵物】推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

 風險提示

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、原材料成本大幅波動。

目錄

1.食品飲料周觀點更新

1.1 白酒

本周白酒SW指數-2.49%（滬深300指數-0.73%），近一月白酒SW指數-7.95%（滬深300指數-2.52%），當前白酒板塊PE(TTM)為18.55X。個股表現來看，本周岩石股份（+13.7%）、金種子（+3.5%）、酒鬼酒（+3.4%）表現領先。

行業層面，7月12日，中國酒業協會發布數據顯示，1-5月白酒產量190.2萬千升，同比增長6.5%，銷售收入為2844.5億元，同比增長11.8%，利潤總額為806.1億元，同比增長9.5%；1-5月白酒企業數量982家。個股層面，目前白酒板塊水井坊已發佈半年報，酒鬼酒、順鑫農業已發佈業績預告。

水井坊24H1實現營收17.19億元，同比增長12.6%，實現歸母淨利潤2.42億元，同比增長19.6%。分產品看，24H1中檔產品（天字陳、系列酒等）營收同比增長約13%，高檔產品營收同比增長6%。下半年公司堅持加倍下注次高端核心單品臻釀八號，同時加強對宴席業務的支持，在覈心城市力推100-300元價格帶產品。

順鑫農業24H1預計實現歸母淨利潤3.3-4.8億元，去年同期虧損8097.26萬元，扭虧為盈。其中，24Q2預計公司實現歸母淨利潤+0.29億元至-1.2億元，中樞為虧損0.46億元，去年同期歸母淨利潤為-4.09億元，實現減虧。24H1公司聚焦於酒、肉業務。白酒業務方面圍繞「穩市場，強基礎，促改革，謀發展」的總要求，整體表現保持穩定；豬肉業務方面，24H1生豬行業景氣度有所提升，公司降本增效，豬肉板塊相比去年同期減虧；另外，持續拖累公司表現的地產業務現已不再納入公司合併報表範圍 。

酒鬼酒24H1公司實現歸母淨利潤1.1-1.3億元，同比下降73.93%-69.19%。其中，預計24Q2公司實現歸母淨利潤0.37-0.57億元，同比下降53%-70%。毛利率方面，公司Q2次高端及大眾價格帶產品當期佔比較高，導致公司整體銷售毛利率下降。費用端，為促進動銷、強化消費者培育、營造市場氛圍，銷售費用前置投放，導致公司銷售費用率有所上升，影響淨利潤。公司Q2營銷核心工作是持續堅定推進營銷模式轉型，重點做深省內市場和打造樣板市場，協助經銷商全力提升動銷，強化消費者培育工作。目前終端建設成果逐步開始向客户回款效果轉化，Q2公司BC 聯動閉環已基本建立，終端參與公司消費者促銷活動積極性提升，客户回款意願逐漸增強。截至 6 月底，公司已啟動11個樣板市場，圍繞樣板市場開展核心終端建設，優化消費者活動，宴席場次、消費者掃碼數量等終端動銷數據均同比大幅改善。

現階段建議圍繞估值+二季報高確定性進行佈局，建議關注貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖。

1.2 啤酒

本周，啤酒板塊漲跌幅為+2.83%，對比食品飲料板塊（-1.39%），超額收益為+4.22%，其中青島啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/樂惠國際漲跌幅分別為+2.68%/-3.49%/+2.36%/+3.01%/+4.87%/+0.9%

銷量方面，我們預計24年全年啤酒銷量將保持穩定，而啤酒板塊各公司由於基地市場的不同，銷量方面預計將有所差異。

高端化方面，由於23年高端餐飲前期恢復進度略低於預期，一定程度上壓制了高端檔次啤酒的銷售，但在各廠商高端化戰略下，噸酒價格增速持續，23年華潤啤酒、青島啤酒均保持了噸酒價格增速的中單位數增長，考慮到啤酒價格絕對值較低，我們預計高端化趨勢將得以延續。

展望2024年，我們認為啤酒市場總量增長預計較為有限，收入端增長主要來自結構升級，當前啤酒高端化升級方興未艾，而高端啤酒更高毛利的屬性，預計也將持續抬升各廠商的盈利水平。同時，當前大麥價格對比22年底已同比下降15%以上，我們認為，在我國終止對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷税和反補貼税的背景下，大麥價格的下行預計將給啤酒企業貢獻高端化以外的盈利彈性。

重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定的重慶啤酒。

1.3 軟飲料

本周，東鵬飲料/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品/農夫山泉/歡樂家這幾大主要軟飲料上市企業的漲跌幅分別為-0.2%/+3.93%/+1.57%/+2.73%/+0.29%/-1.8%/+3.05%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為+1.19%/+5.32%/+2.96%/+4.12%/+1.68%/-0.41%/+4.44%。

我們維持此前觀點，認為飲料板塊中的個別公司有一定的超額收益機會，主要來自單個企業展現的復甦形態。

總體來看，我們認為飲料板塊復甦態勢顯著，但投資機會更多為個股α而非板塊β，對於在該板塊尋找投資機會而言，我們認為應精選具備兩大要素的企業：

1）所處賽道潛力高：在負貝塔環境中尋找阿爾法機會，往往收益也將被一定程度上抵消，因此我們應首選具備增長潛力的細分賽道，如無糖茶、能量飲料、植物蛋白飲料等；

2）企業自身管理能力優秀：若企業自身管理能力較強，加之行業向好發展，往往能夠取得較強的市場地位，基本面將同時享受行業擴容和格局改善的雙重提振，而EPS的高增往往伴隨着市場信心的增強，PE擴張將有望收穫戴維斯雙擊的收益。

建議關注：1）業績表現積極的歡樂家；2）分紅率穩定高股息標的養元飲品；3）管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；4）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料。

1.4 預調酒

市場普遍對預調酒行業銷量能否實現持續增長有一定的分歧，我們認為未來預調酒行業的規模將穩定擴張。

a)從大方向出發，低度酒板塊為全球銷量佔比最大的酒飲市場，我們認為伴隨消費場景的持續豐富和消費習慣在代際變遷下的多樣化，板塊或存在結構性機會，而預調酒作為我國最具創新潛力的一大低度酒品類，預計將受益於該類消費趨勢。

b)從行業出發，我們認為預調酒行業經過12-15年的盲目擴張、15-18年的出清、18年至今龍頭引領的場景培育后，當前大眾對預調酒的認知逐步提升，匹配的消費場景也逐漸開闢，如露營、飛盤、桌遊等，行業已步入健康發展道路，預計行業規模將伴隨新消費羣體的崛起、新場景的開闢及消費習慣的高線城市化而有序擴容。

經過多年發展，當前我國預調酒行業規模約71.56億元，恢復至2015年曆史高峰水平以上，主要消費城市分佈在華東、華南等沿海經濟發達地區，主要消費羣體為90/95后新一代消費者，其中女性消費者的快速增長，鞏固了我國預調酒行業增長的態勢。因此我們低度酒深度研究系列報告也對預調酒就行業整體發展空間和驅動因素進行了推演，從結論來看，我們列舉了以市場為錨點、以女性羣體為錨點、以啤酒/非烈酒酒飲為錨點的三大視角，預調酒行業均可看至150億以上出廠規模，亦總結出行業未來發展的三大路徑：1）城鎮化率提升帶動消費習慣高線化，預調酒觸達面積增大，行業滲透率被動提升；2） 「她經濟」進一步發展，同時Z世代崛起承接酒類主要消費羣體，新消費場景和分眾化的消費需求成為主流趨勢，驅動具備個性化基因的預調酒行業擴容；3）行業供給側推力增強，市場教育力度提升，即參與者增多，包括但不限於傳統啤酒、飲料企業；切割不同細分市場的大單品頻頻涌現，連線成面帶動消費者認知深化。

我們認為我國預調酒行業相比日本仍處於發展初期，消費人羣和場景仍在培育中，短期內行業規模主升浪仍需要素積累，包括但不限於城鎮化率提升、啤酒高端化增速放緩等，但長期來看，隨着Z世代崛起、消費場景的多元化，行業具備較大增長空間。

本周，百潤股份披露24年半年報，公司24年上半年預調酒業務實現營收14.31億元，同比-1.42%，單Q2實現預調酒業務營收7.19億元，環比+1.01%，同比-7.56%，報告期內，公司強爽系列零糖新品「春雪蜜桃」上市深受消費者喜愛；微醺系列從「一個人的小酒」成功拓展到節慶餐飲、晚間小酌等場景，新口味「青提茉莉」上市表現出色，清爽系列品牌煥新升級，500ml大罐全新上市，通過深度梯媒投放等全方位多角度的強勢品牌推廣，我們認為新品的優異表現一定程度上支撐了公司預調酒業務在高基數下的穩健表現，並且公司在報告期內，穩步推進項目建設，巴克斯酒業上海生產基地擴建項目已竣工；天津生產基地擴建項目、廣東生產基地擴建項目有序推進，預計將支撐未來公司該業務的持續成長。

百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，當前公司24年PE為21倍上下，我們認為具備較大賠率，建議重點關注。

1.5 乳製品

本周，主產區生鮮乳平均價3.22元/公斤，持續下行，伊利股份/蒙牛乳業/光明乳業/天潤乳業/新乳業漲跌幅分別為-2.55%/-7.78%/0.99%/3.42%/3.43%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-1.16%/-6.39%/2.38%/4.81%/4.83%。我們預計24年原奶價格仍處於下行區間，企業端的降本控費、龍頭乳企追求淨利率目標、區域乳企新品新渠道的拓展拉動營收增長仍將是整個競爭格局的主旋律，雙寡頭伊利蒙牛的競爭趨於常態化，並且全國性乳企也在佈局低温品類，蠶食區域乳企的競爭優勢，全國性乳企的競爭優勢更加明確。分重點公司來看：伊利股份：公司基本面穩健，在消費需求較弱下通過推出創新產品，例如呼倫貝爾有機、安慕希牛油果燕麥果肉口味等。天潤乳業：公司在原奶下行周期中開啟新一輪的出疆戰略，此輪出疆主要依靠專賣店渠道，避開KA、便利店等白奶競爭激烈的主流渠道，產品上以奶啤、桶酸、主打新疆奶源的常温白奶等為主，差異化特色明顯。

本周受熱應激效應，北方產區奶價重回2元，散奶價格環比有所改善，UHT奶受奶價影響，三線品牌價格恢復至45元每箱價格上方，我們認為產能去化仍需時間，奶價短期還將在低位，需求端經歷Q2調整后，Q3有望迎來拐點。

重點推薦：利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。

1.6 休閒零食

當前食品飲料板塊缺乏總量機會，以結構性機會為主。在商務消費乏力、大眾消費相對剛性；板塊內多數行業價增放緩，依靠量增驅動的背景下，休閒食品板塊景氣度相對較好，此前的產品和渠道紅利依然在延續。其中，零食的渠道增長以零食量販為核心快速擴展，產品紅利的alpha則在於拓品和高景氣度品類的份額佔領。目前休閒食品板塊鹽津鋪子、勁仔食品、三隻松鼠已發佈24H1業績預告。

鹽津鋪子24H1實現營收24-25億元，同增27%-32%；實現歸母淨利潤3.1-3.3億元，同比增長26%-34%。其中，24Q2預計公司實現營收11.77-12.77億元，同增18%-28%；實現歸母淨利潤1.5-1.7億元，同比增長12%-27%。公司堅持全渠道覆蓋，在保持原有KA、AB類超市優勢外，重點發展電商、零食量販店、CVS、校園店等，與當下熱門零食量販品牌零食很忙、趙一鳴、零食有鳴等深度合作，在抖音平臺與主播種草引流，品牌影響力和渠道勢能持續增強。產品端，公司品類做減法，聚焦七大核心品類，2024年「蛋皇」鵪鶉蛋進駐山姆會員商店，「大魔王」麻醬味素毛肚線上線下發力，鵪鶉蛋、休閒魔芋等品類高速發展。

勁仔食品24H1預計實現歸母淨利潤1.33-1.5億元，同比增長60%-80%。其中，24Q2預計公司實現歸母淨利潤0.59-0.76億元，同比增長35-73%。產品端公司積極推動品牌化升級，以深海鯷魚、「周鮮鮮」 短保豆乾、溏心鵪鶉蛋等創新升級產品為代表，持續加深健康零食品類認知。渠道端，堅持全渠道發展戰略，精耕傳統流通渠道，提高網點鋪貨率；重視現代型渠道，提高終端品牌勢能；加強零食專營渠道合作，豐富品類及SKU；同時積極推動海外市場開發，渠道布建持續推進。

三隻松鼠24H1公司預計實現營收50.40-51.00 億元，同比增長74.19–76.27%；實現淨利潤2.86-2.92億元，同比增長85.85-90.08%。其中24Q2預計實現營業收入13.94-14.54 億元，同比增長 40.45–46.49%；淨利潤預計虧損0.97-0.16億元，去年同期為0.38億元。2024年公司堅定「高端性價比」戰略，1）推進「一品一鏈」的供應鏈持續創新升級，進一步激活了全渠道的業務潛能；2）積極推動組織變革，通過「品銷合一」協同的組織理念，形成了全新的組織活力；3）渠道端「D+N」（短視頻+全渠道）的協同打法進一步夯實，全渠道均實現高質增長。

建議關注：渠道端線上紅利持續釋放疊加積極挖掘第二增長曲線的西麥食品；發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三隻松鼠。

1.7 保健品

本周，湯臣倍健/仙樂健康/H&H國際控股/科拓生物漲跌幅分別為-0.45%/0.23%/3.58%/-1.39%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為0.94%/1.62%/4.98%/0%。我國保健品行業空間廣闊，根據艾媒諮詢，2022年我國保健品市場規模為2989億元，五年內CAGR為13.1%，增長迅速。短期來看，保健品行業受「百日行動」打假負面新聞、跨境電商法帶來的監管趨嚴等事件影響增速有一定回落，但長期來看「銀發一族」和「年輕一代」作為驅動行業增長的核心羣體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業發展動能充足、空間廣闊。

中日對比來看，目前我國保健品行業在逐步規範過程中，各品類發展不均。2015年日本內閣會頒佈《規制改革實施計劃和日本再興戰略》，將功能性標示食品以備案制形式納入監管條例，此次改革覆蓋了可能涉及功能性的全部食品（包括膳食補充劑形態的加工食品、膳食補充劑形態以外的加工食品、生鮮食品），而不限於狹義的保健功能食品，此次新規讓日本保健品行業疊加「多重buff」——強醫療背景、行業嚴監管、先進技術、優質原材料以及更廣的覆蓋面等，催化保健品行業加速發展。相比之下，我國保健食品覆蓋面較窄，截至目前，我國保健品的備案範圍主要涵蓋營養素補充劑和輔酶Q10、靈芝孢子粉等單方產品，備案產品組方、功能聲稱並未突破註冊制產品的可控範圍，政策方面尚待完善。

1.8 調味品&餐飲供應鏈

本周（7.29-8.2）調味發酵品/預加工食品板塊行情迎來反彈，周漲幅分別為1.11%/2.23%。主要標的表現方面，安井食品、千味央廚、天味食品、中炬高新、安琪酵母、龍大美食本周對應漲跌幅分別為+1.47%/+3.41%/-0.38%/+2.39%/+1.38%/ +3.87%。

本周政治局會議提出，要以提振消費為重點擴大國內需求，經濟政策的着力點要更多轉向惠民生、促消費，要多渠道增加居民收入，增強中低收入羣體的消費能力和意願。在預期改善提振下，大眾食品板塊迎來估值修復，同時近期調整相對充分反映悲觀預期。個股方面，本周仲景食品發佈半年報公告：Q2實現營收同比+11.5%，其中線上渠道放量引領調味食品穩健快增，調配業務實現雙位數增長，而歸母淨利潤同比-2.2%，扣非歸母淨利潤同比+5.7%；總之，葱油大單品延續增長勢能，短期利潤波動不改長期擴張邏輯。

調味品重點推薦安琪酵母：短期經營邊際改善、成本紅利提振業績彈性、中期展望盈利能力持續改善。天味食品：復調板塊效應好、主業成長邏輯順、併購食萃打造B端新曲線。中炬高新：業績承壓靴子落地、改革紅利逐步兑現下未來業績有望提速。

餐飲供應鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當前公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，中長期佈局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，大B逐步恢復、小B引領成長，后續增長勢能恢復將帶動估值迴歸。建議關注：輕裝上陣、食品業務快速成長的龍大美食。

1.9 烘焙供應鏈

本周（7.29-8.2）立高食品、海融科技、南僑食品、五芳齋、佳禾食品股價整體出現反彈，期間漲跌幅分別為+1.8%/+0.38%/+3.05%/+1.07%/-0.85%。行業方面，受益於下游現制烘焙茶飲需求恢復和棕櫚油等原材料價格下行，23-24年烘焙原料展現業績增長彈性；而且24年Q1板塊呈結構性復甦，其中稀奶油有望受益於國內原奶價格低點實現加速進口替代，此外小B渠道復甦以及出海邏輯也值得關注。

烘焙供應鏈重點推薦海融科技:出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注：立高食品（主業在稀奶油產線高增、餐茶飲渠道補能下有望穩步快增，同時業績充分受益於採購優化、成本改善以及精控費用，預計全年展現增長彈性）、南僑食品。

1.10 餐飲

本周（7.29-8.2）SW酒店餐飲指數漲跌幅為+3.37%，對比食品飲料板塊（-1.39%），表現稍好，其中百勝中國/九毛九/海倫司/特海國際/海底撈/洪九果品/同慶樓/廣州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安飲食期間漲跌幅分別為+1.57%/-0.37%/+1.04%/+3.05%/-4.45%/+0.00%/+3.18%/+1.06%/-1.12%/-1.61%/+4.23%/+4.28%。

現制飲品消費新趨勢，營養與安全吸引更多關注。近日，紅餐產業研究院發佈《現制飲品創新趨勢研究報告2024》。報告指出，2024年上半年現制飲品創新呈現出幾大有關食品營養與安全的趨勢。消費者對飲品營養分級產生需求，更關注咖啡因、飽和脂肪和反式脂肪等物質的含量，且更在意品牌原材料的品質與產品配方信息的透明度。隨着消費者健康意識的提高，對現制飲品的要求已不只限於口味與價格，更加關注飲品的營養、健康與安全。在新的消費趨勢下，現制飲品品牌進行創新，必須找準方向，方能在契合消費者需求的情況下打出差異化。

餐飲業強力支撐，助推消費平穩增長。根據國家統計局數據，2024年上半年社會消費品零售總額235969億元，同比增長3.7%。按消費類型分，上半年商品零售209726億元，同比增長3.2%；餐飲收入26243億元，增長7.9%。1—6月份，商品零售138666億元，同比增長3.5%；餐飲收入17360億元，增長9.3%。2024年以來，相關部門貫徹落實黨中央與國務院的決策部署，創新開展「消費促進年」系列活動，推動消費品以舊換新政策落地見效，促進消費平穩增長。餐飲消費增速高於整體消費，為消費增長持續注入高質量助力。

破圈融合「寵物經濟」，探索餐飲業新風口。近年來，越來越多的餐飲品牌將目光投向寵物市場，打造與寵物相關的服務和互動體驗。如必勝客在今年6月與流浪動物關愛公益機構「它基金」合作，於全國18座城市推出21家「必勝客×它基金動物友好公益主題餐廳」，消費者不僅可以帶寵物就餐，還可以在店內參與各種與寵物有關的特色公益活動。餐飲品牌破圈寵物經濟，不僅有助於喚起大眾對動物的愛心，也為餐飲業尋找到了一個發展的新方向與增長點。目前國內寵物友好餐廳尚未形成強大品牌效應，「餐飲品牌+寵物經濟」有望成為下一個風口。

聯名熱門手遊IP，海底撈緊跟玩家潮流。7月22日，海底撈與國民級手遊王者榮耀展開聯名，在門店內上線「五連絕世·美蛙魚火鍋」「重鉗出擊·麻辣小龍蝦」等夜宵新品，並推出下單送手遊周邊、皮膚抽獎等聯名活動。近年來，海底撈已與櫻桃小丸子、熊出沒等多個知名文化IP先后開展聯名營銷，藉助IP影響力享受粉絲經濟紅利的同時，也持續提升品牌知名度，同時塑造了親近年輕人的品牌形象。此次海底撈與王者榮耀這一玩家羣體規模在行業內首屈一指的大熱遊戲開展聯名，對品牌熱度的提升效果也將更加顯著。在以豐富多彩的IP聯名營銷提高「存在感」的同時，餐飲品牌也要做好自身產品與服務，用自己的核心業務緊緊吸引住目標羣體，才能將其轉變為高黏性的忠實顧客。

重點推薦：餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

1.11 代糖

本周，據iFind，百龍創園/華康股份/萊茵生物/晨光生物/三元生物/保齡寶漲跌幅分別為-3.62%/+2.26%/+5.94%/+0.25%/+5.07%/+5.96%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為--2.22%/+3.66%/+7.34%/+1.64%/+6.46%/+7.35%，整體表現較好，多數標的跑出超額表現。其中，本周保齡寶發佈2024年半年報，報告期內公司實現營業收入11.85億元，同比-7.5%；歸母淨利潤6933.20萬元，同比+111.64%；扣非歸母淨利率6473.53萬元，同比+254.96%，盈利能力大幅改善。

整體來看，近年隨着全球「減糖」趨勢持續演繹、各國「糖税」及減糖政策陸續強化，無糖/低糖消費興起，同時人工甜味劑的安全性不斷被討論，天然代糖的佔比快速提升，我們認為未來天然甜味劑或將有更大的替代空間。植物提取甜味劑來源天然，市場廣闊，且作為高倍甜味劑相較蔗糖依然具備價格優勢，有望維持快速擴容。功能性糖醇風味表現優異，也是高低倍甜味劑復配中不可或缺的組成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加劑、醫藥、日化等用途，需求端穩步擴容。此外，阿洛酮糖作為新一代甜味劑，具有無糖、低熱量、加工特性優良、具備美拉德反應等特點，與蔗糖甜感相近，國內使用獲批在即，全球需求伴隨多數國家逐步獲批快速增長。

建議關注：華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

1.12 黃金珠寶

據iFind，本周（7.29-8.2）倫敦現貨黃金價格8月2日收於2469.85美元/盎司，環比上周上行3.51%，上海金交所黃金現貨收盤價環比上漲2.82%至571.17元/克，周內美聯儲降息預期加重，金價漲幅明顯，整體來説，我們預計美聯儲政策預期，疊加地緣政治風險，以及美國通脹超預期下，實際利率下行帶動黃金配置屬性凸顯，金價具備支撐。根據國家統計局數據，2024年6月金銀珠寶類同比下降3.7%，弱於整體社零（+2.0%），上半年金銀珠寶類同比+0.2%，基本持平，3月以來金價急漲，4月呈現高位震盪，且5月金價表現爲猛衝創新高后大幅回調，6月金價基本穩定，消費者觀望逐漸緩解，疊加近期金價大幅上行，我們認為短期高金價帶來的觀望情緒仍將延續。參考23年10月金價急漲下金銀珠寶成交量減，隨11月金價高位企穩緩增后成交量逐步回暖，我們認為由於終端黃金價格急漲，消費者和經銷商觀望情緒加重，待消費者對黃金價格的預期抬升，終端消費有望回暖，建議關注終端銷售情況。

金價在高位震盪，需持續關注高金價下終端消費情況，等待旺季表現。推薦：產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

1.13 寵物

海外去庫存后出口加速恢復，海關數據同比高增。海外：看去庫存修復及產能落地后新訂單的兑現，目前寵物食品出口同比高增，主要貿易伙伴美國持續修復，東南亞等新興地區正高速成長。根據海關總署，24年6月我國寵食出口量為33403噸，同比+57.66%，以美元計價，出口金額同比+34.72%，從單價來看，美元計價下，6月同比-14.55%，總體來看，出口量和總額同比繼續高速修復，且增速環比3-5月進一步加速，單價端波動。從主要貿易伙伴看，6月美國市場加速恢復，出口總額/出口量分別同比27.41%/27.46%。24H1出口數據表現將持續亮眼，上市公司的出口業務增長與行業共振，且由於穩固的客户關係及更強的交貨能力，有望迎來更強恢復彈性。

寵物總體市場規模增長減緩，但穩步向好。國內：在激烈競爭背景下，一級投融資步調放緩，腰部企業過去大額投放營銷費用的模式或不可持續，看好品牌格局的進一步優化，另一方面，伴隨費效比和營銷策略打磨，疊加規模效應的顯現，利潤端的釋放或可期待。根據中國寵物行業白皮書，23年我國物城鎮寵物消費市場規模為2793億元，同比增長3.2%，增速放緩。23年寵物犬數量同比增長1.1%至5175萬隻，寵物貓數量同比增長6.8%至6980萬隻，寵物犬重回增長區間，寵物貓仍是近年來主旋律。從寵均消費來看，23年寵物犬年均消費2875元/只，同比下降0.20%。寵物貓年均消費1870元/只，同比下降0.75%。我們認為，寵物市場的增長仍然具有確定性，但是單寵的年均消費下降也側面反映出了市場的強競爭環境和消費者傾向於高性價比消費的趨勢。

從匯率及成本端，均利於出口型企業，24Q1上市公司利潤端表現良好，建議關注Q2訂單情況及同環比改善情況。國內來看，它博會的火爆進一步展現國內寵物市場活力，關注國外恢復較快、國內自有品牌持續深耕的企業。推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

2.風險提示

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、原材料成本大幅波動。