全球股市崩盤！「衰退交易」迴歸C位，美股投資轉向防禦？

美國非農爆冷激起全球股市千層浪，「薩姆規則」再次成爲了市場的魔咒。

上周五公佈的美國7月非農就業數據弱於預期后，周一全球股市遭遇恐慌式崩盤。疲弱的就業數據引發對美國經濟更急劇下滑直至陷入經濟衰退的擔憂情緒，並重挫了市場風險偏好，以此引爆了衰退交易。

在避險情緒升溫的情況下，比特幣以及全球股市等風險資產陷入暴跌浪潮，而美國國債等避險資產逆市上漲。在市場開始轉向避險的情況下，防禦性板塊等有望繼續受益於衰退交易的炒作。

非農引爆衰退交易，降息預期升溫

上周五公佈的美國非農就業報告意外爆冷，7月非農新增就業11.4萬人，預期17.5萬，前值下修至17.9萬。其中最值得關注的是，美國最新的失業率超預期上行至4.3%，薩姆規則被再次觸發——即當美國失業率的三個月移動平均值比過去12個月的低點上升了0.5個百分點或更多時，這通常標誌着美國已經進入了經濟衰退的早期階段。

與此同時，上周早些時候公佈的ISM PMI意外驟降也推動了衰退交易。7月美國製造業PMI 降至46.8，低於預期的49及6月的48.5。此外，美國6月耐用品訂單與批發庫存增長不及預期以及初請失業金高於預期等均加重了衰退擔憂。

在美國經濟數據扎堆走弱后，市場對美聯儲的降息預期也跟着升溫。數據公佈之后，CME 美聯儲觀察工具顯示，交易商目前認為美聯儲在9月份降息50個基點的概率為98.5%，遠高於數據公佈前的31%。交易商已完全消化9月份降息至少25個基點的預期，目前預計年底前將累計降息120個基點。

高盛周一還上調美國經濟衰退預期：將未來一年美國經濟衰退的可能性從 15% 提高到 25%。其次，高盛預計，美聯儲將在9月、11月和12月各降息25個基點。此外，高盛表示，如果其預測失誤，8月就業報告像7月一樣疲軟，那麼9月份50個基點的降息可能性很大。相比之下，摩根大通和花旗已調整其預測，預計美聯儲將在9月降息50個基點。

此外，巴菲特二季度大幅拋售也加劇市場擔憂。最新公佈的季報顯示，截至二季度末，伯克希爾的蘋果持股量從第一季度的7.89億股下降至約4億股，降幅接近50%;7月以來，伯克希爾還累計減持約9000萬股美國銀行，共套現約38億美元。CFRA Research分析師Cathy Seifert評論表示，巴菲特大舉拋售的行為可能是出於衰退擔憂，稱伯克希爾是一家「為經濟環境疲軟做準備的公司」。

全球風險情緒受挫，股市崩盤，貴金屬走高

因此，受疲軟的美國經濟數據打擊，疊加中東地緣政治緊張局勢，全球投資者的風險情緒嚴重受挫，這也引發了新一輪的衰退交易：以股市為基礎的全球風險資產遭到拋售，黃金、白銀等避險資產上漲。

周一全球股市繼續遭重挫：MSCI新興市場指數跌超3%，創2022年6月來最大。日本股市領跌，日經225指數收跌12%，盤中一度跌超13%，三天跌去了近一年的漲幅;東證指數收跌12%，創1987年以來最大單日跌幅，盤中多次觸發熔斷機制。韓國KOSPI指數收盤跌8.8%，創下2008年以來最大跌幅，盤中曾觸發熔斷。

新加坡海峽時報指數跌幅擴大至3%，澳洲標普200指數跌3%，菲律賓股指跌幅擴大至2%，中國臺灣證交所加權股價指數跌幅一度擴大至8%。美股期貨集體下挫，納斯達克100指數期貨跌超5%，標普500指數期貨跌近3%。

貴金屬價格上漲：降息預期升溫施壓美元走軟疊加避險需求增長，黃金價格周一在亞洲交易時段上漲，接近歷史高點：現貨黃金一度上漲至每盎司2470美元以上，而12月份黃金期貨接近每盎司2495.40美元。

周一盤前，美國股指期貨大幅下跌，科技板塊遭受重創，道指期貨跌超2%，標普500指數期貨跌近4%，納指100期貨跌超5%。而反映美股對衝需求的標普500指數VIX波動率指數期貨飆升破32，漲幅高達47%，反映出市場的避險情緒高漲。

上周，美股三大指數表現慘烈，科技股佔比較大的納斯達克綜合指數連續第三周下跌，目前較上個月創下的紀錄已下跌超過10%，進入回調區間。標普500指數也連續第三周下跌，而此前表現一直優於大盤的道瓊斯工業平均指數則終結了連續四周的上漲勢頭，下跌2%。

市場炒作衰退，防禦板塊獲得追捧

在大類資產體現出明顯的衰退交易特徵的背景下，防禦性板塊出現不錯的漲幅，如必需消費板塊、醫療保健板塊、公用事業板塊。這些板塊自7月中旬一些疲軟的經濟數據出爐以來，已經明顯出現上漲。其次，能夠提供避險屬性的個別高派息股也獲得追捧。而且值得注意的是，歷史表明，避險板塊在美聯儲衰退式降息的降息交易期間，防禦性板塊能實現不錯的漲幅。

在美股大盤周五重挫的情況下，標普500指數必需消費品板塊與公用事業板塊等防禦上漲。此外，醫療保健板塊即使下跌但跌幅遠低於大盤。

近來在AI熱潮的推動下，追逐大型科技股的投資者已將他們在整個股市中的權重推到了一個極端，超過了互聯網泡沫鼎盛時期創下的峰值。另一方面，投資者投資組合中的防禦型板塊，它們現在所佔的份額是有記錄以來最小的。

不過，美國銀行近期的基金經理調查顯示，投資者自2009年2月以來首次增持公用事業股，將防禦型股的配置比例環比提高20個百分點。這是有記錄以來最大的月度增幅。而且歷史顯示，這種極端情況的逆轉在開始時可能會比大多數投資者預期的更加劇烈，然后持續更長時間。

歷史也表明，如果輪換貿易繼續下去，它們可能會繼續受益。德意志銀行分析師Jim Reid在此前的一份客户報告中回憶說，最近的交易行為讓他想起了互聯網泡沫達到頂峰后的那段時期。科技股重挫，但必需消費品、公用事業和醫療保健等防禦類股上揚。他説:「大量資金轉向了必需消費品、公用事業和醫療保健等防禦類股。在泡沫破裂后的9個月里，它們上漲了35%至45%，而同期科技股下跌了50%以上。」

考慮到科技巨頭的資金抱團規模使許多其他行業相形見絀，即使資金適度地從信息技術和非必需消費品和通信服務等與技術相關的行業轉移出去，也可能給市場的其他行業帶來巨大回報。

在最近的一波回調中，這三個板塊也跑贏大盤;其中，標普公用事業板塊ETF本月上漲近2%，而美股三大指數均跌超2%。其次，標普日用消費品板塊ETF與醫療保健板塊ETF本月迄今回報率為正，60日漲幅也優於三大指數。

公用事業

公用事業公司提供電力、天然氣和水等基本服務，需求彈性較小，因此在經濟不確定性時具有一定程度的防禦性。根據晨星公司數據，幾乎所有公用事業公司都預計年盈利增長至少6%。該行業3.6%的收益率與利率相比具有歷史競爭力。

在美國基準利率勢將下降的背景下，公用事業公司的股息繼續增加，截至6月中旬，股息收益率折讓幅度已縮小至僅70個基點，這與2008年之前的歷史收益率差一致。而且，公用事業公司的股息收益率加上可再生能源、AI數據中心和電網基礎設施方面的增長投資機會，使這些股票的風險回報率更具吸引力。

公用事業板塊提供了大量資產負債表強勁的藍籌公用事業公司的投資敞口，如NextEra能源(NEE.US)、美國南方公司(SO.US)、杜克能源公司(DUK.US)、桑普拉能源(SRE.US)、美國電力公司(AEP.US)和道明尼(D.US)。

必需消費品

必需消費品在經濟下行時期需求也相對穩定，其中包括食品、飲料、家庭用品等。日常用品往往在經濟繁榮時期和經濟不景氣時期銷售受到影響較小，這類公司通常抗衰退，隨着經濟出現裂縫，該板塊未來可能會提供強勁的相對錶現。而且到2031年，包裝消費品行業預計將達到18.94萬億美元，複合年增長率為5.1%。

在上周公佈的財報中，11家必需消費品公司中有7家的利潤超過預期。然而，在收入方面，只有兩家公司的收入超出了預期，其中一家公司與預期持平，其余公司都落后於預期。在公佈了本季度收益的消費品公司中，近70%的公司實現了盈利超預期。就收入而言，65%的公司低於預期。

而必需消費商中，得益於需求粘性，擁有價格較低的自由品牌的零售商往往更能掌握定價權，因此也具有更強勁的基本面。其次，這些企業將同時努力降低成本並改變價格/包裝，以緩解即將到來的利潤下滑。

例如，兩大飲料巨頭可口可樂(KO.US)與百事可樂(PEP)在過去兩年多里一直在漲價，但銷量也一直在穩步增長。而個人護理用品產商聯合利華(UL.US)在提價的情況下二季度銷量仍超預期，而且對全年經營利潤率的指引高於預期;個人護理行業另一巨頭高露潔(CL.US)在二季度依靠強勁的需求也實現了量價齊漲，該公司還因此上調了全年有機銷售額與盈利指引。

此外，隨着支出遭到擠壓，消費者優先購買必需品，而非大宗非必需品，而且隨着高收入消費者降低消費或尋找優惠，沃爾瑪(WMT.US)與好市多(COST.US)等主要銷售食品雜貨的必需零售商受益。相比之下，塔吉特(TGT.US)與家得寶(HD.US)等非必需消費品產商股價表現疲弱。

醫療保健

醫療保健板塊因其與經濟周期關聯度較低，在經濟衰退期間的股價表現通常跑贏大盤。例如，在2009年的全球經濟衰退中，製藥和生物技術行業公佈了穩定的業績，對銷售和利潤的影響有限。

最新的財報季也顯示出該板塊公司業績的穩定。上周，醫療行業有21家公司公佈了季度收益，其中19家公司的季度利潤超過了預期。在收入方面，5家公司的收入低於預期，其余公司的收入超過預期。標普500醫療保健指數成份股中有41家公司已公佈了業績，其中88%的公司利潤超過預期，78%的公司收入超過預期。醫療保健行業仍是其他行業中每股收益增長最高的行業之一。

醫療保健的需求非常缺乏彈性。儘管存在許多外部變量，但對醫療保健產品和服務的需求仍然非常強勁。醫療保險制度的設計使支付具有非選擇性和定期性，進一步鞏固了其需求的非彈性，這不是大多數消費者在資金緊張時可以輕易放棄的支出。

在過去的幾年里，對醫療保健的需求在增加，尤其是在全球老齡化浪潮加速的情況下。事實證明，隨着年齡的增長，大多數人需要更多的醫療護理。例如，美國衞生與公眾服務部的預測估計，到2050年，美國的醫療支出將幾乎翻一番。

因此，無論經濟狀況如何，對醫療保健的需求保持相對穩定。此外，大多數生物製藥藥品的毛利率都很高——多家藥企主推藥物潛在毛利率高達95%以上，減少了通脹的影響。分析師認為，無論宏觀經濟因素如何，當市場欣賞該行業的穩定驅動因素時，醫療保健股將表現更好。而且，更關鍵是降息走向寬松之后，資金成本下降，醫藥類的資本開支會加大投資力度。

此外，標普醫療保健行業精選ETF的股息收益率為市場平均水平，但從該基金的1年貝塔係數和標準差來看，其整體波動性較小。這對投資者來説是一個好跡象——該基金更穩定，在市場低迷時跌幅更小。

高派息公司

擁有穩定的自由現金流和較高股息收益率的公司，通常在市場波動時能為投資者提供相對穩定的回報。例如在美股，名為「Pacer US Cash Cows 100 ETF」 (美股代碼:COWZ)的ETF可謂「衰退交易」的絕佳投資選擇之一。這隻緊密追蹤高自由現金流的中盤以及大盤股的交易所交易基金(ETF)多年以來幾乎不間斷地吸引了鉅額資金流入。這隻ETF的倉位全線集中於提供健康且高額現金流的公司，在行業配置方面呈現「中立風格」，有着「股神」稱號的沃倫·巴菲特曾多次談到公司充裕的自由現金流是他長期以來所堅持的核心選股原則之一。

COWZ之所以長期以來吸引眾多投資者關注，主要是因為它屬於綜合型ETF，相比於行業ETF持倉更分散，且重點倉位集中於高現金流的防禦型標的，更適合絕大多數厭惡市場風險的投資者。在2022年美股乃至全球股市幾乎全年暴跌期間，聚焦於高現金流的COWZ表現可謂十分強勁，該ETF價格漲幅在標普500指數暴跌20%的2022年甚至實現小幅上漲。對於那些尋求「槓鈴式投資組合」的個人投資者或機構來説，COWZ這一專注於高額現金流的ETF尤其有吸引力，因為它將長期增長和價值主義相結合。

另一隻名為「Cambria Shareholder Yield ETF」 (美股代碼:SYLD)的ETF也值得關注——過去12個月的股息收益率比標普500指數的1.97%高出約半個百分點。根據發行人的説法，SYLD專注於通過三個操作向股東返還現金的美國公司：股息、回購和淨債務削減。由於公司回購通常不會引發投資者的應税事項，因此與嚴格意義上的高股息支付ETF相比，這隻基金可以被認為更省税。該回報方法還可以幫助投資者度過重大的市場低迷時期。該基金管理的總資產已膨脹至12.2億美元。